До недавнего времени самые востребованные компании привлекали несколько раундов финансирования подряд с растущими оценками. Однако, поскольку постоянный сбор средств отвлекает основателей от разработки продуктов, ведущие венчурные фонды (VC) разработали новую структуру ценообразования, которая фактически объединяет два отдельных цикла финансирования в один.
К раундам, использующим эту схему, относится раунд Серии А компании Aaru. Стартап, занимающийся исследованиями на основе синтетических клиентов, привлек финансирование под руководством Redpoint, который вложил значительную часть своего чека при оценке в 450 миллионов долларов, как сообщила The Wall Street Journal. Затем Redpoint инвестировал меньшую часть при оценке в 1 миллиард долларов, и другие венчурные инвесторы присоединились по той же цене в 1 миллиард долларов, согласно нашим данным. TechCrunch первым сообщил о финансировании Aaru, включая многоуровневую оценку.
Этот подход позволяет таким желанным стартапам, как Aaru, называть себя «единорогами» — с оценкой более 1 миллиарда долларов, — даже несмотря на то, что значительная часть акций была приобретена по более низкой цене.
«Это признак того, что рынок невероятно конкурентен для венчурных фондов, стремящихся заключить сделки», — сказал Джейсон Шуман, генеральный партнер Primary Ventures. «Если заголовочная цифра огромна, это также невероятная стратегия, чтобы отпугнуть других венчурных инвесторов от поддержки игроков, занимающих второе и третье места».
Массивная «заголовочная» оценка создает ауру победителя рынка, даже если средняя цена для ведущего венчурного инвестора была значительно ниже.
Несколько инвесторов сообщили TechCrunch, что до недавнего времени они никогда не сталкивались со сделкой, в которой ведущий инвестор разделяет свой капитал между двумя разными уровнями оценки в рамках одного раунда.
Уэсли Чан, соучредитель и управляющий партнер FPV Ventures, считает эту тактику оценки симптомом поведения, похожего на пузырь. «Вы не можете продавать один и тот же продукт по двум разным ценам. Только авиакомпании могут себе это позволить», — сказал он.
В большинстве случаев основатели предлагают скидку ведущим венчурным инвесторам, поскольку их участие служит мощным рыночным сигналом, который помогает привлекать таланты и будущий капитал.
Но поскольку эти раунды часто оказываются переподписанными (oversubscribed), стартапы нашли способ удовлетворить избыточный интерес: вместо того чтобы отказывать заинтересованным инвесторам, они позволяют им участвовать немедленно, но по значительно более высокой цене. Эти инвесторы готовы платить эту премию, поскольку это единственный способ закрепить за собой место в востребованной таблице капитализации (cap table).
Еще один стартап, предоставивший льготное ценообразование своему ведущему инвестору, — это Serval, стартап в области ИИ-помощи ИТ-отделам (IT help desk), по данным The Wall Street Journal. В то время как самая низкая цена входа для Sequoia была при оценке в 400 миллионов долларов, Serval объявил в декабре, что его раунд Серии B на 75 миллионов долларов оценил компанию в 1 миллиард долларов.
Хотя высокая «заголовочная» оценка может помочь в привлечении талантов и корпоративных клиентов, которые могут рассматривать компанию как обладающую более сильной рыночной позицией, чем конкуренты, эта стратегия не лишена рисков.
Даже если истинная, усредненная оценка этих стартапов ниже 1 миллиарда долларов, от них ожидается, что они привлекут следующий раунд при оценке, превышающей заголовочную цену; в противном случае это будет карательное снижение оценки (down round), сказал Шуман. В случае снижения оценки сотрудники и основатели получают меньшую долю владения компанией; это также может подорвать доверие партнеров, клиентов, будущих инвесторов и потенциальных новых сотрудников.
Джек Селби, управляющий директор Thiel Capital и основатель Copper Sky Capital, предупреждает основателей, что погоня за экстремальными оценками — опасная игра, указывая на болезненную рыночную коррекцию 2022 года как на поучительный пример. «Если вы выходите на этот канатный акт, очень легко упасть», — сказал он.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Marina Temkin
