Акции Strategy (ранее MicroStrategy) выросли в понедельник после того, как держатель Bitcoin предпринял шаги, чтобы заверить инвесторов в своей способности выполнять обязательства по привилегированным акциям, авторизовав выкуп на сумму до 2 миллиардов долларов и открыв возможность для продаж Биткоина, которые могут финансировать дивиденды, процентные платежи и обратный выкуп.
Компания, которую возглавляет исполнительный председатель Майкл Сэйлор, объявила о новой Рамочной программе цифрового кредитного капитала (Digital Credit Capital Framework), которая дает руководству больше возможностей для защиты своей структуры капитала, оказавшейся под давлением на фоне ослабления Биткоина и торгов привилегированных ценных бумаг Strategy ниже их заявленной стоимости.
После объявления акции MSTR выросли на 3,9% до $85,52 на ранних торгах, в то время как испытывающие трудности акции STRC поднялись до $81.
Эти ценовые движения последовали за более широкой распродажей этих акций на прошлой неделе, когда инвесторы усомнились в том, сможет ли Strategy продолжать полагаться на эмиссию обыкновенных и привилегированных акций для финансирования своей стратегии Биткоина без создания дополнительного давления на существующих акционеров.
Эта рамочная программа является одним из самых явных признаков того, что Strategy корректирует свою тактику после многих лет привлечения капитала для накопления Биткоина.
Компания заявила, что по-прежнему привержена Биткоину как основному активу казначейского резерва, но теперь у нее есть официальное разрешение использовать часть этого резерва в качестве источника ликвидности, когда руководство решит, что продажа Биткоина более привлекательна, чем выпуск обыкновенных акций или других ценных бумаг.
По состоянию на 28 июня Strategy владела 847 363 Биткоинами на сумму около 50,7 миллиарда долларов. Эта позиция остается крупнейшим корпоративным владением Биткоином на публичных рынках, но она также несет нереализованный убыток в размере более 13 миллиардов долларов, исходя из заявленной стоимости приобретения компанией.
Strategy формирует денежный резерв
Strategy сообщила, что ее резерв в долларах США по состоянию на 28 июня составлял около 2,55 миллиарда долларов, включая ожидаемые поступления от акций, проданных в рамках программы предложения на рынке, которые еще не урегулированы.
Компания заявила, что резерв может быть использован только для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по непогашенным долгам, если совет директоров не одобрит иное использование. Исходя из текущих годовых выплат дивидендов по привилегированным акциям и процентных расходов в размере около 1,76 миллиарда долларов, резерв обеспечивает покрытие примерно на 17,4 месяца.
Совет директоров также принял политику, требующую от Strategy поддерживать минимальный резерв, равный как минимум 12 месяцам ожидаемых дивидендов по привилегированным акциям и процентных расходов. Любое снижение ниже этого порога потребует одобрения совета директоров.
Этот резерв призван решить одну из центральных проблем, связанных с моделью финансирования Strategy. Ее Биткоин-активы не приносят дохода, в то время как привилегированные ценные бумаги, выпущенные для финансирования накопления Биткоина компанией, несут периодические дивидендные обязательства.
Компания также сообщила, что имеет авторизованный советом директоров потенциал монетизации Биткоина на сумму 1,25 миллиарда долларов, который может быть использован для формирования или пополнения резерва.
В совокупности с текущим денежным резервом Strategy заявила, что располагает ликвидным покрытием для дивидендов по привилегированным акциям и процентных расходов в размере около 3,8 миллиарда долларов, что эквивалентно 25,9 месяцам покрытия до учета обратного выкупа, налогов, транзакционных издержек, рыночных условий или изменений в ставках дивидендов.
Дивиденд STRC вырос до 12%
Strategy также повысила годовую ставку дивидендов по своим привилегированным акциям с переменной ставкой серии А с постоянным сроком погашения (Perpetual Stretch Preferred Stock), известным как STRC, с 11,5% до 12%. Повышение применяется к полумесячным периодам с датами регистрации 1 июля или позднее.
STRC изначально предназначались для торговли вблизи своего заявленного уровня в $100, но они значительно опустились ниже этого уровня на фоне недавнего рыночного стресса.
На момент публикации ценная бумага торговалась около $81, что означает значительную скидку к номиналу, несмотря на заявленную цель компании вернуть ее со временем в диапазон $99–$100.
Компания заявила, что будет ежемесячно пересматривать ставку дивидендов STRC, используя такие факторы, как уровень торгов ценной бумагой, рыночные доходности, кредитные спреды, цена и волатильность Биткоина, покрытие резерва и общие условия рынка капитала.
Strategy также предупредила, что не будет автоматически повышать дивиденды STRC только потому, что ценная бумага торгуется ниже заявленной стоимости. Дивиденды по-прежнему подлежат одобрению совета директоров и не гарантированы.
Это различие важно для инвесторов, которые рассматривали STRC как проверку доверия к кредитной модели Strategy, обеспеченной Биткоином.
Более высокая выплата может помочь сузить дисконт, но она также увеличивает стоимость поддержания стабильности комплекса привилегированных акций, если рыночные доходности продолжат расти или Биткоин останется слабым.
