Последняя продажа Bitcoin компанией Strategy увеличила объем ее реализации в 2026 году до 5 258 BTC, что является крупнейшим объемом продаж за любой год с момента принятия этого актива в 2020 году, поскольку компания перенаправляет капитал на поддержку своих привилегированных ценных бумаг.
Компания продала 1 638 BTC на сумму $104,7 млн в период с 27 июля по 2 августа и выпустила около 3,01 млн обыкновенных акций MSTR еще на $290,6 млн, согласно заявлению от 3 августа в Комиссию по ценным бумагам и биржам США.
Ни один из почти $395 млн привлеченных средств не был направлен на покупку новых Bitcoin. Вместо этого Strategy использовала капитал для финансирования дивидендов по привилегированным акциям, выкупа акций STRC и завершения расширения своего резерва в долларах США до $4 млрд.
Такое распределение продлило паузу в приобретении Bitcoin до шести последовательных недель, что является самым длительным периодом с 2024 года.
Дисконт STRC вынуждает Strategy перенаправлять капитал
Наиболее непосредственным препятствием для возобновления покупок Bitcoin компанией Strategy является STRC — привилегированная акция с переменной ставкой, которую компания хочет сделать повторяемым источником финансирования для своего казначейства.
Когда STRC торгуется вблизи своей номинальной стоимости в $100, Strategy может выпускать дополнительные акции около номинала и направлять выручку в свою структуру капитала, в том числе на покупку Bitcoin.
Торговля с устойчивым дисконтом ослабляет этот канал, поскольку новый выпуск потребует либо более низкой цены продажи, либо более высокой дивидендной доходности для привлечения инвесторов.
STRC остается ниже номинала с мая, несмотря на дивидендную структуру, позволяющую Strategy корректировать выплаты для поддержки рыночной цены. Компания ответила повышением годовой дивидендной ставки до 12% и выкупом акций с дисконтом.
На прошлой неделе Strategy использовала $52,3 млн от продажи Bitcoin и $28,9 млн от выпуска MSTR для выкупа 912 143 акций STRC на сумму $81,2 млн.
Эта сделка последовала за выкупом на $25 млн неделей ранее, когда компания приобрела 288 930 акций по средней цене $86,53.
Во время отчета о прибылях за второй квартал президент и генеральный директор Strategy Фонг Ле заявил, что покупка STRC ниже номинала позволяет компании погасить будущие дивидендные обязательства с дисконтом, одновременно усиливая спрос по мере приближения акций к $100.
На сегодняшний день Strategy потратила около $106,2 млн на выкуп STRC с момента запуска программы в июле. У нее остается $893,8 млн в рамках разрешения на выкуп привилегированных акций, в то время как отдельное разрешение на $1 млрд для выкупа обыкновенных акций MSTR остается неиспользованным.
Компания нацелена на возврат STRC к номиналу к сентябрю, причем темпы дальнейших покупок зависят от цены акций и рыночной ликвидности.
Достижение этой цели восстановит канал финансирования, который становится все более важным для Strategy. Компания привлекла $7,53 млрд через свои программы капитала в 2026 году по 26 июля, поскольку привилегированные ценные бумаги заняли более значительную роль в финансировании ее баланса.
Резерв в $4 млрд защищает выплаты по привилегированным акциям
Strategy также использовала выпуск обыкновенных акций на прошлой неделе для завершения быстрого расширения денежного резерва, обеспечивающего дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долгу.
Из $290,6 млн, привлеченных через продажи MSTR, $250 млн были переведены в резерв в долларах США, а $11,7 млн сохранены в виде денежных средств.
Компания уже увеличила резерв с $2,55 млрд на конец июня до $3,75 млрд к 26 июля, в основном за счет выпуска обыкновенных акций. Последнее распределение довело его до целевого показателя в $4 млрд.
Strategy оценила свои ежегодные обязательства по дивидендам по привилегированным акциям и процентам по долгу примерно в $1,76 млрд, когда представила пересмотренную структуру капитала в июне. При такой ставке резерв покроет примерно 27 месяцев выплат.
Без дополнительного одобрения совета директоров средства могут использоваться только для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по непогашенному долгу.
Резерв снижает риск того, что Strategy придется выпускать ценные бумаги или продавать Bitcoin при неблагоприятных рыночных условиях только для выполнения краткосрочных обязательств. Он также предоставляет инвесторам в привилегированные акции выделенный источник денежных средств даже при падении цен на Bitcoin или ухудшении доступа к рынкам капитала.
