Strategy (ранее MicroStrategy) направила все $333,7 млн, привлеченные на прошлой неделе от продажи обыкновенных акций, на обязательства по привилегированным акциям и денежные резервы, продлив двухмесячный сдвиг, в ходе которого приоритет отдается поддержке STRC, а не дополнительным покупкам Bitcoin.
Согласно заявлению SEC от 17 августа, компания продала 3,45 млн акций MSTR в период с 10 по 16 августа, направив $52,4 млн из выручки на дивиденды по STRC, своим переменным привилегированным акциям серии A Perpetual Stretch.
Фирма также раскрыла, что использовала $132,2 млн для выкупа акций STRC и $149,1 млн для увеличения своего долларового резерва до $4,8 млрд.
За этот период Strategy не купила и не продала ни одного Bitcoin, оставив свои запасы без изменений — 840 447 BTC. Фирма приобрела эти активы за $63,36 млрд при средней цене $75 385 за монету.
Этот шаг продолжает более широкий разворот в цикле финансирования, который помог Strategy стать крупнейшим корпоративным держателем Bitcoin в мире.
Компания не увеличивала свои запасы BTC с 21 июня и за последние два месяца продала почти 7 000 Bitcoin, одновременно накопив миллиарды долларов наличными и выкупив около $347 млн акций STRC.
Этот сдвиг совпал с гораздо более резким падением MSTR по сравнению с Bitcoin.
Данные Saylortracker показывают, что акции Strategy упали примерно на 35% за последние два месяца, тогда как Bitcoin снизился примерно на 10%.
Strategy утверждает, что поддержка STRC в итоге поднимет MSTR
Растущее отставание MSTR поставило под сомнение новые приоритеты Strategy в области капитала: акционеры спрашивают, почему обыкновенные акции используются для поддержки STRC, в то время как накопление Bitcoin остановилось.
Эта обеспокоенность напрямую прозвучала во время сессии вопросов и ответов с инвесторами 17 августа, когда один акционер пожаловался, что MSTR, похоже, стал для руководства наименьшим приоритетом, поскольку Strategy использует эмиссию обыкновенных акций для поддержки своих привилегированных ценных бумаг.
Генеральный директор Фонг Ле отверг такую характеристику, заявив, что восстановление стоимости MSTR по-прежнему зависит от увеличения количества Bitcoin на акцию, и что обеспечение работоспособности STRC стало одним из основных способов, с помощью которых Strategy намерена этого достичь.
Компания также отвергла перспективу выплаты дивидендов по MSTR. Ле сказал, что капитал лучше направить на укрепление баланса и расширение бизнеса цифрового кредитования, который, по ожиданиям руководства, обеспечит дополнительное финансирование для будущих покупок Bitcoin.
По его словам:
«Лучшее использование капитала для нас — это заставить stretched работать, чтобы покупать Bitcoin и размещать его на нашем балансе. И это в конечном итоге цель компании. Со временем, если вы верите в базовый актив Bitcoin и Bitcoin начнет расти благодаря всем характеристикам, которые упомянул Майк, то MSTR начнет расти со временем, и это в конечном итоге цель компании».
Майкл Сэйлор, исполнительный председатель компании-казначейства Bitcoin, заявил, что Strategy фактически находится в инвестиционной фазе, когда решения, которые могут принести мало немедленного облегчения акционерам MSTR, направлены на создание кредитной франшизы, способной со временем привлечь значительно больше капитала.
Эта модель зависит от того, будет ли Bitcoin превосходить стоимость финансирования Strategy. Сэйлор оценил барьерную ставку компании примерно в 10–10,5% и сказал, что миллиарды долларов ежегодных кредитных эмиссий могут принести значительную стоимость обыкновенным акционерам, если Bitcoin будет дорожать быстрее, чем стоимость обслуживания этого капитала.
Недавняя слабость STRC, однако, потребовала от Strategy выделить больше средств из своего баланса для поддержания работы этого механизма финансирования.
Ле сказал, что самый большой урок, извлеченный из просадки привилегированных акций, — это необходимость поддерживать достаточную долларовую ликвидность для обеспечения дивидендов и успокоения институциональных инвесторов. Долларовый резерв Strategy в размере $4,8 млрд обеспечивает покрытие дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгу примерно на 2,8 года.
Он также сказал, что будущие поступления от STRC могут оставаться в долларах, а не немедленно конвертироваться в Bitcoin, что позволит компании поддерживать больший буфер ликвидности по мере роста кредитного бизнеса.
Сэйлор заявил, что тот же сдвиг применим и к запасам Bitcoin Strategy. Компания теперь должна быть готова как продавать Bitcoin, так и покупать его, сказал он, а также покупать STRC при необходимости, а не только выпускать привилегированные акции.
Такой подход дает Strategy больше гибкости для перемещения капитала между BTC, денежными средствами и своими привилегированными ценными бумагами, но он также меняет цикл финансирования, к которому привыкли инвесторы MSTR.
Поддержка STRC может столкнуться со вторым испытанием со стороны MSTR
Усилия Strategy по стабилизации STRC могут продолжать истощать ее баланс, если привилегированные акции останутся ниже диапазона $99–$100, который руководство хочет поддерживать.
Сэйлор сказал, что Strategy не хочет, чтобы STRC существенно отклонялся от номинала, поскольку предсказуемое ценообразование и ликвидность являются ключевыми для продукта. Если привилегированные акции упадут до $95 или $90, компания будет использовать свои ресурсы, чтобы вернуть их к целевому диапазону.
Примечательно, что у компании все еще остается $653 млн в рамках программы выкупа привилегированных акций.
Однако этот спрос на капитал может стать труднее управляемым, если MSTR столкнется с другим источником давления продаж.
Этот спрос на капитал может стать труднее управляемым, если давление на саму MSTR усилится.
Strategy сталкивается с возобновленным риском исключения из крупных фондовых индексов MSCI в рамках более широкого предложения по скринингу, которое может спровоцировать пассивные продажи на сумму около $2,8 млрд.
Во время сессии вопросов и ответов Strategy заявила, что на индексы, связанные с MSCI, приходится примерно 3–4% ее акций. Ле признал, что исключение создаст некоторое давление продаж, но назвал потенциальный эффект «несущественным», утверждая, что затронутые пакеты акций слишком малы, чтобы существенно изменить долгосрочную стоимость MSTR.
Strategy планирует оспорить это предложение и раскритиковала подход MSCI к учету Bitcoin при определении того, какие активы считаются операционными.
У компании также остается $1 млрд в рамках разрешения на выкуп MSTR, что дает руководству еще один вариант, если обыкновенные акции окажутся под более сильным давлением.
Сэйлор сказал, что Strategy рассмотрит возможность выкупа MSTR, если они будут торговаться с достаточно глубоким дисконтом к чистой стоимости активов. Однако при текущих уровнях руководство не считает это наилучшим использованием капитала.
Таким образом, исключение из MSCI может создать новое испытание для расширенной системы управления капиталом Strategy.
Денежные средства, уже используемые для дивидендов по STRC, выкупа привилегированных акций и наращивания резервов, могут также понадобиться для выкупа MSTR, долговых обязательств или возобновления покупок Bitcoin.
Если STRC останется ниже целевого уровня руководства, а продажи, связанные с индексами, усилят давление на MSTR, Strategy может столкнуться с одновременными требованиями с обеих сторон своей структуры капитала.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
