Токен apxUSD от Apyx опустился ниже долларового ориентира 4 июня на фоне торгов Биткоином вблизи отметки $63 000, вновь акцентировав внимание на риске привязки доллара в DeFi.
В отчете Bitget сообщается, что во время распродажи токен кратковременно достиг $0,93. В отчете реакция Apyx представлена как особенность дизайна: риск резервов apxUSD в значительной степени несет привилегированная акция STRC от Strategy, при этом наличные средства служат частью более широкого буфера.
Данные на тот момент показывали еще более широкий 24-часовой диапазон — от $0,9094 до $0,9984, при этом apxUSD торговался около $0,9176, а объем торгов вырос примерно до $74,6 млн.
Такая механика выводит apxUSD в иную категорию, нежели обычный страх по поводу привязки стейблкоина. Биткоин за 24 часа упал на 5,77%, и давление, проявившееся в apxUSD, также отразило включение привилегированной акции публичного рынка в стек долларового обеспечения DeFi.
Долларовый токен, построенный на привилегированном капитале
Apyx описывает apxUSD как синтетический доллар, обеспеченный корзиной привилегированных акций, выпущенных компаниями Digital Asset Treasury.
В той же документации говорится, что apxUSD предназначен для использования в качестве залога и в качестве котировочного актива в DeFi и CeFi, в то время как доход, генерируемый стеком обеспечения, направляется в apyUSD, сберегательный актив протокола.
Ключевой связью обеспечения является STRC — бессрочная привилегированная акция с переменной ставкой серии А от Strategy (Strategy’s Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock). Модель стабильности привязки Apyx гласит, что в настоящее время apxUSD в основном использует STRC в качестве основного залогового актива.
STRC структурирована вокруг номинальной стоимости в $100, но инструмент ценовой стабильности является экономическим. Он построен на способности Strategy корректировать дивиденды и стимулировать торговлю вблизи эталонного значения.
Долларовый токен, построенный на обеспечении в виде привилегированных акций, может выглядеть странно через призму USDC и более логично — через призму кредита.
Apyx заявляет, что apxUSD добавляет избыточное обеспечение, буфер из наличных средств и казначейских облигаций, кросс-рыночный арбитраж и возможные стратегии хеджирования. Протокол также указывает в своем разделе о рисках, что apxUSD может торговаться выше или ниже эталонного значения в $1.
Это раскрытие информации превращает событие 4 июня в более чистое событие структуры рынка. Более острый вопрос заключается в том, правильно ли пользователи DeFi оценивают актив, похожий на доллар, когда его обеспечение может вести себя как публичная привилегированная акция в условиях стресса.
Резервная модель Circle для USDC построена на ином обещании. Circle заявляет, что USDC можно обменять 1:1 на доллары, и он обеспечен высоколиквидными денежными средствами и их эквивалентами.
Большая часть резервов USDC хранится в Резервном фонде Circle, который может включать наличные средства, краткосрочные казначейские облигации США и соглашения РЕПО овернайт.
Дизайн apxUSD указывает в другом направлении. На странице распределения обеспечения Apyx указано, что обеспечение может динамически распределяться между привилегированными акциями DAT, при этом наличные средства и краткосрочные казначейские облигации служат буфером ликвидности.
В заметке о листинге apxUSD на Kraken также описывается этот актив как обеспеченный привилегированными акциями DAT с переменной ставкой. В ней говорится, что выпуск и погашение ограничены авторизованными институциональными участниками, при этом погашение осуществляется в USDC, в то время как лежащие в основе привилегированные акции остаются вне потока погашения.
Такая модель доступа становится важной во время волатильности. Авторизованный участник может иметь основной путь через протокол. Обычный держатель, как правило, сталкивается с рынком перед собой, будь то пул DEX, книга заявок централизованной биржи или другой маршрут DeFi.
В FAQ Apyx также прямо указывает на риск ликвидности, отмечая, что пользователи, приобретающие apxUSD через свопы на DEX, могут столкнуться проскальзыванием при низкой ликвидности. Также говорится, что выход из apyUSD следует асинхронной модели с примерно 30-дневным периодом ожидания.
В результате получается инструмент, похожий на стейблкоин, чье долларовое поведение зависит не только от заявленной эмитентом эталонной цены. Оно зависит от рыночной цены STRC, глубины ликвидности apxUSD/USDC, арбитража в белых списках, резервного буфера и того, пытаются ли пользователи DeFi выйти через один и тот же маршрут одновременно.
