США разрешили торговлю биткоином с высоким кредитным плечом, пока основателям криптопроектов закон по-прежнему запрещает привлекать средства.

29 мая CFTC одобрила бессрочный контракт на биткоин для регулируемой американской биржи. Почти три месяца спустя, 18 августа, SEC предложила правовой путь, по которому криптопроекты смогут когда-нибудь привлекать средства от публики в соответствии с правилами, разработанными для токен-сетей.

Это довольно необычный порядок, в котором Вашингтон перестраивает американский крипторынок. Правила для торговли и хеджирования устоявшегося актива уже приносят живые продукты, в то время как правила, которые позволят основателям финансировать новые активы, все еще должны пройти через публичные обсуждения и еще одно голосование SEC.

Биткоин торговался около $77 000 21 августа, подорожав примерно на 22% за семь дней, в то время как CoinGlass зафиксировал примерно $154,6 млрд объема фьючерсов на биткоин за 24 часа и $56,2 млрд открытого интереса. Его последнее скользящее окно также показало ликвидации фьючерсов на биткоин на сумму около $840 млн, в то время как предыдущий снимок зафиксировал ликвидации медвежьих криптопозиций на $3,1 млрд, когда BTC пробил отметку в $72 000. Окна перекрываются, поэтому они описывают этапы одного и того же ралли, а не отдельные суммы.

Оба набора данных охватывают глобальные платформы, включая офшорные рынки, но они показывают, насколько сильно быстрая переоценка биткоина проходит через деривативы, в то время как внутренний рынок истинных бессрочных контрактов все еще строится.

Одобрение BTCPERP для Kalshi установило, что американская платформа может разместить истинный крипто-бессрочный контракт в рамках существующего законодательства о деривативах, и Bitnomial теперь также предлагает такой контракт.

Regulation Crypto Assets SEC — это пока лишь предложение, которым ни один эмитент не может воспользоваться. На данный момент у регулируемого учреждения есть более четкий путь для торговли крипто-деривативом в США, чем у основателя для финансирования токена, который когда-нибудь может торговаться рядом с ним.

Бессрочные контракты проходят через старую регуляторную дверь

Стандартный фьючерсный контракт истекает в определенную дату, поэтому трейдер, желающий сохранить позицию, должен закрыть ее или перейти на более поздний контракт. Бессрочный контракт не имеет срока истечения. Вместо этого регулярные платежи между длинными и короткими трейдерами помогают удерживать его цену близкой к базовому рынку, позволяя позиции оставаться открытой, пока трейдер поддерживает достаточное обеспечение.

Криптобиржи за пределами США превратили эту конструкцию в основной продукт деривативов отрасли, поскольку он дает трейдерам непрерывный доступ без повторных пролонгаций контрактов. Американские биржи годами использовали срочные фьючерсы, включая контракты с очень длительными сроками истечения, которые вели себя как бессрочные, но все же заканчивались в фиксированную дату. Правовая категория для истинного бессрочного контракта на внутреннем рынке практически отсутствовала.

CFTC смогла решить эту проблему с помощью структуры, которую она уже использует для новых фьючерсных продуктов. Kalshi подала заявку на BTCPERP в соответствии с Regulation 40.3, которая позволяет комиссии рассмотреть условия контракта и решить, соответствует ли он правилам для designated contract market. После одобрения агентством платформа бессрочных контрактов Kalshi смогла предложить контракт на биткоин с плечом до шестикратного размера обеспечения, внесенного трейдером.

Наряду с индивидуальным одобрением, CFTC опубликовала заявление о политике в отношении бессрочных контрактов, объясняющее, как применяются ее существующие основные принципы. Теперь у бирж есть более четкие рекомендации по дизайну контрактов и системам финансирования, но каждой бирже все равно требуется собственная заявка, и она должна соблюдать обычные правила в отношении маржи, надзора, защиты клиентов и клиринга. Таким образом, один одобренный продукт прокладывает путь для других, не предоставляя автоматического разрешения на листинг любого бессрочного контракта.

Комиссия ненадолго предложила другой путь 12 июня, когда предоставила no-action relief для Bitnomial и Coinbase Derivatives. Это послабление позволило двум биржам удалить даты истечения из определенных существующих контрактов, не рассматривая поправку как совершенно новый листинг. Оно истекло 30 июня, превратившись в короткое окно для конвертации, а не в постоянную опцию, которой биржи могут пользоваться сегодня.

Bitnomial заявляет, что запустила американские бессрочные фьючерсы, включая живой контракт на биткоин. Публичные материалы Coinbase по-прежнему описывают ее внутренние продукты, похожие на бессрочные, как долгосрочные фьючерсы с пятилетним сроком истечения, а обновление от мая говорит, что соответствующие требованиям клиенты из США получат доступ к бессрочным контрактам Deribit на более позднем этапе. При отсутствии более новой публичной спецификации контракта Coinbase не следует считать верифицированным запуском истинного бессрочного контракта.

Консультативный комитет по инновациям CFTC собрался 20 августа и обсудил регулирование криптовалют наряду с искусственным интеллектом и рынками предсказаний. Комитет консультирует комиссию, и в официальном отчете не было объявлено о новом одобрении бессрочных контрактов, что оставляет статус продукта без изменений, продлевая процесс агентства, который уже перешел от подачи заявки на один контракт к живым рынкам США на Kalshi и Bitnomial.

