Американские регуляторы уже нашли место для настоящих бессрочных контрактов на Bitcoin в рамках биржевой системы CFTC. Теперь SEC обращается к другой части того же рынка: как команда может оплатить создание сети до того, как её токен обретет реальное применение.
Деривативная биржа начинает с уже существующего актива и размещает вокруг него новый контракт. Токен-проект обычно начинается с обещания. Покупатели предоставляют капитал, необходимый для написания кода, запуска сети и придания токену полезности, а команда-основатель обещает выполнить работу, которая может повысить ценность их покупки. Такая сделка может быть признана инвестиционным контрактом в соответствии с федеральным законом о ценных бумагах.
Предложенный SEC Регламент Crypto Assets пытается охватить эту сделку от начала до конца. Он создаст маршруты для проектов по привлечению до 75 миллионов долларов в соответствии со специальными криптоправилами. Также будет установлена процедура подачи документов для прекращения действия инвестиционного контракта после того, как эмитент завершил или навсегда прекратил обещанную работу.
Предложение поступило в Федеральный реестр 21 августа, комментарии принимаются до 20 октября. Комиссия должна рассмотреть эти заявки и проголосовать за окончательный регламент, прежде чем какой-либо проект сможет воспользоваться новыми исключениями.
SEC регулирует сделку вокруг токена
Предложение основывается на мартовской интерпретации SEC федерального закона о ценных бумагах. Согласно этому подходу, «криптоактив» может участвовать в сделке с ценными бумагами, не сохраняя при этом тот же юридический статус навсегда. Ценной бумагой является «покрытый инвестиционный контракт», то есть сделка и обещания, которые связывают деньги покупателя с основной управленческой работой эмитента.
Отделение токена от сделки
Это различие становится гораздо более важным, когда токен и сделка разделены. Токен — это цифровой объект, записанный в блокчейне. Сделка — это решение покупателя профинансировать команду, которая пообещала разработать программное обеспечение, обеспечить безопасность сети и создать условия для использования токена. Закон о ценных бумагах регулирует эти финансовые отношения, пока покупатели всё ещё зависят от обещанной работы команды.
Как только эти обещания будут выполнены или эмитент навсегда прекратит попытки их выполнить, инвестиционный контракт может прекратить свое существование. Регуляторы смогут тогда рассматривать последующие передачи токенов отдельно от сделки по сбору средств. Правило 400 превратит этот принцип в безопасную гавань с публичным уведомлением и письменным объяснением от эмитента.
Эта безопасная гавань будет доступна любому соответствующему требованиям эмитенту. Проект сможет использовать её, даже если он привлекал деньги через Regulation D, другое исключение или структуру, выходящую за рамки двух новых путей финансирования. Таким образом, Reglation Crypto Assets выходит за рамки предложений, осуществляемых в соответствии с его собственными лимитами в 5, 20 и 75 миллионов долларов.
Три полосы для трех этапов
Предложение делит финансирование токенов на исключение для стартапов и более крупное исключение для сбора средств с двумя уровнями. Денежные лимиты заимствованы из Regulation Crowdfunding и Regulation A, в то время как правила соответствия и требования к раскрытию информации переписаны для криптопроектов.
| Предлагаемый путь | Максимальный сбор | Кто может его использовать | Раскрытие информации и отчетность | Доступ розничных инвесторов и перепродажа |
|---|---|---|---|---|
| Исключение для стартапов | 5 миллионов долларов за один период продолжительностью до четырех лет | Физическое лицо, группа или организация; одно использование для того же токена или другого токена с очень похожими характеристиками | Форма NOR, бесплатное публичное раскрытие информации на веб-сайте проекта и ежегодные существенные обновления; без финансовой отчетности | Нет специального лимита на покупку для розничных инвесторов; разрешено общее предложение; контракты не имеют установленного правилами ограничения на перепродажу |
| Сбор средств, Уровень 1 | 20 миллионов долларов за 12 месяцев | Юридическое лицо США, соответствующее тестам на внутренний контроль и операции в рамках предложения | Форма 1-CRYPTO, утвержденная SEC, финансовая отчетность (может быть неаудированной), а также годовые, полугодовые и текущие отчеты | Неквалифицированный покупатель ограничен 10% годового дохода или собственного капитала (выбирается большее значение); контракты не имеют установленного правилами ограничения на перепродажу |
| Сбор средств, Уровень 2 | 75 миллионов долларов за 12 месяцев | Юридическое лицо США, соответствующее тестам на внутренний контроль и операции в рамках предложения | Форма 1-CRYPTO, утвержденная SEC, аудированная финансовая отчетность, а также годовые, полугодовые и текущие отчеты | Тот же лимит в 10% для неквалифицированных покупателей; контракты не имеют установленного правилами ограничения на перепродажу |
Исключение для стартапов
Стартап-полоса наиболее близка к регулируемой версии ранней продажи вайтпейпера. Проектом может управлять физическое лицо или неформальная группа, не учредившая компанию. Он подаст уведомление о reliance по форме NOR и опубликует требуемую информацию бесплатно на своем веб-сайте к моменту подачи. Любые существенные обновления должны появляться в течение 30 календарных дней после окончания каждого финансового года.
Эмитент сможет привлечь до 5 миллионов долларов в течение одного периода продолжительностью до четырех лет. Он не сможет перезапустить отсчет времени через аффилированное лицо или другой токен с очень похожими характеристиками, и на протяжении всего периода будут применяться федеральные правила борьбы с мошенничеством. К концу периода эмитент подаст форму TR и укажет, прекратил ли инвестиционный контракт свое действие. Незавершенный проект должен будет описать свой статус и планы на этот момент.