Привилегированный стек Strategy теперь является риском обеспечения DeFi
STRC — это больше, чем просто тикер на заднем плане. На собственной странице STRC Strategy описывает ее как бессрочную привилегированную акцию, выплачивающую годовую дивидендную ставку в размере 11,50% наличными, при этом ставка корректируется ежемесячно для стимулирования торгов вокруг номинальной стоимости в $100.
На той же странице также содержится предупреждение о том, что доходность, ликвидность, будущая производительность и денежные дивиденды не гарантируются. Указывается, что привилегированные ценные бумаги не имеют требований к обеспечению по отношению к биткоин-активам Strategy.
Последняя отчетность Strategy добавила еще один уровень к прочтению этой структуры рынком. В форме 8-K от 1 июня компания сообщила, что с 26 по 31 мая продала 32 BTC на сумму около $2,5 млн, при этом ожидается, что выручка пойдет на финансирование выплат по привилегированным акциям.
В отчете также указано, что по состоянию на 31 мая Strategy владела 843 706 BTC и сохранила дивидендную ставку STRC на уровне 11,50% для ежемесячных периодов, начинающихся с 1 июня.
Этот отчет является контекстом для рынка, который теперь связывает дивиденды Strategy, ликвидность биткоин-казначейства, ориентированный на номинал дизайн STRC и продукты обеспечения DeFi.
CryptoSlate уже освещал, как привилегированный стек Strategy стал частью ее более широкой машины финансирования, включая риск, связанный с продажей BTC для финансирования выплат по привилегированным акциям, и почему STRC стала ключевым индикатором финансирования.
apxUSD расширяет эту проблему на DeFi. Привилегированная акция вышла за рамки инструмента рынка капитала, находящегося на брокерских счетах. Она также является частью ончейн-долларового продукта, который трейдеры могут использовать в качестве ликвидности, обеспечения и инфраструктуры доходности.
Событие 4 июня выявило этот мост. Привилегированные акции DAT продвигаются как инструменты с низкой волатильностью, приносящие доход и привязанные к компаниям, владеющим криптовалютой, а Apyx превращает этот доход публичного рынка в программируемую инфраструктуру стейблкоина.
DeFi может захватывать заголовки доходности, но он также может захватывать кредитный риск, риск ликвидности, риск доверия и риск маршрута выхода.
След DeFi уже достаточно велик, чтобы иметь значение
Распродажа apxUSD затронула токен со значительным рыночным механизмом. На панели RWA DefiLlama активное DeFi-присутствие apxUSD было сосредоточено в Pendle и Curve: Pendle — $118,22 млн и 64,62% от зарегистрированного активного TVL, а Curve — $44,63 млн и 24,39% от зарегистрированного активного TVL.
Morpho Blue был значительно меньше — около $751 647, однако его присутствие актуально, поскольку кредитные рынки могут превратить ценовые движения в вопросы обеспечения.
CoinGecko также показал пару Curve apxUSD/USDC как самый активный рынок с объемом торгов около $48,5 млн за 24 часа. Это реальность на уровне площадок, стоящая за фразой «стабильное обеспечение».
Если токен используется в качестве котировочного актива, актива пула ликвидности или входного параметра для торговли доходностью, движение к 93 центам выходит за рамки графика. Оно меняет проскальзывание, балансы пулов, предположения о фиксированной доходности и расчет риска для всех, кто рассматривает токен как наличные.
Суть выходит за рамки apxUSD. Привилегированные акции DAT продвигаются как инструменты с низкой волатильностью, приносящие доход и привязанные к компаниям, владеющим криптовалютой. Apyx превращает этот доход публичного рынка в программируемую инфраструктуру стейблкоина.
Событие 4 июня показало, что мост работает в обе стороны: DeFi может импортировать доходность, но он также может импортировать кредитный риск, риск ликвидности и риск доверия.
Следующий тест прост. Если STRC вернется к номиналу, ликвидность apxUSD сохранится, и токен вернется к своему эталонному значению, этот эпизод будет выглядеть как реальное стресс-тестирование дизайна, который Apyx уже назвал допускающим вариативность цены.
Если STRC останется с дисконтом, панель резервов покажет меньшую подушку, чем предполагали пользователи, или DeFi-площадки сообщат о ликвидациях или экстренных изменениях параметров, рынок может начать рассматривать apxUSD меньше как стандартный стейблкоин и больше как токен обеспечения, связанный с кредитом.
Ключевые сигналы теперь видны: цена STRC по отношению к номиналу, текущее распределение резервов Apyx, глубина ликвидности apxUSD/USDC, экспозиция в Pendle и Curve, поведение обеспечения в Morpho и следующее решение Strategy по ставке дивидендов.
Включение привилегированных акций Уолл-стрит в DeFi придает им рыночную цену. Эта рыночная цена теперь является частью риска обеспечения.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
