Цена Bitcoin достигла отметки в $70 000 после того, как Strategy, крупнейший в мире публично торгуемый корпоративный держатель ведущей криптовалюты, впервые с 2022 года продала часть своего казначейства в BTC.
Данные от CryptoSlate показали, что цена BTC упала на 4% после этой новости до $69 690, прежде чем восстановиться до $70 120 на момент публикации. Это самый низкий уровень цены за шесть недель.
Это ценовое движение произошло на фоне того, что Strategy сообщила 1 июня о продаже 32 биткоинов в период с 26 по 31 мая. Продажа принесла около $2,5 млн при средней цене исполнения $77 135.
Продажа цифрового актива составляет микроскопические 0,0038% от общих активов компании, чей совокупный корпоративный запас составляет 843 706 биткоинов, приобретенных по средней цене $75 699.
Наблюдатели рынка быстро отметили значимость решения Strategy о продаже как формального отхода от давней доктрины абсолютного удержания, придерживавшейся основателем Майклом Сэйлором. Ведущий программы Mad Money на CNBC Джим Крамер заявил:
«Strategy (Micro) продает Биткоин, $2,5 миллиона. Возможно, придется пересмотреть пробиткоиновскую позицию, учитывая, насколько Strategy его поддерживала. Ключевой трамплин на протяжении многих лет. Некоторые говорят о манипуляции. Я считаю, это слишком сильное слово».
Что более важно, эта продажа выводит на первый план присущий структурный риск, поскольку Strategy все больше полагается на волатильный актив для финансирования фиксированных корпоративных обязательств, номинированных в долларах.
STRC втягивает Strategy глубже на кредитные рынки
Согласно отчету, Strategy заявила, что продала свои активы в BTC «для финансирования выплат по привилегированным акциям».
За последний год Strategy выпустила несколько публично торгуемых бессрочных привилегированных акций, включая STRK, STRC, STRF и STRD, чтобы обеспечить доходность с фиксированной доходностью наряду с операциями по управлению казначейством в Биткоине.
Самой популярной из них является STRC, бессрочная привилегированная акция, представленная в июле 2025 года под кодовым названием Stretch.
В последние месяцы безопасность стала центральной частью усилий Сэйлора по превращению биткоин-активов компании из пассивного резерва в финансирующую платформу, способную привлекать инвесторов, ищущих доходность, а не прямую экспозицию к токену.
Сэйлор заявлял, что Strategy хочет, чтобы STRC стала одним из ведущих кредитных инструментов на мировых рынках — цель, которая зависит от поддержания стабильности продукта, чтобы он функционировал скорее как инструмент получения дохода, чем как волатильная акция, привязанная к криптовалюте.
STRC выплачивает ежемесячные денежные распределения и в настоящее время имеет годовую ставку дивидендов в размере 11,5%, которую Strategy удерживает в течение четырех месяцев подряд. Ставка пересматривается ежемесячно и может быть скорректирована, чтобы акции торговались близко к номинальной стоимости в $100.
Этот ценовой якорь важен для общей стратегии финансирования компании.
Когда STRC остается близко к номиналу, Strategy может выпускать дополнительные акции в рамках своей программы «на рынке» на более выгодных условиях, тем самым привлекая капитал для покупки большего количества Bitcoin, выполнения дивидендных обязательств и управления пассивами.
Однако продукт в последнее время демонстрирует некоторую напряженность. STRC не торговалась по номиналу с середины мая и на прошлой неделе падала до $97,11, прежде чем восстановиться до $99,10. Тем не менее, этот продукт профинансировал покупку более 122 000 BTC.
Тем временем акции могут приблизиться к $100 накануне даты отсечки дивидендов 15 июня, когда инвесторы должны владеть акциями, чтобы получить следующую выплату.
Эта модель торгов привлекла внимание к механике новой модели Strategy.
STRC работает лучше всего, когда спрос инвесторов удерживает ценную бумагу близко к номиналу. Если эта поддержка ослабнет, компании, возможно, придется в большей степени полагаться на более высокую доходность, выпуск акций или свое казначейство в Биткоине, чтобы обеспечить бесперебойную работу структуры.
Более сложный вопрос не в том, можно ли продать Биткоин
Strategy и ее сторонники представили продажу 32 биткоинов как способ показать, что ее казначейство не заблокировано от рынка.
Компания утверждает, что может продавать, когда это поддерживает ее баланс, улучшает показатели на акцию или помогает выполнять обязательства, связанные с выпущенными ею ценными бумагами на основе биткоин-активов.
Однако критики утверждают, что это объяснение затрагивает лишь часть опасений, которые сейчас формируются вокруг компании.
Гленн Кэмерон, глобальный руководитель отдела институциональных клиентов в Onramp Bitcoin, отметил, что ликвидность Биткоина никогда не была центральным вопросом для институциональных инвесторов. Актив торгуется непрерывно на мировых площадках и регулярно обрабатывает десятки миллиардов долларов ежедневного объема.
