Данные DefiLlama по категории RWA показывают, что рынок токенизации реальных активов (RWA) достиг почти 30 миллиардов долларов в блокчейне, при этом только 2,47 миллиарда долларов приходится на активный TVL в DeFi — это средства, фактически депонированные или объединенные внутри сторонних протоколов DeFi, отслеживаемых платформой.
Остальная часть рынка токенизированных реальных активов находится за пределами кредитных рынков и хранилищ залогов, которые обеспечивают компонуемость криптоактивов. Облигационные и фонды денежного рынка составляют самую крупную отдельную категорию RWA с показателем свыше 16,6 миллиарда долларов в блокчейне, однако на них приходится лишь 920 миллионов долларов активной общей заблокированной стоимости (TVL) в DeFi.
Золото и сырьевые товары оцениваются в 5,7 миллиарда долларов в блокчейне при 183,6 миллионах долларов в DeFi, в то время как акции и ценные бумаги приносят 2,7 миллиарда долларов в блокчейне против 78,27 миллиона долларов в DeFi.
Частный кредит выделяется с 3,226 миллиарда долларов в блокчейне и 1,257 миллиарда долларов активного TVL в DeFi, что составляет соотношение 39%. Это обусловлено такими протоколами, как Maple Finance и Centrifuge, которые изначально создавали свои продукты как кредитные инструменты.
Эмитенты создавали такие категории, как казначейские фонды, золото и акции, для институционального хранения и регулируемой архитектуры фондов.
Архитектура с разрешением доступа ограничивает компонуемость DeFi
DefiLlama классифицирует фонд денежного рынка BUIDL от BlackRock как требующий разрешения и фиксирует только 18,9 миллиона долларов активного TVL в DeFi для этого фонда.
В итоговом отчете IOSCO от ноября 2025 года о токенизации финансовых активов отмечалось, что BUIDL создал систему с разрешением доступа на публичных блокчейнах для выпуска, хранения, вторичной торговли между квалифицированными инвесторами из белого списка, распределения дивидендов и погашения.
Потенциальные держатели должны пройти через список разрешенных, управляемый Securitize, а транзакции в блокчейне не имеют юридической силы до тех пор, пока агент по передаче прав не сведет их с внесетевой записью.
Это делает BUIDL инфраструктурой соответствия, работающей на блокчейн-рельсах для институционального хранения и сверки агентом по передаче прав. Тот факт, что контракты фонда взаимодействуют только с разрешенными адресами, предотвращает прямое внесение средств в открытые протоколы, такие как Aave или Uniswap, без соответствующей обертки.
Интеграция Uniswap от BlackRock в феврале 2026 года перевела часть BUIDL на платформу. Тем не менее Securitize контролирует список соответствующих учреждений и маркет-мейкеров, а доступ остается ограниченным для квалифицированных покупателей с активами не менее 5 миллионов долларов.
IOSCO обнаружила, что вторичная торговля токенизированными фондами денежного рынка (MMF) в целом работает таким образом, и пришла к выводу, что сектор еще не предоставил обещанных преимуществ ликвидности на вторичном рынке.
В отчете о токенизации RedStone от марта 2026 года было выявлено, что самая сложная часть токенизации — это обработка соответствия требованиям, идентификации, ограничений на передачу, санкций и корпоративных действий в разных юрисдикциях и блокчейнах. Это делает Morpho и Aave Horizon наиболее наглядными примерами RWA в DeFi в текущем наборе данных.
Каждое дополнительное ограничение соответствия, которое встраивает платформа, усложняет интеграцию актива в DeFi, а эмитенты токенизированных казначейских облигаций, казначейских фондов и MMF встроили эти ограничения по замыслу, чтобы удовлетворить свою регулируемую базу инвесторов.
| Ограничение | Что это означает | Почему это ограничивает использование в DeFi |
|---|---|---|
| KYC / разрешение доступа | Только одобренные кошельки могут владеть активом или передавать его | Открытые пулы DeFi не могут свободно принимать токен |
| Сверка агентом по передаче прав | Движение в блокчейне может потребовать внесетевого юридического подтверждения | Смарт-контракты сами по себе могут не завершать право собственности |
| Ограничения для квалифицированных инвесторов | Доступ ограничен учреждениями или покупателями с высоким уровнем капитала | Розничная ликвидность DeFi исключена |
| Окна NAV / погашения | Паи фонда погашаются по расписанию эмитента | Сложно вписать в AMM в реальном времени или ликвидации залогов |
| Торговля на централизованных площадках | Активность происходит на CEX или платформах эмитентов | Это не отражается в активном TVL DeFi |
Категория золота и сырьевых товаров добавляет третье измерение к стеку, поскольку данные CoinGecko показали, что объем спотовой торговли токенизированным золотом достиг 90,7 миллиарда долларов в первом квартале 2026 года, превысив весь 2025 год. Тем не менее, на централизованные биржи приходится подавляющее большинство спотовой торговли токенизированными активами.
