Доходность 30-летних казначейских облигаций США 17 августа впервые с июня 2007 года превысила 5,3% — в тот же день Galaxy опубликовала отчёт, показавший, что объём кредитования под залог криптовалют сократился более чем на 22 млрд долларов от пикового значения. Биткоин в тот день достиг внутридневного максимума в $64 610,01.
Необычность движения Treasuries в том, что оно идёт вразрез с общей макроэкономической картиной. Мягкие экономические данные на этой неделе заставили трейдеров снизить вероятность сентябрьского шага ФРС примерно до 31% с 55% неделей ранее — такая реакция обычно тянет долгосрочные доходности вниз.
Тем не менее 30-летняя доходность продолжила рост, достигнув 5,2954% и внутридневного максимума 5,314%, что выводит её на первое закрытие выше 5,3% за девятнадцать лет.
| Сигнал | Что изменилось | Значение для биткоина |
|---|---|---|
| Давление на длинный конец Treasuries | 30-летняя доходность превысила 5,3% — максимум с 2007 года | Повышает планку для бездоходных активов, таких как BTC |
| Ожидания по ФРС | Вероятность сентябрьского шага упала с 55% до 31% | Показывает, что давление — не только история о «ястребиной» ФРС |
| Реальная доходность | 30-летняя реальная доходность около 3%, близка к 18-летнему максимуму | Делает казначейские облигации с поправкой на инфляцию более конкурентоспособными |
| Криптокредит | Кредитование под залог сократилось на $22,53 млрд от пика | Уменьшает остаточный кредитный навес, который BTC должен поглотить |
| Цена биткоина | BTC торговался до $64 610,01 | Стресс-тест проходит вблизи реального рыночного уровня |
Проблема долгосрочной дюрации, не связанная с ФРС
Отчёты связывали это движение с опасениями по поводу фискальной траектории США наряду с масштабными корпоративными размещениями долга, связанными с ИИ. 30-летняя реальная доходность находится вблизи 18-летнего максимума около 3%, поскольку одновременно наращивают заимствования и правительства, и компании из сферы ИИ.
Только Alphabet, Amazon и Meta выпустили облигаций почти на 220 млрд долларов с начала года — более чем вдвое больше, чем те же три компании выпустили за весь 2025 год ($108 млрд).
Эта волна заимствований напрямую конкурирует с биткоином за долгосрочный капитал, поскольку инвесторы теперь могут зафиксировать реальную, скорректированную на инфляцию доходность от Treasuries, в то время как биткоин по своей природе не приносит доходности.
Криптовалютный рынок входит в этот период со значительно меньшим объёмом обеспеченного долга, чем на предыдущем пике.
В отчёте Galaxy о кредитном плече за второй квартал 2026 года объём кредитования под залог криптовалют оценивается в $56,16 млрд, что на $11,33 млрд меньше только за квартал и на $22,53 млрд ниже пика в $78,69 млрд, достигнутого рынком в третьем квартале 2025 года.
Заимствования в приложениях DeFi-кредитования упали с пика в $47,13 млрд в сентябре прошлого года до $21,94 млрд к 21 июля — снижение более чем на 53%. Общий объём долга, связанного с криптовалютами, сокращается уже три квартала подряд.
Как это сокращение сравнивается с 2022 годом
В 2022 году кредитование под залог криптовалют рухнуло более чем на 55% за один квартал. В последующие два квартала оно упало ещё на 9% и 29% на фоне банкротств кредиторов и каскада принудительных ликвидаций на рынке.
На этот раз снижение происходило более плавными шагами: примерно на 10%, 5% и 17% в течение трёх последовательных кварталов. Galaxy описывает эту модель как постепенное снижение риска — иной механизм, нежели принудительное сокращение, характерное для 2022 года.
Предыдущий цикл работал по принципу замкнутого круга: падение цен, маржин-коллы и банкротства кредиторов подпитывали друг друга. В этот раз основное сжатие произошло ещё до того, как рынок столкнулся с текущим стрессом.
| Период | Модель снижения кредитования | Рыночный механизм | Почему это важно |
|---|---|---|---|
| Сокращение 2022 года | >55% за один квартал, затем -9% и -29% | Принудительные ликвидации, банкротства кредиторов, маржинальное давление | Кредитный стресс усилил падение цен |
| Текущий цикл | Примерно -10%, -5% и -17% за три квартала | Постепенное снижение риска | Меньше признаков каскада, вызванного кредиторами |
| Текущий рынок фьючерсов | OI вырос с $103,2 млрд до ~$114 млрд к концу июля | Восстановление более быстрой подверженности деривативам | Риск ликвидаций сохраняется, но в иной форме |
Данные Galaxy показывают, что общий открытый интерес по фьючерсам завершил второй квартал на уровне $103,2 млрд. К концу июля он восстановился примерно до $114 млрд — рост почти на $11 млрд за один месяц. Открытый интерес по фьючерсам на биткоин в течение квартала опускался примерно до $45 млрд, после чего восстановился до $48 млрд.