Однако эта защита была в значительной степени профинансирована за счет размывания обыкновенных акций.
На прошлой неделе Strategy выпустила около 3,01 млн акций MSTR без покупки дополнительных Bitcoin. В то же время ее казначейство сократилось на 1 638 BTC, уменьшив количество Bitcoin, приходящееся на каждую предполагаемую разводненную обыкновенную акцию.
Давний критик Bitcoin Питер Шифф заявил, что эти транзакции показали, как Strategy все чаще использует продажи Bitcoin и выпуск MSTR для защиты инвесторов в привилегированные акции.
Эффект был заметен в показателях эффективности компании «Bitcoin на акцию». Годовая доходность BTC Yield Strategy снизилась до 3,5% по сравнению с 13,3% в конце мая. Ее квартальная доходность BTC Yield составила -4,6%, а прирост BTC (BTC Gain) сократился почти на 40 000 BTC, что эквивалентно примерно $2,4 млрд по текущим ценам.
Strategy определяет BTC Yield как процентное изменение количества Bitcoin, приходящегося на предполагаемую разводненную акцию. BTC Gain преобразует это процентное изменение в расчетное количество Bitcoin.
Компания предупреждает, что ни один из этих показателей не отражает доходность акционеров, прибыль, денежный поток или способность выполнять финансовые обязательства.
Таким образом, резерв укрепляет способность Strategy выполнять платежи по привилегированным акциям и долгу, но перекладывает больше бремени финансирования на акционеров MSTR, чья доходность зависит от того, опережает ли накопление Bitcoin размывание.
Bitcoin становится активным источником ликвидности
Агрессивные продажи Bitcoin компанией Strategy в этом году показывают, что актив теперь используется в качестве операционного источника ликвидности для бизнеса по ценным бумагам, построенного вокруг ее казначейства.
Действительно, компания продала 32 BTC в конце мая, 1 363 BTC 29 и 30 июня, 2 225 BTC в течение первых пяти дней июля и еще 1 638 BTC на прошлой неделе.
Аналитик Bitcoin Уилл Клементе заявил, что эти транзакции дали большую ясность в отношении того, как Strategy намерена балансировать интересы держателей Bitcoin, акционеров MSTR и инвесторов в привилегированные акции.
Продажи показали, что руководство готово перемещать капитал по своему балансу, а не допускать, чтобы давление на одну ценную бумагу ослабляло более широкую структуру финансирования, сказал он.
Strategy формализовала эту гибкость через свою Программу монетизации BTC. Эта структура уполномочивает компанию продавать Bitcoin для увеличения своего долларового резерва на сумму до $1,25 млрд, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгу, а также финансирования выкупа привилегированных или обыкновенных акций.
Продажи вне этих целей или сверх утвержденных лимитов потребуют дополнительного одобрения совета директоров.
Председатель совета директоров Майкл Сэйлор отверг утверждения о том, что программа представляет собой нарушение формального обещания удерживать каждый Bitcoin бессрочно.
Он заявил:
«Strategy объявила о своей Программе монетизации BTC 29 июня, за 31 день до наших результатов за второй квартал, а не после публикации убытка. У нас никогда не было политики «никогда не продавать». Программа не требует какой-либо продажи BTC, и мы ожидаем, что со временем останемся нетто-покупателем Bitcoin».
Strategy остается крупнейшим корпоративным держателем Bitcoin, владея 842 138 BTC, что составляет чуть более 4% от максимального предложения актива в 21 миллион монет.
Компания приобрела эти активы за $63,51 млрд по средней цене $75 419. Поскольку на момент публикации Bitcoin торгуется около $62 633, стоимость казначейства составляет примерно $52,7 млрд, что примерно на $10,8 млрд ниже совокупной цены приобретения Strategy.
Этот разрыв увеличивает стоимость дальнейшей монетизации. Дополнительные продажи ниже средней цены покупки компании приведут к фиксации убытков, одновременно уменьшая количество Bitcoin, поддерживающее ее расширяющуюся структуру обыкновенных акций, привилегированных ценных бумаг и регулярных дивидендных обязательств.
Таким образом, ожидание Сэйлора, что Strategy останется нетто-покупателем, все больше зависит от того, позволит ли восстановление STRC до номинала компании возобновить привлечение капитала без дальнейшего размывания акционеров MSTR или сокращения своего казначейства Bitcoin.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
