Strategy оспорила предложенный MSCI фильтр «неоперационной компании», увязав его с регуляторным аргументом, который MSCI привела четыре года назад в письме, опубликованном 31 августа.
Биткоин-казначейская компания утверждает, что новая методология требует от MSCI определить, относится ли биткоин к операционному бизнесу. Это ставит защиту MSCI перед Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) 2022 года в центр спора.
MSCI заявила агентству, что провайдеры индексов «не выражают мнения или взгляда относительно того, является ли какой-либо рынок, компания, стратегия или инвестиция хорошим или плохим», — позиция, которую, по словам Strategy, становится труднее согласовать с тестом, классифицирующим корпоративные активы как операционные или неоперационные.
В последнем отчете MSCI по форме 10-K говорится, что обязательства, аналогичные обязательствам консультанта, могут повысить затраты и сложность ее операций, что дает Strategy финансовое последствие, которое можно привязать к ее регуляторному аргументу.
Провайдер индексов открыл консультации 3 августа в рамках плана по расширению существующих исключений для инвестиционных фондов и компаний развития бизнеса. Предложение предполагает использование основного фильтра и пяти финансовых коэффициентов для выявления дополнительных «неоперационных компаний», при этом четыре сработавших индикатора делают компанию не имеющей права на включение в Global Investable Market Indexes.
Strategy утверждает, что GAAP и IFRS не содержат определений категорий операционных и неоперационных активов, которые MSCI хочет использовать.
Согласно трактовке Strategy, MSCI, таким образом, создаст собственный стандарт для определения того, относится ли биткоин к операционной компании, а затем будет использовать эту классификацию для решения, какие ценные бумаги соответствуют требованиям для включения в ее индексы.
Strategy заявила:
«Предложение, как и предложение 2025 года, которое MSCI отозвала, является дискриминационным, произвольным и ошибочным. В случае принятия оно не окажет значимого влияния на бизнес Strategy, но нанесет серьезный ущерб репутации MSCI как надежного и нейтрального провайдера индексов».
| Элемент спора | Позиция / раскрытие MSCI | Контраргумент Strategy | Почему это важно |
|---|---|---|---|
| Нейтральность индекса | MSCI утверждает, что провайдеры индексов не оценивают, является ли компания, рынок, стратегия или инвестиция хорошей или плохой | Strategy утверждает, что новый фильтр требует от MSCI определить, является ли биткоин операционным активом | Превращает методологию индекса в проблему нейтральности |
| Регулирование консультантов | MSCI утверждает, что провайдеры индексов не рекомендуют инвестиции или распределение активов | Strategy утверждает, что субъективная классификация активов затрудняет защиту этой позиции | Связывает правило с запросом SEC 2022 года к провайдерам индексов |
| Бизнес-риск | MSCI утверждает, что обязательства, аналогичные обязательствам консультанта, могут повысить затраты и сложность | Strategy утверждает, что MSCI приближается к риску, о котором уже раскрывает информацию | Придает спору финансовые последствия |
Strategy использует защиту MSCI перед SEC против нового фильтра
SEC открыла запрос комментариев в 2022 году, изучая обстоятельства, которые могут подвести поставщиков информации, включая провайдеров индексов, под действие Закона об инвестиционных консультантах. Тогдашний председатель SEC Гэри Генслер сосредоточился на экономической силе построения индексов, поскольку решения о включении и исключении могут побуждать инвесторов покупать или продавать ценные бумаги.
MSCI ответила, представив провайдеров индексов как нейтральных измерителей рынка. В своем письме с комментариями она заявила, что не выражает мнения о том, является ли компания, рынок, стратегия или инвестиция хорошей или плохой, и не дает рекомендаций относительно инвестиций или распределения активов.
Strategy утверждает, что предложенный фильтр противоречит этой позиции, поскольку MSCI должна будет решить, соответствует ли биткоин статусу операционного корпоративного актива.
Последний отчет биткоин-казначейской компании по форме 10-Q усиливает ее аргумент, сообщая о двух операционных сегментах — Software и Bitcoin, при этом сегмент Bitcoin охватывает казначейские операции, приобретения, рынки капитала и управление капиталом.
MSCI все еще может классифицировать активы, лежащие в основе этого сегмента, иначе для целей индекса. Strategy утверждает, что в этом случае провайдеру индексов придется навязывать собственное определение операционного бизнеса компании, чья отчетность SEC уже рассматривает биткоин-деятельность как операционный сегмент.
Это различие дает Strategy путь в регуляторную дискуссию вокруг провайдеров индексов.
Запрос SEC 2022 года остается общим, и агентство не вынесло никакого решения по текущему предложению MSCI. Strategy использует существующий регуляторный вопрос, чтобы заставить MSCI защищать степень усмотрения, заложенную в ее методологии.
MSCI сообщила акционерам, что обязательства инвестиционного консультанта могут повысить затраты и сложность по всему бизнесу и создать конфликты с другими регуляторными обязанностями.
Strategy указывает MSCI на риск, который провайдер индексов уже признает в своих публичных раскрытиях.
