Генеральный директор CME Group Терренс Даффи объявил в среду, что оператор биржи подаст федеральный иск против Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), оспаривая одобрение регулятором в конце мая бессрочных контрактов на биткоин для платформы предсказательных рынков Kalshi — первого регулируемого в США листинга бессрочных фьючерсов.
Основной аргумент Даффи, озвученный в эфире CNBC Fast Money, заключается в том, что продукты, одобренные CFTC как фьючерсы, по закону являются свопами согласно Закону Додда-Франка, и что агентство превысило свои полномочия, форсировав их одобрение без адекватного рассмотрения.
Ставки выходят далеко за рамки Kalshi. Даффи заявил в эфире, что CME имеет эксклюзивные лицензионные соглашения с каждым крупным поставщиком эталонных показателей, чьи индексы лежат в основе ценообразования криптодеривативов.
Если бессрочные фьючерсы будут переклассифицированы в суде как свопы, любая платформа, предлагающая их, должна будет работать через лицензионную структуру CME, независимо от того, как названы их продукты. Этот структурный результат фактически заблокирует Kalshi, Coinbase и Kraken от работы на рынках бессрочных контрактов США на условиях, отличных от условий CME.
Председатель CFTC Майкл Селиг защищал это одобрение ранее на той же неделе, заявив CNBC, что «пришло время одобрить регулируемые фьючерсные контракты, не имеющие даты истечения срока действия», в то время как представитель CFTC назвал угрозу иска необоснованной.
Более широкий регуляторный контекст здесь имеет значение. Законодатели одновременно обсуждают сферу юрисдикции CFTC в отношении криптовалют через такие документы, как Закон CLARITY, который сейчас проходит через Сенат, что формализует полномочия CFTC в отношении деривативов на цифровые товары. Это делает исход иска CME напрямую связанным с тем, как эта законодательная база будет применяться на практике.
Основной аргумент Даффи из CME: Почему бессрочные фьючерсы являются свопами по Додду-Франку
Юридическая формулировка специфична и заслуживает детального рассмотрения. Закон Додда-Франка проводит четкую границу между фьючерсами и свопами в Законе о товарных биржах: фьючерсный контракт предполагает поставку или денежный расчет в определенную дату истечения срока, в то время как своп предполагает непрерывный обмен платежами между двумя сторонами на основе базовой эталонной ставки.
Бессрочные фьючерсы не имеют даты истечения срока. Вместо этого они используют механизм ставки финансирования — периодические платежи между держателями длинных и коротких позиций — для удержания цены контракта близко к спотовой цене. Этот механизм, утверждает Даффи, структурно идентичен свопу согласно законодательству.
Даффи четко изложил свою позицию во время выступления на CNBC: «Закон Додда-Франка четко определяет, что такое своп и что такое фьючерс, и когда две стороны обмениваются платежами друг с другом, это считается свопом.
Таким образом, если что-то и есть, то эти продукты, которые он якобы одобрил как фьючерсы, не являются фьючерсами, они были бы свопами, а если это свопы, то, как вы знаете, существуют разные требования для участия на рынке свопов».
Классификация влечет за собой реальные последствия: участники рынка свопов сталкиваются с более строгими требованиями к отбору, более высокими пороговыми значениями капитала и иными обязательствами по отчетности, чем участники рынка фьючерсов.
Второй фронт CME — процедурный. Юристы по вопросам рынка, цитируемые в первых сообщениях, ожидают, что иск будет включать оспаривание в соответствии с Законом об административных процедурах (Administrative Procedure Act), утверждая, что CFTC полагалась на ускоренную самосертификацию и сокращенное рассмотрение продукта, который само агентство охарактеризовало как новый и сложный класс продуктов, без полного процесса нормотворчества с уведомлением и обсуждением, который обычно требует такая сложность.
Даффи напрямую усилил критику процедуры, обвинив CFTC в том, что она выдает за формальное правило выпуск о круглосуточной торговле, хотя таковым не являлся, заявив, что, по его мнению, агентство «в некоторой степени» искажает факты.
Председатель CFTC Селиг называет иск необоснованным: Вот аргументы регулятора
Позиция Селига заключается в том, что CFTC обладает четкими законными полномочиями одобрять фьючерсные контракты на товарные индексы, и что хорошо структурированный бессрочный фьючерсный контракт с определенной эталонной ставкой, требованиями к маржированию и ежедневным клирингом соответствует именно этому определению.
Интерпретация агентства обходит возражение об отсутствии срока истечения, указывая на то, что механизм ежедневного клиринга функционально эквивалентен «переносу» (roll), который происходит в датированных фьючерсах, удовлетворяя требованию «будущей поставки» Закона о товарных биржах, по крайней мере, в экономическом смысле.
То, выдержит ли такая конструкция определение свопа по Додду-Франку в федеральном суде, является центральным юридическим вопросом, который будет вынесен на обсуждение в рамках этого дела.
CFTC также имеет политическую поддержку: текущая регуляторная позиция в Вашингтоне в целом благоприятствует доступу к криптоактивам, а ускорение листинга бессрочных контрактов на территории США соответствует заявленной цели администрации — вернуть объемы деривативов с офшорных, нерегулируемых площадок.
Юристы по деривативам, цитируемые в различных материалах, отмечают, что это дело может послужить тестом для всей системы одобрения продуктов CFTC в сфере криптовалют, подвергая границу между фьючерсами и свопами такому федерально-судебному контролю, которого она никогда не видела в контексте именно криптодеривативов.
Комментаторы в рамках продолжающихся споров о регуляторной классификации вокруг Закона о ясности проводят прямые параллели с этим делом, отмечая, что определение границ регуляторами неоднократно приводило к судебным разбирательствам.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Ahmed Barakat
