8 и 9 июля соответственно две ведущие китайские AI-компании столкнулись с первым истечением сроков блокировки акций и получили кардинально разные результаты. Акции Zhipu AI выросли на 13,35%, приблизившись к рыночной капитализации в 126 млрд долларов, в то время как MiniMax упал почти на 18% и закрылся на отметке HK$297,4 — ниже цены IPO.
Различие обусловлено не только разными долями разблокировки. У Zhipu AI разблокировалось лишь 5,76% акций, принадлежащих 11 краеугольным инвесторам, в основном государственным фондам с долгосрочными мандатами. В то время как у MiniMax разблокировалось 44,85% акций, что расширило обращаемый свободный флоат с 3% до почти 50%, и среди ранних венчурных инвесторов — Hillhouse, Sequoia, IDG, Alibaba и miHoYo — потенциально могли выйти.
За движением акций стоят принципиально разные траектории бизнеса. Zhipu AI выиграла от рыночного смещения в сторону приложений Agent и AI Coding, где серия GLM занимает одно из лучших мест среди отечественных моделей. Доходы компании от API, ориентированного на предприятие, и платформы MaaS пользуются устойчивым спросом, а валовая маржа достигла 41% в 2025 году, что демонстрирует ценовую мощь на фоне недавних повышения цен без снижения продаж.
MiniMax, который на IPO был оценен в два раза выше Zhipu благодаря своим мультимодальным предложениям и ИИ-компаньонам, увидел смену рыночного нарратива. После пика капитализации в HK$400 млрд акции снизились более чем за три месяца, поскольку мультимодальная история остыла после закрытия OpenAI Sora и трудностей монетизации видеомоделей. Валовая маржа MiniMax в 25% отражает ослабление ценовой мощи, при этом флагманская модель M3, выпущенная тогда, была навсегда снижена на 50% спустя всего неделю.
Однако на компанию ожидают дополнительные вызовы в связи с новыми правилами для AI-компаньонов, вступающими в силу 15 июля, которые ограничивают возможности эмоционального взаимодействия AI, в частности запрещая виртуальные сервисы компаньонов для несовершеннолетних. Продукты MiniMax Talkie/Xingye представляют собой крупнейшую статью дохода, хотя выручка от Hailuo AI и открытой платформы быстро растет.
Однако преимущества MiniMax включают зарубежную выручку, составляющую 73% от общей суммы за 2025 год, обслуживая 236 миллионов пользователей в более чем 200 странах. Выручка удвоилась по сравнению с прошлым годом, в то время как затраты на маркетинг снизились на 40%, что свидетельствует об улучшающихся единичных экономических показателях. Для обеих компаний события разблокировки означают переход от ценообразования на базе узкого флоата к более широкой рыночной оценке, которая будет продолжаться и в будущих траншах разблокировок.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Pandaily
