Инвестирование через SPV (Special Purpose Vehicles), где несколько сторон объединяют свои средства для вложения в одну компанию, существует уже некоторое время. Однако SpaceX представляет собой беспрецедентный случай IPO с многоуровневыми структурами таких фондов. Поскольку спрос на распределение акций SpaceX в последние годы был очень высок, инвесторы в одном SPV иногда формировали новый SPV из своих долей, создавая структуру, которая порой насчитывает четыре или пять уровней вложенности.
SpaceX станет первым серьезным испытанием легитимности многоуровневых SPV. В последние месяцы Anthropic и Anduril объявили, что не допускают такие структуры.
Почти дюжина управляющих SPV и инвесторов на вторичном рынке, пообщавшихся с TechCrunch, заявили, что бенефициары фондов нижних уровней могут обнаружить, что владеют меньшим количеством акций, чем предполагали, или, в редких случаях, что они вообще не получат никаких акций.
В большинстве ситуаций эти инвесторы не узнают, сколькими акциями SpaceX они фактически владеют, до тех пор, пока не начнут сниматься ограничения на продажу (lock-ups) компании, запланированные примерно на четыре месяца. Это связано с тем, что управляющие SPV не начнут распределять акции среди инвесторов этих фондов, пока сами не получат доступ к акциям, как сообщили источники TechCrunch. Соглашения об ограничении продажи (lock-up agreements) запрещают инсайдерам, включая сотрудников, их друзей и родственников, а также венчурных инвесторов, продавать акции в течение установленного периода после IPO, чтобы предотвратить чрезмерное давление продаж на акции.
У SPV первого уровня будет 30 дней на распределение акций среди своих инвесторов, сообщил Джастин Эрнест, основатель и управляющий партнер Sabertooth Capital, фирмы, которая инвестирует преимущественно в SPV первого уровня. Следовательно, следующий уровень, вероятно, получит свои акции не ранее чем через 30 дней, что означает, что фонд, находящийся еще ниже, должен будет ждать еще дольше, чтобы передать акции своим собственным бенефициарам. По оценкам Эрнеста, для окончательного распределения самому нижнему уровню SPV, возможно, придется ждать восемь или девять месяцев.
Инвестор на вторичном рынке, пожелавший остаться анонимным, сообщил TechCrunch, что некоторые инвесторы в «запутанных» многоуровневых SPV будут удивлены, узнав, что часть акций, которые они ожидали получить, будет «съедена комиссиями», присвоенными SPV.
В идеале управляющий SPV поддерживает связь с инвесторами своего фонда с даты IPO. «Проблема в том, что у вас есть цепочка коммуникаций, где каждый знает только о том, что происходит на уровне над ним», — сказал вторичный инвестор.
Короче говоря, структурное владение этими фондами стало настолько запутанным, что даже самые добросовестные спонсоры SPV могут непреднамеренно ввести своих инвесторов в заблуждение.
Самая большая проблема для инвесторов SPV нижних уровней заключается в том, что они могут вообще не получить никаких акций SpaceX.
Джованни Пеннетта, управляющий Sestante Capital, недавно был приговорен к четырем годам тюремного заключения за фабрикацию доступа к несуществующим распределениям в оборонной технологической компании Anduril.
Опасение, конечно, состоит в том, что Пеннетта не единственный обманщик среди спонсоров. Инвесторы на дне этих структур по сути должны были подтвердить легитимность каждого управляющего над ними. Но учитывая запутанность этих сделок, вполне вероятно, что некоторые покупатели не проверили всю цепочку.
«Друг только что поделился конфиденциально — они купили SpaceX через 2-уровневый SPV в 2021 году. Прибыль должна покрыть любые комиссии, единственная проблема — управляющий SPV перестал отвечать на электронные письма и звонки», — написал Ник Давидов, основатель венчурного фонда Davidovs Venture Collective, в X в прошлом месяце. Он сообщил, что инвестор не получал вестей от управляющего SPV уже год.
Идан Миллер, управляющий партнер на вторичном рынке Unicorns Exchange, убежден, что как только блокировки истекут, будут выявлены еще несколько недобросовестных игроков.
«Как только блокировка акций будет снята, и эти SPV начнут продавать акции, будут выявлены некоторые фонды, которые окажутся мошенническими», — сказал Миллер TechCrunch.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Marina Temkin
