Биткоин, крупнейшая криптовалюта по рыночной капитализации, продолжает испытывать трудности с ценой, поскольку трейдеры анализируют два тревожных сигнала из финансовой экосистемы США.
На этой неделе Федеральная резервная система провела внезапную операции РЕПО на сумму 18,5 млрд долларов за ночь, а Blue Owl Capital решила окончательно приостановить выплаты по частному кредитному фонду, ориентированному на розничных инвесторов.
В другую эпоху любая из этих новостей могла бы вызвать рефлексивный нарратив о «печатном станке».
Взятые вместе, они могут восприниматься как раннее предупреждение о том, что в механизмах американских рынков что-то сжимается.
Однако Биткоин остается под давлением, даже несмотря на то, что его по-прежнему позиционируют как защиту от традиционной системы.
Заголовок ФРС о 18,5 млрд долларов менее значителен, чем кажется
Цифра в 18,5 млрд долларов, привлекшая внимание, исходила от операций РЕПО Федерального резервного банка Нью-Йорка на конец дня 17 февраля. Платформа финансового анализа Barchart заявила, что это четвертая по величине инъекция ликвидности с момента начала пандемии COVID, превосходящая даже пик пузыря доткомов.
Однако данные из базы данных FRED Федерального резервного банка Сент-Луиса показывают, что по этой же статье 18 февраля было проведено операций всего на 0,002 млрд долларов, а 19 февраля — на 0,024 млрд долларов.
Эта последовательность имеет значение. Она характеризует 18,5 млрд долларов как однодневный всплеск, а не как устойчивое вливание средств в течение недели.
Обратные операции РЕПО также были вялыми. Использование механизма обратного РЕПО Федеральной резервной системы (ON RRP) оставалось незначительным: 0,441 млрд долларов 17 февраля и 0,856 млрд долларов 18 февраля.
Если бы трейдеры искали признак обилия свободных денег, эти цифры им этого не показали.
Операции РЕПО предназначены для поддержания краткосрочных ставок в рамках целевого диапазона, а не для расширения баланса, которое рынки криптовалют часто называют стимулированием.
Федеральный резервный банк Нью-Йорка сообщает, что ежедневно проводит операции РЕПО и обратного РЕПО, чтобы помочь сохранить ставку по федеральным фондам в пределах диапазона, установленного Комитетом по открытым рынкам (FOMC).
FOMC сохранил целевой диапазон на уровне 3,50–3,75% на своем заседании 27–28 января и поручил Офису провести операции на открытом рынке по мере необходимости для поддержания этого диапазона.
Именно это различие объясняет, почему всплеск РЕПО не является автоматическим бычьим сигналом для Биткоина.
Одноразовая операция может отражать технические трения, такие как сроки расчетов, движение денежных средств Казначейства или ограничения баланса дилеров. Она также может быстро отмениться, как показывают данные за 18 и 19 февраля.
Это не то же самое, что устойчивое изменение траектории денежно-кредитной политики.
В то же время макроэкономический фон не стал явно благоприятным для спекулятивных активов.
В протоколе январского заседания говорилось, что чиновники разделились во мнениях относительно следующих шагов: одни были готовы к дополнительным снижениям, если инфляция замедлится, а другие готовы рассмотреть повышение ставок, если прогресс застопорится, согласно Reuters.
Даже без немедленного изменения ставок такое сочетание мнений может возродить опасения «выше и дольше», что обычно ведет к ужесточению финансовых условий для рисковых активов до того, как ФРС сдвинет хоть какой-то рычаг.
Решение Blue Owl связано с условиями ликвидности, а не с мгновенным кредитным крахом
Решение Blue Owl окончательно прекратить выплаты в Blue Owl Capital Corp II (OBDC II) несет иной посыл.
Речь идет не столько о внезапной волне убытков, сколько о структуре продукта, который обещает периодическую ликвидность, владея активами, которые не торгуются как акции.
Financial Times сообщила на этой неделе, что Blue Owl окончательно прекратит выплаты по OBDC II и будет возвращать капитал на эпизодической основе по мере продажи активов. Reuters сообщил, что фирма продает кредиты на сумму 1,4 млрд долларов по трем фондам пенсионным и страховым инвесторам примерно по 99,7% от номинальной стоимости.
Продажи призваны позволить OBDC II вернуть примерно 30% чистых активов, а также погасить долг.
Эти детали двояко влияют на нарратив о «стрессе».
Приостановка выплат фондом — это новость, которая читается как закрытие ворот. Но способность продавать кредиты близко к номиналу подкрепляет идею о том, что кредитные рынки напряжены в отдельных местах, но не заморожены повсеместно.
Для Биткоина эта нюансировка важна, поскольку актив вел себя менее как изолированная защита и более как компонент более широкого комплекса рисков.