Strategy утверждает, что 87% затронутой стоимости приходится на MSTR
Ссылаясь на данные MSCI, Strategy сообщает, что ее скорректированная на float рыночная капитализация составляет более $23,9 млрд среди шести компаний, которым первоначально грозит удаление или включение в список наблюдения, по сравнению с почти $3,6 млрд для остальных пяти вместе взятых.
На Strategy приходится около 86,9% затронутой скорректированной на float рыночной стоимости. Такая концентрация дает компании доказательство ее утверждения о том, что отраслево-нейтральная методология обрушится в основном на крупнейшую биткоин-казначейскую компанию, хотя сама по себе эта цифра ничего не говорит о намерениях MSCI.
| Затронутая группа | Скорректированная на float рыночная капитализация по данным Strategy | Доля затронутой стоимости |
|---|---|---|
| Strategy | $23.931B | 86.9% |
| Остальные пять затронутых компаний вместе взятые | $3.618B | 13.1% |
| Итого затронутая группа | $27.549B | 100% |
Спор указывает на более широкую проблему для корпоративных биткоин-моделей, поскольку MSCI определяет, как компании, построенные вокруг крупных запасов цифровых активов, вписываются в широкие фондовые индексы.
Strategy включила биткоин в свои казначейские операции, деятельность на рынках капитала и сегментную отчетность, в то время как предложение MSCI может классифицировать активы, поддерживающие этот бизнес, как неоперационные для целей включения в индекс.
В письме Strategy также просит MSCI опубликовать больше материалов консультаций, определить, какие компании попадут под действие предложенного фильтра, и объяснить обоснование этих классификаций.
Ближе к концу Strategy просит MSCI наложить запрет на уничтожение документов, связанных с целью, созданием и выпуском финального теста на соответствие требованиям.
Компания не объявляла о судебных разбирательствах, хотя запрос о сохранении документов гарантирует, что MSCI сохранит внутренние материалы, лежащие в основе методологии, которую Strategy оспаривает по регуляторным основаниям.
Бычий сценарий дает биткоин-казначейским компаниям ориентир
Бычий сценарий Strategy зависит от того, смягчит ли MSCI или отзовет текущую методологию до завершения консультаций. MSCI может сузить фильтр, точнее определить операционные активы или переработать методологию, чтобы корпоративная биткоин-деятельность получила более четкую трактовку.
Более мягкая методология снизила бы непосредственный риск удаления для Strategy и дала бы другим биткоин-казначейским компаниям больше места в широких фондовых индексах. Это также могло бы создать ранний прецедент для компаний, которые представляют приобретение биткоина и управление капиталом как часть своей операционной структуры.
Концентрация в 86,9% дает MSCI еще один фактор для рассмотрения, поскольку общая методология привела бы к сильно концентрированному первоначальному результату.
Аргумент Strategy, связанный с SEC, добавляет отдельное регуляторное соображение, вынуждая MSCI согласовать предложенную классификацию активов с защитой нейтральности, представленной в 2022 году.
Медвежий сценарий оставляет Strategy под угрозой удаления
MSCI может продолжить работу с текущей методологией и защищать классификацию активов как часть обычного построения индексов.
При таком исходе Strategy может столкнуться с удалением или включением в список наблюдения после применения фильтра MSCI, что может потребовать от индексных портфелей скорректировать свои позиции в MSTR. Методология затем может стать шаблоном для оценки других биткоин-казначейских компаний по мере того, как цифровые активы занимают все большую долю корпоративных балансов.
Strategy может продолжить оспаривать методологию в рамках консультационного процесса или пойти более широким юридическим путем, а ее запрос о сохранении документов сохранит внутренние материалы MSCI о методологии в целости.
| Путь решения MSCI | Что делает MSCI | Влияние на Strategy | Более широкие последствия |
|---|---|---|---|
| Отзыв предложения | Отменяет или приостанавливает фильтр | Устраняет непосредственный риск удаления | Биткоин-казначейские компании сохраняют больше места в широких индексах |
| Пересмотр предложения | Более четко определяет операционные активы или поэтапно внедряет | Снижает краткосрочный риск резкого исключения | Создает более формальную основу для соответствия требованиям DAT |
| Продолжение без изменений | Применяет текущий основной фильтр и тест из пяти коэффициентов | Strategy может столкнуться с удалением или включением в список наблюдения | Индексные портфели могут нуждаться в корректировке позиций в MSTR |
| Путь эскалации | Strategy продолжает юридический/регуляторный вызов | Спор выходит за рамки консультаций | Внутренние материалы MSCI о методологии становятся более важными |
MSCI принимает отзывы до 30 сентября и ожидает объявить свое решение не позднее 16 октября, а внедрение предлагается на ноябрьский пересмотр индексов 2026 года.
Эти сроки дают Strategy всего несколько недель, чтобы убедить MSCI в том, что ее биткоин-фильтр создает проблему, выходящую за рамки соответствия MSTR требованиям.
В конечном счете MSCI придется защищать систему классификации наряду с регуляторной позицией, ранее представленной SEC. Strategy сделала эту согласованность частью цены продолжения процесса.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
