Tether выводит USDT на рынок частного кредитования, поскольку дефолты и снятие средств оказывают давление на индустрию объемом 3 триллиона долларов.
9 сентября эмитент стейблкоинов и лондонская компания Fasanara Capital запустили StableFund с совместным спонсорским капиталом в размере 400 миллионов долларов и планируют привлечь до 3 миллиардов долларов от институциональных инвесторов.
Fasanara будет управлять портфелем, а Tether будет помогать в поиске возможностей для финансирования, связанных с USDT, а также предоставлять инфраструктуру для расчетов и казначейских операций.
Это расширение выводит Tether за пределы рынка криптокредитования, который она уже доминирует, и приближает к финансированию бизнеса и потребителей в реальной экономике. По оценкам Galaxy Research, на конец июня Tether контролировала около 60% централизованного рынка криптокредитования объемом 23 миллиарда долларов, что составляет примерно 13,5 миллиарда долларов непогашенных обеспеченных кредитов.
Таким образом, StableFund представляет собой попытку расширить существующую кредитную деятельность Tether на гораздо более крупный класс активов в то время, когда регуляторы и инвесторы более пристально изучают частное кредитование.
Бум частного кредитования сталкивается с более серьезными испытаниями
StableFund появляется после нескольких лет бурного роста, превратившего частное кредитование в один из самых востребованных бизнесов на Уолл-стрит, но кредитный цикл становится все менее снисходительным.
Анализ Wall Street Journal, опубликованный в августе, выявил ухудшение состояния кредитов и доходности инвесторов в публично торгуемых фондах под управлением Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital и Golub Capital. Дефолты по этим инструментам достигли самых высоких уровней с 2021 года, а уровень дефолтов Blue Owl вырос до 2,8% во втором квартале, что является самым высоким показателем за последние пять лет.
Крупные управляющие компании отвергли предположения о том, что ухудшение ситуации сигнализирует о более широком кризисе, утверждая, что качество кредитного портфеля остается устойчивым. Уровень дефолтов также остается ниже уровней, достигнутых во время более серьезных эпизодов, таких как шок от Covid-19.
Тем не менее, ухудшение ситуации происходит на фоне давления со стороны инвесторов, требующих погашения, и опасений по поводу сильно задолжавших заемщиков, включая компании-разработчики программного обеспечения, сталкивающиеся с возможными сбоями из-за искусственного интеллекта.
Это делает момент примечательным для Tether, которая выходит на рынок с амбициями привлечь миллиарды долларов от той же базы институционального капитала, которая все больше фокусируется на качестве кредитов и ликвидности.
В мае Совет по финансовой стабильности (FSB) предупредил, что частное кредитование еще не прошло проверку длительным экономическим спадом, и отметил более низкое качество заемщиков, высокую долговую нагрузку, непрозрачную оценку и растущие связи между частными фондами, банками и страховыми компаниями как потенциальные уязвимости. Он также указал на растущее использование соглашений о платежах в натуральной форме и увеличение числа дефолтов как на свидетельство стресса заемщиков.
Надзорный орган особо отметил рост фондов, предлагающих варианты погашения, заявив, что проблемы с ликвидностью могут усилить стресс, когда инвесторы захотят вернуть свои деньги.
StableFund структурирован как бессрочный инструмент, позволяющий продолжать привлекать и размещать капитал, а не ликвидироваться к определенному сроку, хотя Tether и Fasanara публично не раскрывали условия его погашения.
Это не означает, что StableFund несет те же риски, которые уже возникают в других сегментах частного кредитования. Его стратегия отличается от большинства корпоративных прямых кредитов, освещаемых в недавних отчетах о стресс-тестах.
Fasanara, управляющая более чем 6 миллиардами долларов, планирует разместить средства в краткосрочных кредитах, обеспеченных активами, в рамках финтех-сети, охватывающей более 60 стран. Портфель будет включать финансирование для малого и среднего бизнеса и потребителей, а также торговые и цепочечные кредиты.
Доля Tether в убытках остается неясной
Что отличает StableFund от обычного инструмента Fasanara, так это позиция Tether в начале кредитной цепочки.
Эмитент USDT будет выступать в качестве соспонсора, организатора и консультанта, находя возможности, связанные с его сетью стейблкоинов, одновременно обеспечивая подключение к он- и оф-рампам и казначейские каналы.
Это расширяет роль Tether за пределы предоставления токена, который заемщики и кредиторы могут использовать для расчетов, и дает ей возможность определять, куда можно направить капитал.
Однако Fasanara остается инвестиционным управляющим, ответственным за размещение портфеля. В объявлении не говорится, что Tether будет принимать окончательные решения по андеррайтингу, а также не устанавливается, будет ли USDT служить основным кредитным средством, обеспечением или валютой фонда.
Таким образом, более важным нерешенным вопросом остается, насколько финансовый риск берет на себя Tether наряду с этой операционной ролью.
Компании описали первоначальный взнос в размере 400 миллионов долларов как совместное обязательство, но не разделили его между спонсорами. Они также не раскрыли информацию о кредитном плече фонда, комиссиях или о том, будет ли капитал какого-либо из спонсоров поглощать убытки до поступления средств от сторонних учреждений.
Эти условия становятся более значимыми, если дефолты продолжат расти на частных рынках. Крупное субординированное обязательство со стороны Tether создаст иной профиль риска, чем меньшая инвестиция на равных условиях с внешними учреждениями.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
