22 июля комиссар SEC Хестер Пирс предупредила, что некоторые крипто-вольты и ончейн-стратегии кредитования могут подпадать под федеральные законы о ценных бумагах.
По ее словам, регуляторный риск зависит от того, как структурированы продукты и кто контролирует инвестиционные решения.
Крипто-вольты объединяют средства клиентов в ончейн-стратегии, которые приносят доход через кредитование, стейкинг и другие виды деятельности, причем некоторые из них полагаются на профессиональных управляющих для выбора рынков, утверждения залога и установки параметров риска.
Пирс не назвала никаких компаний и не предположила, что существующие продукты нарушают законы о ценных бумагах. Однако ее предупреждение прозвучало в то время, когда несколько компаний, включая Bitwise, Coinbase и Kraken, выходят на быстрорастущий рынок.
Как крипто-вольты и ончейн-кредитование могут подпасть под закон о ценных бумагах
Юридический риск для этих продуктов возрастает, когда вольт переходит от автоматизированного программного обеспечения к профессиональным управляющим, принимающим решения относительно активов клиентов.
Пирс заявила, что вольты могут варьироваться от неизменяемых смарт-контрактов, следующих заранее заданным правилам, до активно управляемых продуктов, в которых кураторы выбирают рынки кредитования, перемещают активы между стратегиями и корректируют параметры риска.
Ларри Флорио, заместитель генерального юрисконсульта разработчика синтетического доллара Ethena Labs, заявил, что это различие находится в центре регуляторного вопроса.
«Дизайн вольтов не унифицирован», — сказал Флорио. Программное обеспечение, выполняющее предопределенные функции, может напоминать административный процесс, в то время как люди, принимающие решения о распределении, вносят тот тип управленческих усилий, который рассматривается в рамках закона о ценных бумагах, пояснил он.
Это различие может определить, будут ли некоторые вольты квалифицироваться как инвестиционные контракты.
Пирс отметила, что фирмы, которые выбирают доходные возможности, перераспределяют активы клиентов или назначают других для принятия таких решений, должны учитывать, вносят ли пользователи активы в общее предприятие с ожиданием получения прибыли за счет управленческих усилий.
Активы, удерживаемые вольтом, могут создавать дополнительные обязательства. Средство, которое владеет ценными бумагами или направляет средства клиентов в ценные бумаги, может подпадать под правила инвестиционных компаний.
С другой стороны, продукт с в значительной степени фиксированным портфелем может напоминать паевой инвестиционный траст, в то время как стратегия, которая регулярно перераспределяет активы, может выглядеть скорее как управляемая инвестиционная компания.
В то же время продукты, предлагающие индивидуальный подход, могут также разделять характеристики с отдельно управляемыми счетами, что может поднимать вопросы, связанные с инвестиционным консультированием, для фирм, которые их контролируют.
Ончейн-кредитование открывает еще один потенциальный путь к закону о ценных бумагах, даже если сами активы, которые заимствуются или предоставляются взаймы, не являются ценными бумагами.
Пирс заявила, что менеджеры, которые устанавливают процентные ставки, определяют приемлемое обеспечение, устанавливают коэффициенты кредита к стоимости или контролируют пороги ликвидации, должны проверить, создают ли эти виды деятельности регуляторные обязательства.
Сами кредиты также могут попасть под пристальное внимание. В зависимости от того, как они структурированы, распределены и используются, некоторые из них могут иметь характеристики долговых расписок, которые квалифицируются как ценные бумаги в соответствии с рамками Верховного суда США по делу Reves v. Ernst & Young.
Тем не менее, ни одна из этих характеристик автоматически не делает вольт или стратегию кредитования подлежащими федеральным законам о ценных бумагах.
Пирс заявила, что результат в конечном итоге зависит от структуры продукта, базовых активов и степени усмотрения, осуществляемого теми, кто им управляет.
Ончейн-доход углубляется в традиционные финансы
Эти регуляторные взгляды становятся более актуальными по мере того, как крупные финансовые фирмы делают ончейн-кредитование доступным для клиентов за пределами децентрализованных финансов.
Coinbase расширил кредитование USDC через Morpho, позволяя подходящим пользователям вносить стейблкоин в ончейн-вольты непосредственно из своего приложения. Клиенты могут выбирать между двумя стратегиями, курируемыми Steakhouse Financial, с разными профилями залога и риска.
Kraken вышел на рынок в мае с Bitcoin-вольтом, который распределяет активы клиентов по протоколам, включая Aave и Morpho. Продукт предлагает переменную доходность до 2,5%, выплачиваемую в Bitcoin, при этом Veda предоставляет инфраструктуру, а Sentora управляет дизайном стратегии и рисками.