Живые продукты и предложения — это не одно и то же

Регуляторные объявления могут звучать одинаково окончательно в заголовках, даже если они находятся на совершенно разных стадиях. Текущую ситуацию легче понять, если разделить одобренные продукты, истекшие послабления, открытые периоды комментариев и предложенные правила:

Деривативы продвинулись первыми, потому что CFTC смогла поместить их в существующую биржевую систему. Designated contract market уже имеет требования, касающиеся капитала и защиты клиентов, а также системы клиринга и надзора за торговлей. Комиссии нужно было решить, соответствует ли конкретный контракт этим обязанностям; ей не пришлось изобретать новый тип компании или полную правовую базу для каждого эмитента, который может его использовать.

Привлечение средств через токены требует от SEC решения более широкого круга вопросов. Агентству нужны правила о том, что раскрывают эмитенты, сколько они могут привлечь, какую финансовую отчетность должны предоставлять и как покупатели могут перепродавать токен. Оно также должно решить, когда токен может отделиться от инвестиционного контракта, использованного для его финансирования, и перевешивают ли федеральные правила требования регистрации на уровне штатов.

Предложение было внесено в Федеральный реестр 21 августа, что дает публике время до 20 октября для комментариев, после чего агентство рассмотрит поправки и проголосует за окончательную версию.

Конгресс работает по отдельному, третьему графику. Банковский комитет Сената продвинул CLARITY Act в мае, и ходатайство о прекращении дебатов должно созреть к 15 сентября. Председатель Банковского комитета Сената Тим Скотт заявил 20 августа, что все еще видит жизнеспособный путь к голосованию в сентябре, в то время как обзор финального проекта от CryptoSlate объяснил, как законопроект определит границу между SEC и CFTC в федеральном законодательстве и сделает это распределение более сложным для пересмотра будущей комиссией.

Эти разные графики уже влияют на то, кто может пользоваться американским рынком. Регулируемое учреждение может занять позицию по биткоину, превышающую внесенное обеспечение, и держать контракт без срока истечения, в то время как у основателя, стремящегося продавать токены в соответствии со специфическими для криптовалют публичными раскрытиями, нет активного пути через SEC.

Торговые компании могут переместить больше своего бизнеса на внутренние площадки, не дожидаясь следующего эмитента токенов, в то время как проекты по-прежнему полагаются на обычные исключения из регистрации ценных бумаг, частное финансирование или офшорные структуры.

Криптовалюта отправляет свой рыночный дизайн обратно на Уолл-стрит

Бессрочные контракты также выходят за пределы класса активов, который сделал их популярными. 23 июля CFTC продлила до 26 августа запрос комментариев по круглосуточной торговле и бессрочным контрактам в американских энергетических деривативах, вводя формат, отточенный на офшорных криптобиржах, в обсуждение рынков нефти, газа и электроэнергии.

Привлекательность легко увидеть. Трейдерам, использующим бессрочный контракт, не нужно выбирать дату погашения или постоянно пролонгировать позицию, в то время как биржа заменяет истечение непрерывными системами финансирования и ликвидации, которые удерживают контракт привязанным к его эталонной цене. Это может сделать доступ более удобным и эффективно использовать капитал, хотя системы должны работать непрерывно и управлять рисками без запланированного сброса.

Энергетика также показывает, почему дизайн криптовалют нельзя скопировать на каждый рынок. У биткоина нет склада, графика поставок или сезонного цикла производства, в то время как баррель нефти связан с затратами на хранение и физическим предложением. Индивидуальный подход CFTC позволяет регулируемым биржам тестировать механику бессрочных контрактов с учетом этих различий, и ее заявление о политике не создает права на листинг любого актива с любыми настройками маржи.

SEC пытается построить нечто более широкое и многократно используемое на стороне привлечения средств. Regulation Crypto Assets предусматривает освобождение для стартапов на $5 млн, публичные уровни на $20 млн и $75 млн, а также safe harbor, через который токен может отделиться от первоначального инвестиционного контракта после завершения основной работы эмитента.

Поскольку эта система будет охватывать множество проектов и несколько этапов их жизни, ей нужно определить больше правовых оснований, прежде чем кто-либо сможет ею воспользоваться.

Создание торгового уровня в первую очередь имеет практическую выгоду, если SEC в конечном итоге доработает свое предложение. Недавно профинансированные токены смогут выйти на внутренний рынок с уже существующими регулируемым хеджированием и лучшим ценообразованием.

Недостаток заключается в том, что изощренная торговая мощность может расширяться, в то время как предложение проектов, законно финансируемых через публичные продажи токенов, остается ограниченным, оставляя США лучше подготовленными к торговле активами, чем к их созданию.

Таким образом, текущий рынок отражает порядок, в котором появились правила: у Kalshi и Bitnomial есть живые истинные бессрочные контракты, июньское окно конвертации закрылось, и CFTC рассматривает, может ли круглосуточный дизайн криптовалют работать в энергетике. SEC только открыла процесс для привлечения средств через токены, поэтому возвращение создания домой будет зависеть от того, превратит ли комиссия это предложение в применимое окончательное правило.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.