Если бы финансовая система скатывалась к хаотичному событию фондирования, Биткоин мог бы упасть первым, поскольку инвесторы накапливают наличные и сокращают плечо.
Таким образом, закрытие ворот в частном кредитовании — это не доказательство кризиса фондирования. Это доказательство того, что за ликвидность приходится платить, и цена растет для определенных розничных инструментов.
Биткоин по-прежнему торгуется на основе потоков, а потоки остаются сдерживающим фактором
Наиболее ясное объяснение слабой реакции Биткоина заключается в том, что основной канал спроса остается внешним.
Для контекста, спотовые биткоин-ETF в США переживают значительные оттоки: пять недель подряд наблюдаются оттоки. За этот период 12 фондов показали чистый отток почти на 4 миллиарда долларов, по данным SoSo Value.
Это существенный разворот для инструмента, который когда-то считался односторонним мостом для институциональных вливаний. Это также переосмысливает историю «принятия Уолл-стрит».
Тот же канал, который может создавать устойчивый спрос, также может стать постоянным источником предложения, когда инвесторы выходят.
В этом контексте заголовки о стрессе не автоматически приводят к ралли Биткоина. Если маржинальный покупатель отступает, рынку нужно что-то еще, чтобы компенсировать этот вакуум.
Пока ничего такого не произошло.
Именно поэтому данные ФРС по РЕПО не воспринимаются как бычий сигнал. Даже трейдеры, склонные интерпретировать ликвидность через призму криптовалют, видят, что цифры описывают однодневную операцию, а не смену режима.
В то же время, данные по потокам ETF являются текущим показателем позиционирования, и они были отрицательными.
В первой фазе стресса Биткоин часто ведет себя как акция с высокой бетой
Еще одна причина, по которой Биткоин оставался под давлением, — поведенческая, и она проявляется в перекрестных корреляциях активов.
Исследование CME Group, опубликованное в этом месяце, показало устойчивую положительную корреляцию между криптоактивами и Nasdaq 100 с 2020 года. В 2025 и начале 2026 года корреляция иногда находилась в диапазоне от +0,35 до +0,6.
Такая взаимосвязь помогает объяснить, почему Биткоин может не расти в ответ на заголовки о «стрессе». В первой фазе распродажи активов инвесторы склонны сокращать свою экспозицию по всем волатильным активам и переводить денежные средства в самые безопасные инструменты.
В этой фазе Биткоин часто торгуется как производная от настроений на рисковых рынках.
Только позже, если политика изменится и чистая ликвидность улучшится, нарратив о защите начнет восстанавливаться.
Это вторая фаза, когда рынок начинает отыгрывать смягчение денежно-кредитной политики, снижение стоимости капитала или более надежную поддержку.
Кредитный рынок еще не демонстрирует тех экстремальных показателей, которые обычно вызывают вторую фазу.
Спред по индексу ICE BofA U.S. High Yield Index с поправкой на опционы составил 2,94% на 17 февраля, по данным FRED. Это не тот взрывной показатель, который обычно ассоциируется с неминуемым кризисом фондирования.
Продажи кредитов Blue Owl осуществляются по цене около 99,7% от номинала, что указывает на стресс и переоценку в отдельных секторах, но не на полномасштабную ликвидацию.
Что могло бы заставить Биткоин обратить внимание на эти заголовки
Прогнозный риск заключается не в том, что один фонд частного кредитования изменил условия своих выплат, или что Федеральная резервная система провела одну крупную операцию РЕПО за ночь.
Частное кредитование выросло до рынка объемом примерно в 3 трлн долларов и привлекло внимание за прозрачность, использование кредитного плеча и практики оценки.
Если больше фондов перейдет от плановых выплат к эпизодическим, премии за ликвидность могут вырасти, а доступность кредитов для заемщиков может сократиться. Это медленно действующий фактор, который может оказать давление на рисковые активы в целом.
Уже сейчас Артур Хейс, соучредитель BitMEX, заявил, что шаг Blue Owl по приостановке выплат розничным инвесторам является признаком нарастания дефицита ликвидности на рынках.
По его мнению, это может побудить Федеральную резервную систему раньше, чем ожидалось, увеличить денежную массу.
На стороне денежного рынка ключевым индикатором для криптотрейдеров является то, станет ли всплеск РЕПО на этой неделе закономерностью.
Если операции РЕПО останутся спорадическими, а ФРС будет придерживаться своей политики, Биткоин, вероятно, будет определяться потоками ETF и настроениями на рисковых рынках, а устойчивые оттоки являются сдерживающим фактором.
Однако, если стресс фондирования станет устойчивым и потребует более долгосрочного ответа политики (снижения ставок или поддержки баланса), историческая модель Биткоина предполагает, что он может сначала упасть, а затем показать рост по мере улучшения чистой ликвидности.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
