Исследование Федерального резервного банка Нью-Йорка показало, что долларовые стейблкоины с большей вероятностью поступают на кошельки, связанные со странами, переживающими валютный или банковский кризис.
Кошельки, связанные со странами, испытывающими ту или иную форму финансового кризиса, на 1,8% чаще получали долларовые стейблкоины в течение недели начала кризиса, обнаружили исследователи Пабло Азар, Марьям Фарбуди и Ниш Синха в августовском докладе для сотрудников. Объемы поступлений этих активов на такие кошельки также значительно увеличивались в эти периоды.
Полученные данные свидетельствуют о растущей проблеме, с которой сталкиваются центральные банки в экономиках, испытывающих финансовое напряжение.
Традиционно правительства полагались на банки и другие регулируемые посреднические структуры для обеспечения соблюдения ограничений на покупку иностранной валюты и трансграничные переводы.
Однако появление стейблкоинов предоставило домохозяйствам и предприятиям еще один путь доступа к доллару, который может действовать вне этих внутренних банковских каналов.
Исследование проводится на фоне того, что рынок стейблкоинов превысил 300 миллиардов долларов и, как ожидается, достигнет триллионов долларов к концу десятилетия. Такое расширение может сделать альтернативные платежные рельсы, выявленные Нью-Йоркским ФРС, все более актуальными во время будущих валютных кризисов.
Спрос во время кризиса переходит на блокчейн-рельсы
Согласно докладу, исследователи изучили девять эпизодов в восьми странах в период с 2021 по 2025 год, включая денежные потрясения, банковские ограничения, санкции и девальвации, затронувшие Аргентину, Египет, Иран, Мьянму, Нигерию, Россию, Турцию и Соединенное Королевство.
Они связали регистрации Ethereum Name Service, несущие страновые сигналы, такие как языки, письменность и национальные идентификаторы, с историей переводов для 19 основных долларовых стейблкоинов.
В кризисные недели помеченные кошельки демонстрировали как более высокую вероятность получения стейблкоинов, так и большие объемы поступлений. Отдельная спецификация не выявила значительного увеличения за две недели до шоков, в то время как вероятность получения стейблкоинов выросла на 1,9% в течение кризисной недели.
Активность отправки возросла позже: кошельки стали на 1,3% чаще отправлять стейблкоины через две недели после начала кризиса.
Такая последовательность подтверждает аргумент исследователей о том, что спрос на блокчейн-доллары растет, когда доверие к внутренним финансовым механизмам оказывается под давлением.
Однако эти оценки требуют уточнения. Набор данных не представляет каждого резидента или криптокошелек в исследуемых странах. Его примерно 4,5 миллиона наблюдений — это записи «кошелек-неделя-событие», и выборка фокусируется на парах «страна-кошелек», которые получали стейблкоины в какой-то момент в течение 53-недельного окна вокруг каждого кризиса.
Таким образом, результат отражает изменение поведения среди кошельков, уже связанных с активностью стейблкоинов, а не показывает, что принятие стейблкоинов выросло на 1,8% по всему населению страны.
Стейблкоины усложняют сценарий контроля капитала
Такое поведение напрямую связано с давним ограничением денежно-кредитной политики.
В рамках модели Манделла-Флеминга страны не могут одновременно поддерживать фиксированный обменный курс, неограниченную мобильность капитала и независимый контроль над внутренними процентными ставками.
Правительства, стремящиеся защитить валюту, сохраняя при этом денежную автономию, могут ограничить движение капитала через банки и другие финансовые институты.
Исследователи Нью-Йоркского ФРС моделируют стейблкоины как ослабление этого канала принуждения.
Домохозяйство, столкнувшееся с ограничениями на покупку или перевод долларов через свой банк, может вместо этого получить долларовые токены на блокчейн-кошелек. По мере расширения доступа к этим рельсам правительство должно выделять больше ресурсов на принуждение или позволить большему давлению проявляться через девальвацию валюты или внутренние процентные ставки.