По его словам, более сложный вопрос заключается в том, сможет ли Strategy полагаться на эту ликвидность во время затяжного спада, когда фиксированные долларовые платежи остаются подлежащими уплате, а другие каналы финансирования могут быть менее привлекательными.
Он написал, что модель компании отчасти основана на идее, что Биткоину потребуется расти всего на 2,3% в год, чтобы покрыть предполагаемый счет дивидендов STRC в размере $1,6 млрд в долгосрочной перспективе.
По его словам, расчет основан на счете дивидендов относительно текущей номинальной стоимости биткоин-активов Strategy. При сегодняшних ценах умеренный рост казначейства может показаться достаточным для компенсации денежных затрат на выплату.
Однако дивиденды выплачиваются не за счет прибыли от переоценки. Они требуют долларов. Это различие становится более важным, когда стоимость базового казначейства падает.
Если цена Биткоина упадет вдвое, то то же самое дивидендное обязательство поглотит большую долю активов компании.
Однако, если Strategy продолжит выпускать привилегированные акции, денежное бремя также возрастет. Управляемая точка безубыточности на растущем рынке может стать более сложной, когда стоимость казначейства сокращается, а дивидендный счет остается фиксированным.
Именно здесь продажа 32 биткоинов приобретает большее значение, чем предполагает ее размер. Транзакция не проверяла способность Strategy продавать Биткоин в масштабе. Она показала, как можно использовать казначейство после наступления денежных обязательств, связанных со структурой привилегированных акций.
Спад сузит варианты Strategy
На благоприятном рынке Strategy может одновременно использовать несколько каналов финансирования. Выпуск обыкновенных акций может привлечь денежные средства. Привилегированные акции могут торговаться близко к номиналу. Продажи Биткоина могут быть ограничены и представлены как выборочное управление балансом. Рост цены Биткоина также укрепляет стоимость казначейства, лежащего в основе структуры.
Надежность этих условий снижается во время спада. Более низкая цена обыкновенных акций делает выпуск капитала более размывающим. Более низкая цена STRC может вынудить компанию предложить более высокую доходность для восстановления спроса.
Между тем, дивидендные платежи по-прежнему должны производиться наличными, независимо от того, где торгуется Биткоин.
Именно этот сценарий привлекает пристальное внимание аналитиков. Если рынки капитала останутся открытыми, Strategy сможет выполнять свои обязательства, не полагаясь в значительной степени на запас Биткоина. Если доступ к рынку ужесточится, казначейство станет более заметным источником ликвидности.
Повторные продажи на падающем рынке повлекут за собой собственные риски. Более низкая цена Биткоина потребует больше монет для выполнения того же долларового обязательства, в то время как каждая продажа может усилить обеспокоенность инвесторов по поводу того, не начинает ли структура привилегированных акций «поедать» актив, который она призвана поддерживать.
Джефф Дорман, главный инвестиционный директор Arca, утверждал, что небольшая продажа может готовить инвесторов к более крупным списаниям в будущем.
Он также предупредил, что денежный резерв Strategy в размере $900 млн покрывает лишь около пяти месяцев дивидендных обязательств, что делает структуру привилегированных акций более уязвимой, если выпуск станет затруднительным.
Дорман охарактеризовал ситуацию как «тикающую бомбу», заявив, что интересы обыкновенных акционеров, держателей привилегированных акций и инвесторов в Биткоин могут не всегда совпадать, как только фиксированные денежные выплаты будут наложены на волатильное казначейство.
Тем временем это напряжение выходит за рамки Strategy. Публичные компании с казначейством в Биткоине больше не являются простыми держателями резервного актива.
Как только они выпускают ценные бумаги с доходностью и полагаются на традиционные рынки капитала, они берут на себя обязательства перед акционерами и поставщиками капитала, которые могут усложнить стратегию чистого удержания во время волатильности.
Саймон Диксон, аналитик по Биткоину, считает, что инвесторы должны признать, что менеджеры публичных казначейских компаний теперь работают в рамках более широкой финансовой структуры. Он сказал:
«Те, кто заботится о Биткоине, должны понять, кому в конечном итоге служат Адам, Сэйлор и другие, управляющие компаниями с казначейством в Биткоине, и соответствующим образом скорректировать свои ожидания».
Strategy превратила Биткоин в базовый уровень корпоративной кредитной стратегии. Теперь вопрос в том, как поведет себя эта структура, если рынок перестанет обеспечивать условия, которые сделали ее успешной: рост цен на Биткоин, стабильный спрос инвесторов и открытый доступ к новому капиталу.
Facebook*, Instagram* и WhatsApp* принадлежат компании Meta* Platforms Inc., деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории Российской Федерации.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