Galaxy предупреждает, что открытый интерес — это не то же самое, что кредитное плечо, поскольку часть этих позиций хеджируется против спотовых активов и не является чисто направленными ставками. Тем не менее структура рынка изменилась.
Медленно движущееся обеспеченное кредитование, которое привело к каскадным банкротствам 2022 года, значительно сократилось, в то время как более быстрая подверженность деривативам, вызывающая внезапные ликвидации, восстанавливается.
Как интерпретировать следующий шаг биткоина
Если биткоин ослабнет, а показатели кредитования Galaxy продолжат снижаться нынешними постепенными темпами, это укажет на распродажу, вызванную макрофакторами. Высокая реальная доходность и обильное предложение казначейских и корпоративных облигаций будут наносить ущерб сами по себе, а незавершённое сокращение кредитного плеча в криптосфере будет играть в лучшем случае второстепенную роль.
Если обеспеченное кредитование внезапно ускорит своё падение одновременно с распродажей биткоина, или открытый интерес по фьючерсам резко обрушится там, где обычно он лишь слегка снижается, это будет больше похоже на кредитные каскады прошлого цикла.
Бычий сценарий предполагает отступление 30-летней доходности ниже 5,1% или снижение реальной доходности с текущих максимумов, что даст биткоину возможность вернуть диапазон $67 000–$72 000. Открытый интерес по фьючерсам остаётся примерно стабильным, а обеспеченное кредитование не расширяется агрессивно.
Такая комбинация поддерживает идею о том, что уже завершённое сокращение кредита на $22,5 млрд позволяет биткоину выдержать столь серьёзный шок по долгосрочным ставкам без повторения 2022 года.
Медвежий сценарий предполагает рост 30-летней доходности до 5,4%–5,7% при сохранении реальной доходности вблизи многолетних максимумов, что утянет биткоин ниже $60 000 и в диапазон $52 000–$58 000.
| Сценарий | Сигнал от Treasuries | Сигнал от биткоина | Сигнал по кредитному плечу | Интерпретация |
|---|---|---|---|---|
| Бычий | 30-летняя доходность падает ниже 5,1% или реальная доходность снижается | BTC возвращает $67K–$72K | OI по фьючерсам стабилен; кредитование не расширяется агрессивно | Сокращение кредита помогло BTC поглотить шок по ставкам |
| Медвежий (макро) | 30-летняя доходность стремится к 5,4%–5,7% | BTC теряет $60K, тестирует $52K–$58K | OI по фьючерсам падает; ликвидации растут; кредитование снижается постепенно | Рынок облигаций движет стрессом, а не заражение от кредиторов |
| Кредитный каскад | Долгосрочные доходности остаются высокими | BTC резко продаётся | Снижение обеспеченного кредитования резко ускоряется | Больше похоже на делеверидж 2022 года |
| Нейтральный/боковой | 30-летняя доходность держится около 5,3% | BTC остаётся вблизи $60K–$66K | OI слегка снижается; кредитование продолжает медленно сокращаться | Рынок поглощает шок без чёткого пробоя |
Открытый интерес по фьючерсам резко сокращается, а ликвидации растут, в то время как показатели кредитования Galaxy продолжают падать нынешними постепенными темпами без ускорения. Такая комбинация будет означать, что распродажа вызвана макрофакторами и усилена деривативами, в отличие от банкротств кредиторов, превративших спад 2022 года в каскад.
Биткоин входит в среду доходности Treasuries, с которой он никогда не сталкивался, неся кредитную структуру, совершенно не похожую на ту, что рухнула в 2022 году. Что бы ни произошло дальше, это наконец покажет, что движет стрессом биткоина — рынок облигаций или собственное кредитное плечо криптовалют.
*Facebook, *Instagram и *WhatsApp принадлежат компании *Meta Platforms Inc., деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории Российской Федерации.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
