Все 32 крупнейших банка Америки прошли ежегодное стресс-тестирование Федеральной резервной системы 24 июня. Сценарий этого года был необычайно суровым: ФРС предложила им представить рост безработицы до 10%, падение цен на коммерческую недвижимость на 39%, снижение цен на жилье на 30% и единовременные убытки в размере примерно 708 миллиардов долларов по всей группе. И даже при таком давлении банки вышли из испытания, сохранив достаточно капитала для продолжения кредитования и выплат акционерам.
Однако здесь начинается нечто странное. Несмотря на всё внимание, которое обычно привлекает это упражнение, результаты этого года никак не повлияют на объём капитала, который должны держать эти банки, поскольку ФРС ещё в феврале решила заморозить требования к буферу стрессового капитала до 2027 года, пока пересматривает лежащие в их основе модели.
Таким образом, перед нами самый пристально наблюдаемый экзамен в американском банковском секторе, сданный на отлично, при этом исход которого почти ничего не решает.
Стресс-тест без реальных ставок в этом году
Чтобы понять, зачем всё это вообще существует, нужно вернуться в 2008 год. Когда финансовая система оказалась на грани краха, несколько огромных банков с чрезмерным кредитным плечом попали в такие серьёзные неприятности, что Вашингтон посчитал, что у него нет реального выбора, кроме как спасать их, поскольку их крах, казалось, утянул бы всех остальных ещё глубже.
Ответом, спустя пару лет, стал закон Додда-Франка о реформе Уолл-стрит и защите прав потребителей, названный в честь сенатора Криса Додда и конгрессмена Барни Фрэнка и подписанный в 2010 году.
Закон Додда-Франка перестроил большую часть регулирования Уолл-стрит в США. Он учредил совет регуляторов для мониторинга фирм, достаточно крупных, чтобы угрожать финансовой системе, создал Бюро по финансовой защите потребителей для надзора за ипотекой и кредитными картами, а также ввёл «Правило Волкера», чтобы не позволять банкам делать спекулятивные ставки за счёт застрахованных государством депозитов. Что наиболее важно в данном контексте, закон также обязал крупнейшие банки доказать, что они смогут пережить серьёзный спад без необходимости очередного спасения за счёт налогоплательщиков.
Последнее требование — это ежегодное стресс-тестирование, и банки не могут выбирать сценарий сами; они узнают точные допущения только тогда, когда ФРС их публикует, что не позволяет какому-либо банку подогнать свою отчётность под тест, о котором он уже знает заранее.
Допущения, которые ФРС представила в этом году, были довольно суровыми. Глобальная рецессия, при которой безработица подскакивает с 5,5% до пиковых 10%, цены на коммерческую недвижимость рушатся на 39%, цены на жильё падают на 30%, рынки становятся крайне волатильными, а стресс проникает в корпоративный долг, и затем, вдобавок ко всему этому, банки с крупнейшими торговыми подразделениями должны поглотить глобальный рыночный шок и внезапный дефолт их крупнейшего контрагента.
Эти шоки подпитывают друг друга: по мере роста безработицы растёт число дефолтов заёмщиков; по мере падения стоимости недвижимости увеличиваются убытки по кредитам на недвижимость; а по мере распродажи на рынках торговая выручка, на которую банк обычно рассчитывает для смягчения удара, иссякает именно в тот момент, когда она нужнее всего.
Когда ФРС подсчитала всё, получились убытки по кредитным картам примерно на 200 миллиардов долларов, около 160 миллиардов по кредитам коммерческим и промышленным предприятиям и около 75 миллиардов, связанных с коммерческой недвижимостью. И всё же, поглотив всё это, коэффициент капитала первого уровня (common equity tier 1 ratio) группы, который является подушкой капитала, поглощающей убытки, снизился всего на 1,6 процентных пункта и остался значительно выше требуемого минимума.
Полезно также соотнести эти цифры с контекстом: в этом году стресс-тест охватил 32 банка по сравнению с 22 в 2025 году, а смоделированные убытки выросли до 708 миллиардов долларов с примерно 550 миллиардов годом ранее, так что это была более широкая и жёсткая версия экзамена, чем та, которую банки проходили в прошлый раз.
Заместитель председателя ФРС по надзору Мишель Боуман представила всё это как доказательство устойчивости банковской системы, и у неё есть веские основания, основываясь только на голых цифрах.
Но заморозка буфера делает этот успех почти бессмысленным. В обычный год сильный результат даёт банку немного больше свободы для повышения дивидендов и обратного выкупа акций, в то время как слабый результат ужесточает контроль, но поскольку буферы заблокированы до 2027 года, результаты 2026 года просто не устанавливают никаких новых требований.
Вот почему аналитики KBW были склонны отмахнуться от всего этого как от «прохождения формальностей» банками, хотя и отметили, что Morgan Stanley, Citigroup, Citizens Financial и KeyCorp понесли бы самые большие удары по своим буферам, если бы результаты действительно имели значение.
Тем не менее, стресс-тест служит ежегодной проверкой состояния системы, и на этот раз сценарий был сильно смещён в сторону коммерческой недвижимости и более длительного сохранения высоких процентных ставок, что давит на региональные банки с 2023 года.
