Регулятор деривативов США изучает рынок фьючерсов, привязанных к вычислительным мощностям для ИИ, в то время как биткоин-майнеры вкладывают сотни миллионов долларов в дата-центры, однако такие контракты могут не покрывать их главные риски.
19 августа Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) открыла консультации по вычислительным деривативам, запросив обратную связь по размеру и ликвидности базовых рынков, рискам манипулирования, защите клиентов и бессрочным фьючерсам, привязанным к вычислительным мощностям.
Председатель CFTC Майкл Селиг заявил, что robustный рынок деривативов на вычислительные мощности важен для конкурентоспособности США в сфере искусственного интеллекта, назвав консультации первым шагом к установлению правил для формирующегося рынка.
Биржи уже готовят продукты. CME Groupпланирует запустить 5 октября фьючерсы на индекс аренды H100 и индекс аренды B200, при условии одобрения регулятора. Контракты с расчетом денежными средствами будут отслеживать бенчмарки Silicon Data для почасовых ставок аренды конкретных GPU Nvidia. Intercontinental Exchange отдельно разрабатывает фьючерсы, привязанные к индексам GPU-вычислений.
Рынок фьючерсов мог бы дать облачным операторам способ защитить выручку от падения ставок аренды GPU, а компании, покупающие вычислительные мощности, могли бы хеджировать рост затрат. Он также мог бы сформировать форвардную кривую цен для отрасли, где мощности все чаще рассматриваются как товар.
Сооснователь Multicoin Capital Тушар Джайн, член Консультативного комитета по инновациям CFTC, призвал регуляторов предоставить инновационное исключение или безопасную гавань для формирующихся рынков, включая вычислительные деривативы, чтобы новые продукты могли развиваться в рамках регулируемой среды.
Это происходит на фоне того, как биткоин-майнеры все активнее переориентируют свою энергетическую инфраструктуру на ИИ в поисках более высокой и предсказуемой доходности, чем просто майнинг.
HIVE Digital Technologies недавно подписала пятилетнее облачное соглашение в сфере ИИ примерно на 350 миллионов долларов, но ожидает потратить около 185 миллионов долларов на развертывание 2 016 GPU Nvidia Blackwell Ultra, прежде чем контракт достигнет прогнозируемого годового показателя выручки в 70 миллионов долларов.
Riot Platforms продвинула переход дальше в сторону инфраструктуры дата-центров, обеспечив доступ к долговому финансированию в размере до 573 миллионов долларов для проекта мощностью 191 критический ИТ-мегаватт на своей площадке Rockdale.
Эти обязательства делают майнеров очевидными потенциальными пользователями вычислительных деривативов. Однако они также показывают, почему фьючерсы могут хеджировать лишь часть того, что беспокоит инвесторов.
Финансирование может быть важнее цен на вычислительные мощности
Мэттью Сигел из VanEck утверждает, что майнеры все чаще оцениваются исходя из капитала, необходимого для их ИИ-проектов, а не только биткоина.
По словам Сигела, корреляция биткоина с акциями майнинговых компаний упала до исторического минимума, поскольку инвесторы закладывают в цену перспективу того, что майнерам придется выпускать акции для финансирования долевой части новых проектов дата-центров.
Используя предполагаемую структуру финансирования в соотношении 80% долга и 20% собственного капитала, Сигел оценивает, что Riot потребуется около 475 миллионов долларов собственного капитала для своего видимого ИИ-проекта Rockdale. CleanSpark может потребоваться примерно 385 миллионов долларов для Sandersville, а Hut 8 — около 774 миллионов долларов для Beacon Point Phase 2.
Эти цифры являются оценками, основанными на допущениях Сигела о финансировании, а не на прогнозах самих компаний. Но они иллюстрируют риск, который фьючерсы на GPU не могут компенсировать.
Майнер может захеджировать снижение ставок аренды вычислительных мощностей и при этом столкнуться с более высокими процентными расходами, перерасходом средств на строительство, задержками оборудования или размыванием долей акционеров из-за невозможности профинансировать проект.
Сигел утверждает, что сам биткоин может изменить это уравнение.
При более высоких ценах на биткоин майнеры генерируют больше денежных средств от существующих операций, а стоимость монет, доступных для продажи или использования в качестве залога, также растет. Это может повысить их способность финансировать разработки в сфере ИИ без выпуска обыкновенных акций.
CleanSpark уже продемонстрировала часть этой стратегии. Компания заявила, что ожидаемая долевая часть финансирования Sandersville полностью обеспечена, а Сигел отметил, что она выкупала свои акции, даже когда инвесторы закладывали в цену размывание долей.
Предлагаемые фьючерсы также сталкиваются с более фундаментальным несоответствием некоторым проектам майнеров.
HIVE развертывает системы GB300 NVL72, тогда как первоначальные контракты CME привязаны к ставкам аренды H100 и B200. Цены могут двигаться синхронно, но различия между поколениями чипов, регионами и структурами контрактов создают базисный риск.
Риск Riot еще более опосредован. Экономика ее проекта Rockdale зависит от строительства, электроэнергии, финансирования и долгосрочной аренды дата-центров, измеряемой в мегаваттах, а не от плавающих продаж часов GPU H100 или B200.
Вычислительные фьючерсы все же могли бы дать майнерам и кредиторам полезный ориентир для оценки мощностей и переговоров по будущим контрактам. Для операторов, продающих незаконтрактованные часы GPU, они со временем могли бы стать прямым инструментом хеджирования.
Но биткоин-майнеры входят в ИИ через капиталоемкие проекты, где цена вычислительных мощностей — лишь одна переменная.
Новые фьючерсы могут помочь им захеджировать то, сколько могут заработать их GPU. Они не могут захеджировать то, сколько стоит запустить эти GPU без размывания долей акционеров.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