Комментируя этот шаг, Куинн Томпсон, главный инвестиционный директор Lekker Capital, рассматривал это объявление как необходимую реакцию на недавнее рыночное давление.
Томпсон отметил, что обыкновенные акции Strategy упали почти на 30% за предыдущую неделю, что свидетельствует о повышенном давлении продаж. Он охарактеризовал решение направить поступления от недавнего предложения акций непосредственно в оборонительный денежный резерв как крайне позитивное развитие для институционального доверия.
Однако Томпсон выразил сомнение, что повышения дивидендов всего на 50 базисных пунктов будет достаточно, чтобы вернуть STRC к номинальной стоимости в $100, хотя он признал, что общая структура капитала фирмы значительно стабилизирована наличием определенного резервного фонда в несколько миллиардов долларов.
Выкуп акций на $2 млрд добавляет еще один инструмент
Strategy также авторизовала выкуп своих цифровых кредитных ценных бумаг (Digital Credit Securities), включая STRC, STRF, STRD и STRK, на сумму до 1 миллиарда долларов.
Компания заявила, что STRC, как ожидается, станет первоочередной целью программы, если руководство решит, что обратный выкуп будет аккретивным и укрепит структуру капитала.
Выкуп может осуществляться посредством покупок на открытом рынке, блочных сделок, тендерных предложений, обменных предложений или сделок, заключенных путем частных переговоров.
Авторизация не обязывает Strategy выкупать какое-либо конкретное количество ценных бумаг и не имеет фиксированной даты истечения срока действия.
Логика проста. Если Strategy выкупает привилегированные ценные бумаги со значительной скидкой к их заявленной сумме, она может сократить будущие дивидендные обязательства, одновременно потенциально улучшая доверие к оставшимся ценным бумагам.
Это может помочь компании снизить затраты на поддержку своей структуры капитала, хотя это также потребует продажи наличных или Биткоина, если финансирование будет осуществляться вне обычной деятельности на рынках капитала.
Strategy также авторизовала отдельную программу выкупа обыкновенных акций класса А на сумму 1 миллиард долларов. Компания заявила, что выкуп обыкновенных акций может быть использован, когда руководство считает, что MSTR торгуется ниже внутренней стоимости.
Компания заявила, что ни выкуп привилегированных, ни обыкновенных акций не будет финансироваться из долларового резерва. Если Strategy использует продажи Биткоина для финансирования выкупа, эти продажи будут подпадать под программу монетизации Биткоина.
Генеральный директор Фонг Ле заявил, что компания переходит от модели, ориентированной на выпуск ценных бумаг, к модели, которая также использует обратный выкуп, когда рыночные цены делают это привлекательным. Он добавил:
«Мы намерены переключаться между выпуском ценных бумаг, когда капитал привлекателен, и выкупом ценных бумаг, когда наши инструменты торгуются на уровнях, которые делают обратный выкуп аккретивным».
Биткоин становится частью плана ликвидности
Программа монетизации Биткоина является самой значительной частью рамочной программы для долгосрочных инвесторов Strategy.
В рамках этой программы компания может продавать Биткоин для трех целей: для получения до 1,25 миллиарда долларов для долларового резерва, для финансирования или пополнения денежных средств, используемых для дивидендов по привилегированным акциям и процентных расходов, а также для финансирования выкупа цифровых кредитных ценных бумаг или обыкновенных акций MSTR.
Программа не имеет фиксированной даты истечения срока действия и не требует от Strategy продажи Биткоина. Любая продажа будет зависеть от рыночных условий, потребностей в ликвидности, налогов, учетных вопросов, юридических требований и оценки руководством акционерной стоимости.
Тем не менее, авторизация формализует сдвиг, который уже начался. Strategy продала 32 Биткоина на сумму около 2,5 миллиона долларов в период с 26 по 31 мая — это лишь вторая известная продажа Биткоина в истории компании.
Эта продажа была небольшой по сравнению с общими активами компании, но она сигнализировала о готовности использовать Биткоин в качестве инструмента баланса, когда руководство считает, что это может улучшить ее финансовое положение.
Новая рамочная программа расширяет эту гибкость.
В течение многих лет стратегия Сэйлора основывалась на превращении спроса на публичном рынке на MSTR и связанные с ним ценные бумаги в двигатель финансирования для покупки Биткоина.
Эта модель работала лучше всего, когда MSTR торговалась с большой премией к стоимости своих Биткоин-активов, что позволяло компании продавать акции или привилегированные инструменты и использовать вырученные средства для покупки большего количества Биткоина способом, который руководство описывало как аккретивный.
Эта премия резко сузилась. Strategy заявила, что ожидает сохранения дисциплины в использовании эмиссии обыкновенных акций, особенно когда MSTR торгуется на уровне, близком к 1x mNAV на акцию, — показателю оценки, привязанному к Биткоин-активам компании.
Новая рамочная программа предоставляет руководству еще один путь. Вместо того чтобы полагаться в основном на новую эмиссию, Strategy может использовать денежные резервы, монетизацию Биткоина и обратный выкуп для управления обязательствами, созданными ее собственным привлечением капитала.
Несмотря на новую возможность продажи BTC, Сэйлор заявил:
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