Чистое прохождение теста говорит о том, что крупнейшие учреждения страны могут выдержать такое давление. Однако оно не говорит о том, как отреагируют более мелкие банки. Провалы 2023 года начались с малых и средних региональных банков, и этот разрыв напрямую связан с самим законом Додда-Франка.
Конгресс смягчил закон в 2018 году, подняв порог активов для самого строгого надзора с 50 миллиардов до 250 миллиардов долларов, и когда Silicon Valley Bank и пара его аналогов рухнули пять лет спустя, значительная часть анализа причин заключалась в том, что именно эти кредиторы среднего размера были исключены из самого строгого уровня благодаря изменению 2018 года.
Инвесторы тем не менее внимательно следят за исходом, поскольку прохождение теста — это, по сути, вердикт о том, будет ли продолжаться кредитование, когда экономика пойдёт на спад. Этот вердикт влияет на всё: от ожиданий по кредитованию до оценки банков и общего ощущения уверенности в системе, и всё это задолго до вступления в силу каких-либо официальных требований к капиталу.
Как это влияет на Биткоин?
Биткоин теперь гораздо ближе к банковской системе, чем был раньше. Банки — это учреждения, которые в конечном итоге определяют, насколько свободно движутся деньги в экономике, поэтому, когда они отступают, финансовые условия ужесточаются сразу для всех рисковых активов, а кредитно-ориентированные сегменты криптоиндустрии склонны ощущать это первыми, поскольку стоимость заимствований и маржинальные условия там быстро меняются, как только банки начинают проявлять осторожность.
Можно увидеть, насколько Биткоин стал чувствителен ко всему этому, по тому, как он торговался в течение июня. Он колебался около 60 000 долларов, что примерно на 52% ниже рекорда в 126 080 долларов, установленного в октябре прошлого года, и его цена снижалась под давлением сильного доллара, растущей доходности казначейских облигаций и ястребиной позиции ФРС, которая сигнализировала о намерении сохранять свою ключевую ставку высокой до конца 2026 года.
Спотовые Биткоин-ETF стали маржинальным покупателем и продавцом в этом цикле, и в начале июня они зафиксировали рекордный отток в 3,4 миллиарда долларов за одну неделю, поскольку институциональные инвесторы поспешили зафиксировать прибыль и сократить риски.
Те самые распорядители средствами, которые держат акции банков и казначейские облигации, очень часто являются теми, кто держит и эти ETF, поэтому, когда они решают отступить, Биткоин теперь имеет тенденцию двигаться вместе с ними. Банковский сектор, выглядящий устойчивым, помогает поддерживать широкую тягу к риску, на которой строится крипторынок, в то время как банковский сектор под явным давлением может действительно сработать в обе стороны.
Оба этих сценария имели место всего несколько лет назад. Когда Silicon Valley Bank обвалился в марте 2023 года, Биткоин на самом деле подскочил, поскольку часть инвесторов восприняла его как спасательный выход из шаткой банковской системы.
Но на фоне всеобщей паники risk-off, когда ликвидность одновременно иссякла из всего, BTC сильно упал вместе с акциями и кредитами. Какая из этих двух тенденций победит, как правило, зависит от того, выглядит ли стресс как банковская проблема или как проблема ликвидности, а стресс-тест, который успокаивает всех, что банки надёжны, фактически переносит следующую панику в сторону ликвидности.
Хеджирование, когда люди покупают Биткоин, чтобы дистанцироваться от банков, раньше было, по сути, всей сутью предложения. Теперь оно несёт меньше веса, просто потому, что банки, управляющие активами, эмитенты ETF и корпоративные казначейства сегодня имеют реальную, прямую экспозицию к криптоактивам, что связывает два мира гораздо теснее, чем в любом предыдущем цикле.
Макроэкономический фон также не играет на руку Биткоину: июньские прогнозы ФРС немного повысили медианное ожидание по ключевой ставке на 2026 год до 3,8% с 3,4% в марте, при этом почти половина комитета теперь прогнозирует фактическое повышение ставки, а каждый дополнительный пункт ужесточает финансовые условия, от которых зависит крипторынок.
В этой ситуации кроется ирония: стресс-тест, подтверждающий полную благополучность банков, служит одновременно подтверждением того, что у ФРС есть пространство для сохранения жёсткой политики без особого страха что-либо сломать, а ETF-комплекс уже проводит большую часть года, изучая, каково это, фиксируя оттоки почти каждый раз, когда ужесточался план по ставкам.
Таким образом, стресс-тест 2026 года оказался своеобразным не-событием. ФРС провела самый жёсткий сценарий за последние годы; банки прошли его без труда, а результаты теперь будут лежать на полке до 2027 года, не заставляя ни одно учреждение откладывать ни на доллар больше капитала.
Тем не менее, это упражнение всё же показывает, где именно регуляторы видят концентрацию опасности, и на данный момент это коммерческая недвижимость, корпоративный долг и процентные ставки, которые не будут снижаться.
Биткоин подвержен влиянию условий, обрисованных в тесте, потому что именно этот жёсткий фон с высокими ставками вытягивает деньги из крипторынка весь месяц. Банки, как оказалось, готовы пережить эту среду, но Биткоин всё ещё учится торговаться в ней.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
