«Продавай в мае и уходи» — это идея о том, что акции надежно показывают худшие результаты в период с мая по октябрь, и она описывает рынок, которого, возможно, больше не существует.
Данные Bloomberg Intelligence показывают, что ETF S&P 500 завершал период с мая по октябрь с положительной доходностью в 25 из последних 33 лет, при этом за последнее десятилетие был лишь один отрицательный летний отрезок.
Данные Bespoke, на которые ссылается Bloomberg, показывают, что совокупная доходность от владения SPY только в период с мая по октябрь с момента дебюта ETF в 1993 году составляет примерно 171%. Это реальные деньги, хотя и значительно меньше, чем 731%, заработанные при удержании активов только в период с ноября по апрель.
Несмотря на сезонную разницу в доходности, клише о том, что май автоматически означает продажу, не выдерживает критики.
Правило, которое могло перестать работать
Логика, лежащая в основе старой поговорки, заключается в том, что корпоративные доходы замедляются, торговые столы редеют, а инвесторы переходят в наличные или облигации до осени.
Этот сценарий хорошо работал на протяжении десятилетий, будучи созданным для рынка, где институциональные деньги двигались медленно, а аппетит к риску следовал предсказуемому ритму.
Биткоин потратил два года на создание прямой связи с традиционными потоками портфелей. Данные Farside Investors показывают, что спотовые биткоин-ETF в США привлекли около 1,5 миллиарда долларов с 17 по 24 апреля, а совокупные чистые притоки достигли примерно 58,3 миллиарда долларов.
Такая структура рынка вплела Биткоин в ту же машину аппетита к риску, которая движет акциями, предоставляя BTC прямой доступ ко всему, что заставляет институциональных инвесторов сохранять позиции.
Когда институциональные деньги рефлекторно не снижают риски летом, BTC избегает одного из психологических препятствий, которые исторически влияли на спекулятивные активы в мае.
Собственные исследования Федеральной резервной системы отметили, что спреды покупки-продажи крипто-ETP в целом сопоставимы со спредами аналогичных по размеру ETF и ETP на акции, и утверждали, что премии NAV в криптофондах заслуживают мониторинга как мера того, насколько взаимосвязанными стали крипто- и фондовые рынки.
Настройка Биткоина на май
Аргумент в пользу того, что Биткоин войдет в лето с меньшими препятствиями, почти полностью зависит от того, что принесут следующие шесть недель данных.
Заседание ФРС 28–29 апреля привело к решению по политике и пресс-конференции председателя ФРС Джерома Пауэлла 29 апреля. Бюро экономического анализа опубликует ВВП первого квартала и PCE за март 30 апреля.
Данные по занятости за апрель выйдут 8 мая, CPI за апрель — 12 мая, протокол FOMC с апрельского заседания — 20 мая, а следующее полное заседание ФРС состоится 16–17 июня.
| Дата | Событие | Последнее значение / настройка в статье | Почему это важно для рынков | Прогноз для BTC |
|---|---|---|---|---|
| 28–29 апр. | Заседание ФРС + пресс-конференция Пауэлла | ФРС сохраняет паузу, если данные не вынудят к смене курса | Задает тон для ставок, ликвидности и того, насколько сильно ФРС будет противодействовать ожиданиям снижения ставок | Терпеливая ФРС, зависящая от данных, поддерживает аппетит к риску и помогает BTC избежать нарратива сезонного снижения рисков |
| 30 апр. | ВВП за 1 кв. + PCE за март | GDPNow оценивает рост в 1 кв. в 1,2% по состоянию на 21 апреля; PCE за февраль составил 2,8%, базовый PCE — 3,0% | Показывает, замедляется ли рост плавно или скатывается к стагфляции, и достаточно ли охлаждается инфляция, чтобы сохранить надежды на смягчение политики | Мягкий, но стабильный рост с контролируемой инфляцией конструктивен для BTC; слабый рост плюс липкая инфляция — проблема |
| 8 мая | Занятость за апрель | Рынок труда в марте оставался достаточно крепким, чтобы ФРС сохраняла осторожность | Более прохладные данные по занятости могут сохранить надежды на снижение ставок; рост занятости может подтолкнуть доходность вверх | Охлаждение данных по занятости без страха рецессии — бычий сигнал для BTC; возобновление роста занятости может оказать давление на BTC через повышение доходности |
| 12 мая | CPI за апрель | CPI за март составил 3,3% г/г, базовый CPI — 2,6%; прогноз Cleveland Fed для CPI за апрель — 3,56% г/г | CPI — это самый чистый краткосрочный тест на то, возобновляется ли инфляция | Более мягкие данные способствуют сценарию «риск-он» для BTC; более высокие данные могут возродить «Продавай в мае» из-за ужесточения финансовых условий |
| 20 мая | Протокол FOMC | Рынки ищут детали о том, насколько обеспокоены чиновники инфляцией и снижением ставок | Протокол может усилить или смягчить сообщение с пресс-конференции Пауэлла | Если протокол покажет высокий порог для снижения ставок, BTC будет торговаться больше как макроактив с высокой бетой |
| 16–17 июня | Следующее полное заседание ФРС | К тому времени рынки будут иметь данные по ВВП, PCE, занятости, CPI и протокол за апрель | Это точка, в которой данные за май либо подтвердят, либо разрушат тезис о летнем росте рисков | Если макроэкономическая ситуация останется благоприятной, BTC может удержаться в диапазоне $72 000–$85 000 до этого окна; если инфляция и доходность вырастут, более вероятным станет снижение к $65 000–$72 000 |
Эта последовательность либо подтвердит, что «Продавай в мае» утратило свою макроэкономическую основу, либо восстановит ее на этот раз.
