Сёркл провела $32 триллиона в переводах «USDC», однако 95% её выручки целиком зависит от процентных ставок

Скорректированный объем переводов USDC достиг $32 трлн в 2026 году по данным Coin Metrics за август, при этом каждый доллар предложения оборачивался 741 раз в годовом исчислении. Эти цифры указывают на охват и интенсивность расчетов. Однако доход Circle во втором квартале по-прежнему формировался в основном за счет доходности активов, обеспечивающих USDC.

За три месяца, закончившихся 30 июня, доход от резервов составил $667,7 млн из $701,3 млн общего дохода и дохода от резервов Circle, или 95,2%. Доход от транзакций составил $5,3 млн. Объем — это сигнал использования; остатки и доходность по-прежнему определяют основную часть доходной базы Circle.

Arc, блокчейн-инфраструктура Circle, запланированная к публичному запуску основной сети 16 сентября, является наиболее очевидной попыткой компании создать прямой канал комиссионных сборов вокруг этой активности. Его проверка заключается в том, сможет ли трафик превратиться в удерживаемый регулярный доход.

Как генерируется объем переводов USDC

Coin Metrics описала $32 трлн как скорректированный объем переводов USDC в 2026 году по данным своего августовского анализа, а не потребительские платежи, уникальные экономические расчеты или общую сумму за год. Ее оценка годовой скорости обращения показывает, как часто предложение перемещается относительно своего размера.

Состав этого движения имеет значение. Анализ Coin Metrics «снизу вверх» изучил необработанный объем переводов через помеченные кредитные контракты, пулы децентрализованных бирж и известные кошельки бирж. На Base 69% объема USDC приходилось на обеспечение ликвидности DEX, а 23% — на flash loans. На Ethereum на flash loans приходилось 65%.

Эти категории представляют реальный спрос крипторынка. Ребалансировка ликвидности, движение залога и арбитраж обеспечивают функционирование рынков, генерируя при этом огромные валовые переводы без соответствующего увеличения чистого перемещаемого капитала, совершенных покупок или комиссий, взимаемых Circle. Позиция ликвидности, которая неоднократно ребалансируется, может перемещать одни и те же доллары много раз, в то время как flash loan берется и погашается в рамках одной транзакции.

Coin Metrics также рассматривала свои помеченные доли как оценки нижней границы. Около 8% объема Base и 33% объема Ethereum остались за пределами идентифицированных категорий, и этот остаток может включать платежи, мосты, казначейскую деятельность и другие расчеты. Его нельзя безопасно переклассифицировать как коммерческие платежи.

Результатом является лучшее понимание скорости обращения USDC: стейблкоин глубоко встроен в финансовую инфраструктуру криптовалют, но громкий объем переводов не является реестром доходов.

Собственный показатель активности Circle за второй квартал усиливает этот разрыв. Компания заявила, что объем ончейн-транзакций USDC вырос на 151% год к году до $14,8 трлн, в то время как обращение на конец периода увеличилось на 19% до $73,3 млрд. Общий доход и доход от резервов выросли на 6,6% до $701,3 млн.

Показатели объема Coin Metrics и Circle не взаимозаменяемы. Coin Metrics сообщает о скорректированном объеме переводов; в отчете Circle этот показатель определяется как нативные и канонически мостовые USDC, обработанные на поддерживаемых сетях, кроме Solana. Оба показывают масштаб, но ни один из них не подразумевает, что Circle взимает плату за каждый перевод.

Отчет SEC показывает, как рост Circle преобразовался в доход. Компания объяснила около $147,4 млн годового улучшения дохода от резервов увеличением среднедневного обращения USDC на 25,2%. Снижение средней доходности на 66 базисных пунктов нивелировало около $113,9 млн этого прироста, в результате чего доход от резервов вырос примерно на $33,5 млн.