Показатель активного TVL в DeFi в 183,6 миллиона долларов для этой категории отражает активность, сосредоточенную на централизованных площадках, которая полностью выходит за рамки отслеживания DeFi-протоколов DefiLlama.
Где кроется бычий сценарий
USDY от Ondo превысил 1 миллиард долларов TVL в начале 2026 года и работает в девяти блокчейнах. Ondo Global Markets, запущенная в сентябре 2025 года, чтобы предложить токенизированные акции США и ETF неамериканским инвесторам, создала свои токены для свободной передаваемости и принятия в качестве залога в DeFi, достигнув TVL в 650 миллионов долларов и совокупного объема торгов свыше 12 миллиардов долларов.
В отчете RedStone насчитывается более 620 миллионов долларов депозитов RWA на Morpho и 423,5 миллиона долларов общего размера рынка на Aave Horizon — двух кредитных протоколах, которые сделали залог RWA функциональным продуктом.
Эти продукты демонстрируют, что компонуемость достижима на уровне выпуска, когда разработчики изначально создают систему для обращения без разрешения.
Круглый стол DWF Labs в апреле 2026 года с участием представителей Centrifuge, Falcon Finance и xStocks пришел к выводу, что рынок RWA расслаивается на две полосы: одна для рельсов с приоритетом владения и разрешением доступа, а другая — для дизайнов с приоритетом компонуемости, сочетающих соответствующий выпуск с утилитой вторичного рынка.
Грэм Нельсон из Centrifuge заявил, что строгое ведение белых списков не позволяет активу попасть в открытые пулы, когда каждый участник пула должен быть зарегистрирован индивидуально.
Подход DeRWA от Centrifuge решает эту проблему путем обертывания соответствующего первичного выпуска в более свободную вторичную передаваемость. Артем Толкачев из Falcon Finance назвал компонуемость и механизмы выхода мостами между реальными активами и ликвидностью криптовалют.
Бычий сценарий заключается в том, что достаточная часть рынка сместится в этом направлении, чтобы поднять соотношение DeFi-активности значительно выше 9%, по мере того как общий объем RWA в блокчейне приблизится к 50 миллиардам долларов.
Медвежий сценарий в данных
Standard Chartered прогнозирует 2 триллиона долларов токенизированных активов к 2028 году, но предупреждает, что бум может консолидироваться внутри банковской инфраструктуры, при этом открытые рынки получат лишь малую часть роста.
В отчете IOSCO от ноября 2025 года было установлено, что токенизированные активы по-прежнему в значительной степени зависят от традиционной финансовой инфраструктуры для распределения и вторичной торговли из-за ограничений доступности и ликвидности на платформах DLT.
ЕЦБ в своем исследовании токенизации от апреля 2026 года отметил, что отсутствие общих стандартов может закрепить токенизированные рынки как изолированные пулы, каждый со своей собственной структурой соответствия, уровнем расчетов и моделью доступа, тем самым концентрируя ликвидность внутри закрытых сетей.
Облигационные фонды и MMF с показателем 5,5%, золото и сырьевые товары — 3,2%, а акции и ценные бумаги — 2,9% подтверждают это структурное разделение.
Большинство токенизированных продуктов казначейских облигаций и MMF имеют минимальные пороговые значения инвестиций, требования KYC, циклы сверки агентом по передаче прав и окна погашения, привязанные к NAV, которые структурно несовместимы с ценообразованием AMM в реальном времени или хранилищами залогов без разрешения.
Регуляторы потребовали эти функции, и эмитенты их приняли.
Два рынка, один табло
Показатель в 30 миллиардов долларов и показатель активного TVL в DeFi в 2,47 миллиарда долларов измеряют два разных рынка, которые отраслевые группы объединяют под одним ярлыком RWA.
Один — это регулируемые финансы в блокчейне, состоящие из MMF, казначейских фондов, рельсов хранения и записей, управляемых эмитентами и сверяемых агентами по передаче прав. Другой — это компонуемость DeFi, состоящая из активов, депонированных в кредитных протоколах, используемых в качестве залога без разрешения и интегрированных в автоматизированные стратегии доходности.
620 миллионов долларов депозитов RWA на Morpho и присутствие USDY в девяти блокчейнах показывают, что второй рынок имеет реальную поддержку.
Чтобы соотношение активных DeFi превысило 9%, эмитентам пришлось бы выбрать структуру, которая по замыслу допускает обращение без разрешения, в отличие от архитектуры BUIDL, где структура соответствия является продуктом.
Поскольку большая часть текущей рыночной капитализации в 28,56 миллиарда долларов в блокчейне приходится на лагерь с разрешением доступа, токенизированные активы по-прежнему больше похожи на регулируемые финансы в блокчейне, чем на открытый залог DeFi.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