В то же время традиционные управляющие активами также внедряют эту модель.
Bitwise, управляющая активами на $15 млрд, запустила свой первый ончейн-вольт через Morpho в январе. Ее инвестиционная команда устанавливает требования к залогу, лимиты экспозиции и правила распределения, в то время как активы клиентов остаются в ончейне.
Эти продукты отражают растущий институциональный интерес на рынке, который резко расширился.
Депозиты в крипто-вольтах достигли около $131 млрд в апреле 2026 года по сравнению с $24 млрд тремя годами ранее, сообщило S&P Global Ratings. Около 94% оставались сконцентрированными в криптонативных видах деятельности, таких как стейкинг, кредитование под залог криптовалют и агрегация доходности.
Bitwise ожидает, что активы в профессионально управляемых вольтах удвоятся в этом году, и описала эти продукты как потенциальные «ETF 2.0».
S&P видит более широкие возможности по мере перемещения большего количества традиционных активов в блокчейны. Рейтинговое агентство заявило, что вольты в конечном итоге могут выполнять функции, связанные с частным кредитованием, прямыми инвестициями, фондами денежного рынка и хедж-фондами.
Крипто-вольты могут проверить границы потепления SEC к криптовалютам
Рост управляемых крипто-вольтов может проверить, насколько далеко может зайти отход SEC от агрессивного принуждения в сфере криптовалют.
На протяжении большей части последних 18 месяцев агентство отходило от подхода, основанного на принуждении, который ставил криптокредитование, стейкинг и услуги посредников под постоянное юридическое давление.
При бывшем председателе Гэри Генслере SEC подавала в суд на компании, включая Coinbase, за продукты, которые, как утверждалось, были незарегистрированными ценными бумагами. Эта позиция изменилась после возвращения на пост президента Дональда Трампа: агентство создало Целевую группу по криптовалютам и приступило к разработке регуляторной базы, призванной обеспечить более четкие пути для криптобизнеса.
Последнее заявление Пирс не сигнализирует о возврате к той более ранней кампании по принуждению. Вместо этого оно устанавливает границы вокруг более лояльного подхода SEC по мере того, как криптофирмы все чаще предлагают продукты, напоминающие традиционное кредитование и управление активами.
«Законы о ценных бумагах применяются не ко всем криптоактивам и видам деятельности», — сказала Пирс, но это не значит, что они не применяются ни к одному из них.
Она предупредила фирмы, чтобы они не использовали «стойки на голове, сальто назад и прочую акробатику», доказывая, что законы о ценных бумагах не охватывают виды деятельности, уже входящие в их сферу. Компании, работающие внутри этого периметра, должны вместо этого сотрудничать с SEC, чтобы найти соответствующий требованиям путь, заявила она.
Это различие может стать более важным по мере того, как профессиональные управляющие будут брать на себя больший контроль над распределением вольтов, требованиями к залогу и параметрами риска.
Эти характеристики могут сделать продукты более привлекательными для массовых инвесторов, но они также могут сделать их похожими на финансовые механизмы, уже регулируемые законами о ценных бумагах.
В то же время заявление Пирс имеет важное ограничение. Оно отражает мнение одного комиссара, а не правило Комиссии, официальное действие агентства или указание персонала.
Однако ее позиция как главы Целевой группы SEC по криптовалютам придает этому вмешательству дополнительный вес. Целевая группа была уполномочена прояснять регуляторные границы, разрабатывать возможные пути регистрации и помогать формировать подход агентства к правоприменению в сфере криптовалют.
Пирс также оставила место для изменения самой нормативной базы. Она заявила, что SEC должна уважать ограничения, установленные Конгрессом, и пригласила фирмы взаимодействовать с агентством, когда существующие правила по ценным бумагам излишне препятствуют новым технологиям или защищают действующую финансовую инфраструктуру.
Флорио описал такой подход как «приглашение, а не угрозу», указав на готовность Пирс обсудить, следует ли адаптировать существующие правила для ончейн-финансов.
Но это приглашение не отменяет юридическую границу, которую она определила. Операторы вольтов, подпадающие под федеральные законы о ценных бумагах, все еще могут столкнуться с требованиями регистрации, раскрытия информации или консультирования по инвестициям, в то время как другие структуры могут оставаться вне надзора SEC или соответствовать условиям освобождения от него.
Это помещает возникающий рынок вольтов в заметно более дружественную регуляторную среду, чем та, с которой сталкивались криптокредиторы несколько лет назад, но не в неограниченную.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