Уровень 1 и Уровень 2
Два более крупных уровня построены больше как публичные предложения ценных бумаг. Эмитент должен быть зарегистрирован по законам США, вести свою деятельность в основном в стране и держать там более половины своих активов. Большинство его руководителей или директоров также должны быть гражданами или резидентами США.
Эмитент может оценить интерес инвесторов до подачи заявки, а затем делать предложения после того, как форма 1-CRYPTO появится в EDGAR. Продажи могут начаться только после того, как SEC утвердит заявление о предложении. Уровень 1 допускает до 20 миллионов долларов с неаудированной финансовой отчетностью, в то время как Уровень 2 достигает 75 миллионов долларов и требует независимого аудита.
Оба уровня допускают неограниченное количество розничных покупателей. Каждый неквалифицированный покупатель может инвестировать до 10% годового дохода или собственного капитала (используется большее значение), в то время как квалифицированные инвесторы не сталкиваются с каким-либо специфическим правилом лимита. Федеральный закон позволит покупателям перепродавать покрытые инвестиционные контракты без установленного правилами ограничения, в отличие от многих частных размещений.
Предложение также будет иметь приоритет над требованиями регистрации и квалификации штата для соответствующих продаж и определенных вторичных сделок. Эта защита будет действовать, пока эмитент поддерживает актуальность своих федеральных отчетов. Штаты сохранят свои полномочия по преследованию мошенничества и нарушений. Для токена, предназначенного для обращения по всей стране с момента запуска, такое разделение может заменить десятки отдельных регистрационных процедур одним федеральным маршрутом.
Форма TR закрывает контракт на финансирование
Текущая отчетность
Форма 1-CRYPTO обеспечит для более крупных предложений стандартизированную публичную запись. В заявлении будут объяснены обещания эмитента, предложение и распределение токенов, а также управление сетью. Оно также охватит безопасность исходного кода, конфликты интересов, план разработки и риски, связанные с предложением. Финансовый раздел покажет, сколько капитала имеет эмитент, как он потратил свои деньги и как долго может продолжать деятельность.
Эти раскрытия создают основу для оценки того, выполнил ли эмитент впоследствии работу, которую профинансировали инвесторы. Расплывчатый вайтпейпер может смещать свои цели всякий раз, когда проект отстает от графика. Поданное заявление о предложении дает покупателям и регуляторам фиксированный отчет о том, что команда обещала предоставить.
Три формы отчетности
Эмитенты Уровня 1 и Уровня 2 будут поддерживать эту запись в актуальном состоянии с помощью трех новых форм. Форма 1-KC будет представлять годовой отчет в течение 120 дней после окончания финансового года, форма 1-SC будет охватывать первые шесть месяцев года в течение 90 дней, а форма 1-UC будет сообщать об определенных событиях в течение четырех рабочих дней. Отчетность будет продолжаться, пока существует инвестиционный контракт, с учетом правил приостановки и прекращения действия, предусмотренных предложением.
Правило 400 устанавливает конечную точку. Эмитент должен будет завершить или навсегда прекратить все основные управленческие усилия, которые он представлял или обещал предпринять. Он также должен будет подтвердить, что не дает никаких новых обещаний и не намерен продолжать такую работу для токена.
Затем эмитент подаст форму TR в EDGAR с описанием контракта и токена. Подача будет включать его сертификацию и подтверждающий анализ, достаточно подробный, чтобы разумный инвестор мог понять. Зависимость начинается, когда условия выполнены и форма подана. SEC все еще может оспорить заявление, которое искажает информацию о том, что сделала команда или продолжает обещать.
Достижение четвертого года просто прекращает действие исключения для стартапов. Правило 400 по-прежнему требует, чтобы эмитент завершил или навсегда прекратил свою основную работу, прежде чем сможет применяться безопасная гавань. Команда, которая продолжает рекламировать крупные обновления под своим контролем, столкнется с трудностями при согласовании этих обещаний с сертификацией о том, что ее управленческая роль закончилась.
Где заканчивается безопасная гавань
У безопасной гавани также есть четкая юридическая граница. Она охватывает термин «инвестиционный контракт» в соответствии с Законом о ценных бумагах и Законом о биржах в том виде, в каком они применяются SEC. Токен, который сам по себе функционирует как акция, вексель или другой перечисленный тип ценной бумаги, потребует собственного анализа. Частные стороны также могут отстаивать иную точку зрения в суде, и эмитенты сохранят возможность напрямую полагаться на тест Хауи, не используя Правило 400.
Конгресс может со временем закрепить в законе более широкое разделение полномочий между SEC и CFTC. Reglation Crypto Assets работает на один уровень ниже этой границы. Он предоставляет формы, лимиты предложений, правила для розничных инвесторов, публичные отчеты и юридическую конечную точку, которые эмитент токена будет использовать на практике.
Потолок в 75 миллионов долларов привлечет внимание, но полный жизненный цикл придает предложению его ценность. Проект сможет выйти на рынок США с раскрытием информации, написанным для сети токенов. Он сможет информировать покупателей, пока команда-основатель выполняет обещанную работу, а затем закрыть эти отношения с ценными бумагами через публичное уведомление после того, как команда завершит эту работу. Это даст финансированию токенов повторяемый юридический путь от первой продажи до независимого обращения.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