Этот мост объясняет, почему обращение имеет большее значение для текущего дохода, чем скорость обращения. Больший объем USDC в обращении расширяет резервную базу, которая приносит проценты. Те же самые USDC, перемещающиеся сотни раз, не создают автоматически сотни событий дохода для Circle.

В отчете также отделяется доход от резервов от удерживаемой экономики. Circle зафиксировала $410,4 млн затрат на распространение и транзакции в квартале, включая $324,6 млн затрат на распространение, связанных с Coinbase, и $412,5 млн при включении прочих затрат. Общий объем переводов Coin Metrics напрямую не влияет на эти затраты. Их масштаб все же показывает, почему валовой доход от резервов нельзя рассматривать как операционную маржу.

Ставки остаются более значимым фактором краткосрочной чувствительности. При неизменном обращении и распределении резервов Circle смоделировала изменение дохода от резервов примерно на $737 млн, а затрат на распространение и транзакции — примерно на $360 млн в течение следующих 12 месяцев при изменении средней доходности на 100 базисных пунктов по сравнению с июньским уровнем. Это была гипотетическая чувствительность, а не прогноз, но ее масштаб показывает, насколько Circle далек от структуры доходов, в основе которой лежат комиссии за транзакции.

Проверка монетизации Arc

Arc — это наиболее очевидная попытка Circle привлечь больше экономической активности на инфраструктуру, в работе которой она участвует. В последних заявлениях Circle от 5 августа Arc находился в приватной основной сети с более чем 100 разработчиками и запланированным публичным запуском основной сети на 16 сентября. На момент этих заявлений публичный запуск еще не состоялся.

Дизайн Arc обеспечивает прямую связь эксперимента с использованием USDC. Его система газа и комиссий номинирует комиссии за транзакции в USDC, создавая плату, выраженную в долларах, каждый раз, когда сеть обрабатывает активность. Это более заметный канал комиссий, чем обычные переводы USDC через сторонние сети.

Регулярный доход Circle от Arc остается неподтвержденным. Документация Arc не устанавливает, какую часть дохода от газовых комиссий сохранит Circle, а список разработчиков и потенциальных интеграций Circle от 5 августа не доказывает объем транзакций, коммерческий спрос или маржу после запланированного публичного запуска. Важным сигналом после запуска будет то, появится ли активность в доходах Circle от транзакций и услуг, а не только в сетевой статистике.

Предпродажа ARC Token является отдельным экономическим событием. Circle согласилась продать 807,5 млн токенов примерно за $242,2 млн, но отчет за Q2 отразил поступления как отложенный доход, а не признанный квартальный доход. Будущий токен связан с возможным более поздним переходом от proof of authority к proof of stake или delegated proof of stake, сроки и условия которого остаются условными.

Рассматривать предпродажу как доказательство того, что Arc уже диверсифицировал операционный доход Circle, было бы путаницей между финансированием и будущими обязательствами по исполнению и регулярной сетевой экономикой.

Arc не обязательно должен немедленно вытеснить доход от резервов, чтобы иметь значение. Ему нужно показать, что Circle может захватить повторяемую долю активности, которую USDC уже обеспечивает в других местах.

Это создает конкретную систему оценки после 16 сентября: состоится ли публичный запуск основной сети по расписанию, какие типы транзакций будут доминировать, будут ли приложения генерировать устойчивую активность за пределами механических циклов ликвидности, и начнет ли Circle сообщать о существенном росте доходов от транзакций или подписок и услуг. Удерживаемая экономика будет иметь такое же значение, как и валовые комиссии.

Общий объем переводов USDC в $32 трлн с начала года демонстрирует охват и ликвидность. Декомпозиция Coin Metrics показывает, почему это число не следует путать с доходом от платежей. Пока Arc или другой продукт Circle не превратят больше этого движения в устойчивые комиссии, бизнес Circle будет по-прежнему определяться в первую очередь тем, сколько USDC находится в обращении, какую доходность приносят их резервы и какая часть этого дохода остается после затрат на распространение.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.