Доклад не устанавливает, что стейблкоины стали причиной ослабления конкретных валют во время девяти эпизодов.
Вместо этого наблюдаемая активность кошельков подтверждает центральное предположение модели о том, что финансовое напряжение стимулирует принятие стейблкоинов. Его более широкие последствия для денежно-кредитной политики остаются теоретическими.
Правительства также сохраняют значительные точки контроля. Крупные долларовые токены, такие как USDT и USDC, выпускаются централизованными компаниями, которые могут замораживать адреса, в то время как регулируемые биржи могут быть обязаны ограничивать транзакции или идентифицировать клиентов.
Эти полномочия смещают принуждение от банковской системы страны к более широкой сети эмитентов, бирж и блокчейн-адресов.
Переводы между кошельками с самостоятельным хранением могут оставить правительства с меньшим количеством непосредственных внутренних точек контроля, даже если эмитенты сохраняют возможность вмешиваться на других этапах.
Рынок в 300 миллиардов долларов смещается туда, где правительства не могут вмешаться
Политический вызов становится более значительным по мере того, как стейблкоины расширяются от нишевого криптопродукта до глобальной долларовой платежной сети.
Рынок уже превысил 300 миллиардов долларов и, как ожидается, достигнет триллионов долларов к концу десятилетия.
Фирма по анализу блокчейна Chainalysis прогнозирует еще более резкий рост активности, оценивая, что скорректированный объем транзакций со стейблкоинами может достичь 719 триллионов долларов к 2035 году только за счет органического роста и приблизиться к 1,5 квадриллиона, если более широкие макроэкономические тренды и тренды принятия ускорят использование.
Такой рост увеличит количество маршрутов, доступных домохозяйствам, стремящимся получить долларовую экспозицию в периоды внутреннего финансового напряжения, но не выведет стейблкоины полностью из-под контроля правительств.
Крупнейшие долларовые токены остаются централизованными. Эмитенты, такие как Circle и Tether, могут замораживать идентифицируемые адреса, в то время как правительства могут налагать требования на регулируемые биржи и других посредников, даже если перевод изначально обходит внутреннюю банковскую систему.
Проблема в том, что принуждение становится менее единообразным, как только токены выходят за пределы этих точек.
Заместитель председателя Федеральной резервной системы по надзору Майкл Барр предупредил в июне, что законодательство США о стейблкоинах оставляет уязвимость для незаконных финансовых операций, связанную с переводами на вторичном рынке с участием нехостинговых кошельков.
Банк международных расчетов выявил аналогичную проблему для денежно-кредитной политики, утверждая, что долларизация стейблкоинов может угрожать денежному суверенитету, в то время как ограничения могут оказаться менее эффективными, когда токены, подобные предъявительским, циркулируют через кошельки с самостоятельным хранением.
Это создает более фрагментированную карту принуждения. Правительства могут осуществлять существенный контроль над банками, эмитентами стейблкоинов и регулируемыми торговыми площадками, но могут иметь меньшую видимость или немедленную досягаемость, когда долларовые токены перемещаются между частными кошельками, не возвращаясь к этим посредникам.
Это различие становится особенно важным во время валютного кризиса, когда спрос на альтернативное средство сбережения и платежный рельс может возрасти как раз в тот момент, когда власти пытаются ограничить движение капитала.
Доклад Нью-Йоркского ФРС предполагает, что этот выбор финансовой инфраструктуры становится частью самого макроэкономического ограничения. По мере роста сетей стейблкоинов эффективная мобильность капитала все больше зависит как от контроля, вводимого правительствами, так и от блокчейн-рельсов, к которым домохозяйства все еще могут получить доступ.
В масштабах, прогнозируемых на следующее десятилетие, это может превратить стейблкоины из альтернативного платежного механизма в материальное ограничение того, как правительства защищают валюты в периоды финансового напряжения.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