GDPNow Атлантского ФРС оценил рост в первом квартале в 1,2% по состоянию на 21 апреля, по сравнению с официальным ВВП в 0,7% за четвертый квартал 2025 года.
CPI за март составил 3,3% в годовом исчислении, базовый CPI — 2,6%, а индекс энергоносителей подскочил на 10,9% по сравнению с предыдущим месяцем. PCE за февраль составил 2,8%, а базовый PCE — 3,0%.
Прогнозы Cleveland Fed по состоянию на 28 апреля оценивали CPI за апрель в 3,56% в годовом исчислении, а PCE за апрель — в 3,60%. В мартовском SEP ФРС повысила медианные значения PCE и базового PCE на 2026 год до 2,7%, и 17 из 19 участников отметили, что инфляционные риски смещены в сторону повышения.
Кросс-рыночные условия по состоянию на конец апреля сдержанные. Доходность казначейских облигаций США с погашением через 2 года составила 3,78%, через 10 лет — 4,31%, VIX — 18,02, а BTC находился в зоне $76 000.
Весенний прогноз BlackRock рассматривает текущую ситуацию как мягкий компромисс стагфляции, при котором ФРС сохраняет паузу и переходит к постепенному смягчению только в том случае, если инфляция продолжит охлаждаться или рост замедлится.
Если PCE за апрель и CPI за май выйдут на уровне текущих прогнозов или ниже, а занятость за апрель окажется ниже ожиданий, не вызывая опасений рецессии, ФРС сможет убедительно оставаться зависимой от данных.
Это удержит доходность 2-летних облигаций в диапазоне примерно 3,65–3,85%, VIX — ниже 20, а SPY будет медленно двигаться вбок или вверх. В таких условиях притоки в ETF станут маржинальным драйвером для Биткоина.
Институциональные аллокаторы, которые формировали позиции в Биткоине через IBIT и аналогичные фонды, не имеют очевидных сезонных причин для сокращения экспозиции.
Биткоин может удержаться в диапазоне $72 000–$85 000 до июньского окна ФРС. Если данные по базовой инфляции окажутся мягче, чем ожидалось, а занятость заметно снизится без тревожных данных по росту, рынки могут переоценить более четкий путь смягчения на вторую половину 2025 года.
Рынок, где SPY был положительным в 25 из 33 периодов с мая по октябрь, — это рынок, на котором поведенческий аргумент в пользу снижения рисков летом ослабевает с каждым годом.
Инфляция возрождает «Продавай в мае»
Если PCE или CPI ускорятся выше текущих прогнозов, если занятость за апрель удивит ростом, или если Пауэлл ясно даст понять на пресс-конференции 29 апреля, что порог для снижения ставок выше, чем ожидают рынки, доходность казначейских облигаций вырастет.
Рост доходности 2-летних облигаций до 4% или выше ужесточает финансовые условия, сжимает мультипликаторы акций и устраняет ликвидность, которая поддерживала ралли Биткоина в эпоху ETF.
В таких условиях BTC торгуется как макроактив с высокой бетой; откат в диапазон $65 000–$72 000 становится правдоподобным, подтягиваемый тем же аппетитом к риску, который ранее нес его вверх.
Индекс тревожности Филадельфийского ФРС показал вероятность снижения ВВП во втором квартале на уровне 20,9% в опросе первого квартала — это достаточно высокий уровень, чтобы риск рецессии оставался в качестве хвостового риска.
Если ВВП удивит снижением, а инфляция останется липкой, ФРС столкнется с классической стагфляционной дилеммой, в которой ни снижение, ни повышение ставок не решают проблему. Эта стагфляционная дилемма — тот вариант, который действительно бьет по рынку.
Биткоин поглотил инфраструктуру Уолл-стрит и унаследовал ее ограничения вместе с ее капиталом. Сезонный фольклор всегда был прокси для идеи о том, что лето — это время, когда макроэкономические дисбалансы оцениваются, ликвидность на грани истончается, и инвесторы пересматривают, чем они хотят владеть.
Следующие шесть недель проверят, сможет ли макроэкономический режим, который вывел Биткоин на рекордные максимумы, пережить данные по инфляции.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
