Пять крупных американских спотовых продуктов на XRP по состоянию на конец июня держали XRP с совокупной справедливой стоимостью на 746,1 млн долларов ниже балансовой стоимости, но инвесторы продолжали покупать.
Согласно документам SEC, Bitwise, Canary Capital, Franklin Templeton, 21Shares и Grayscale зафиксировали за первое полугодие первичное создание акций на сумму примерно 629,9 млн долларов против выкупов на 309,1 млн долларов.
В результате чистая приток капитала составил около 320,8 млн долларов, даже несмотря на то, что совокупные запасы XRP фондов оказались на 44,1% ниже их балансовой стоимости в 1,7 млрд долларов.
Этот разрыв количественно выражает то, что аналитик Bloomberg по ETF Джеймс Сейффарт назвал «удивительно устойчивым» спросом на ETF на XRP в своем посте от 31 августа, где он оценил совокупный чистый приток по данному классу активов в 1,8 млрд долларов.
| Сводка по пятифондным ETF на XRP | Сумма |
|---|---|
| Балансовая стоимость XRP на 30 июня | 1,693 млрд $ |
| Справедливая стоимость XRP на 30 июня | 947,3 млн $ |
| Разрыв с балансовой стоимостью | -746,1 млн $ |
| Процент ниже стоимости | -44,1% |
| Создание акций за первое полугодие | 629,9 млн $ |
| Выкупы за первое полугодие | 309,1 млн $ |
| Чистая активность капитала | +320,8 млн $ |
Почему кто-то вообще покупает позицию, уже находящуюся в минусе
Справедливая стоимость по выборке из пяти фондов на 30 июня составила 947,3 млн долларов против почти 1,7 млрд долларов, которые эти фонды изначально заплатили.
Такое снижение само по себе обычно сигнализирует о продажах, поскольку фонд, владеющий активом по цене менее половины его балансовой стоимости, дает акционерам все стимулы для выкупа и перераспределения средств в другие места.
Новые создания продолжали поступать быстрее, чем выходили акции, что вывело совокупный чистый показатель в плюс, несмотря на масштаб бумажного убытка внутри самих фондов.
Bitwise, Canary и Franklin зафиксировали за первое полугодие созданий на 537,9 млн долларов против всего лишь 53,3 млн долларов выкупов — чистый приток примерно 484,5 млн долларов. Из этих трех фондов выходило лишь около 9,90 доллара на каждые 100 долларов, поступивших, и это происходило, пока их совокупные запасы XRP торговались на 42,9% ниже балансовой стоимости.
Grayscale и 21Shares зафиксировали созданий на 92,1 млн долларов против выкупов на 255,8 млн долларов, что привело к чистому оттоку в 163,7 млн долларов — около 83% всех выкупов по выборке из пяти фондов.
Grayscale в одиночку показал выкуп на 180,8 млн долларов при создании лишь на 66,6 млн долларов, в то время как 21Shares зафиксировал выкупы на 75 млн долларов против созданий на 25,5 млн долларов.
Совокупный показатель в 320,8 млн долларов выглядит устойчивым, потому что притоки в три фонда перевесили оттоки из двух других. Даже крупные выкупы в Grayscale и 21Shares были компенсированы необычно высокой активностью по созданию акций в Bitwise, Canary и Franklin.
| Фонд | XRP ниже стоимости | Создания за H1 | Выкупы за H1 | Чистая активность за H1 |
|---|---|---|---|---|
| Bitwise | -180,8 млн $ | 268,2 млн $ | 33,8 млн $ | +234,4 млн $ |
| Canary | -229,2 млн $ | 88,3 млн $ | 5,9 млн $ | +82,4 млн $ |
| Franklin | -174,5 млн $ | 181,4 млн $ | 13,6 млн $ | +167,8 млн $ |
| 21Shares | -113,5 млн $ | 25,5 млн $ | 75,0 млн $ | -49,5 млн $ |
| Grayscale | -48,0 млн $ | 66,6 млн $ | 180,8 млн $ | -114,2 млн $ |
Что показывают цифры
Достаточно свежего капитала поступило в несколько фондов, чтобы абсорбировать реальные продажи в других местах той же категории продуктов. Часть этой кажущейся устойчивости может также отражать ротацию, когда инвесторы выходят из продуктов с более высокими комиссиями или устаревших, входя в фонды, которые они считают лучше структурированными.
Это иная модель, чем если бы все когорты держателей ETF на XRP независимо верили в сделку.
Цифра в 746,1 млн долларов измеряет разрыв между зафиксированной стоимостью XRP фондов и его справедливой стоимостью на 30 июня — это бухгалтерский показатель на уровне фонда. Он отличается от личной базы затрат отдельных акционеров, которые покупали и продавали по множеству разных цен в течение периода.
Создания и выкупы также происходят между фондами и уполномоченными участниками на первичном рынке — это механизм, отличный от прямого внесения или снятия наличных розничными инвесторами.
XRPR от REX-Osprey полностью выходит за рамки этого анализа, поскольку его структура по Закону 1940 года и способность получать доступ к XRP через другие фонды делают его баланс плохим аналогом для пяти продуктов типа grantor-trust, сравниваемых здесь.
Совокупный приток в ETF на XRP достиг почти 1,6 млрд долларов к 24 августа и 1,64 млрд долларов к 29 августа, прежде чем показатель Сейффарта в 1,8 млрд долларов на конец месяца. Эта траектория показывает, что 30 июня зафиксировало момент в более длительном паттерне, далеко не его конец.
Биткоин торгуется около 78 000 долларов, и спотовые ETF на биткоин привлекли примерно 2,5 млрд долларов за семь торговых дней в конце августа, прежде чем редкий однодневный отток. Притоки биткоина возвращаются, поскольку цена находится около уровня, который инвесторы уже узнают.
Потоки XRP продолжали наращиваться во время гораздо более глубокой просадки, при этом собственные запасы фондов все еще торговались значительно ниже того, что они заплатили.
Насколько XRP должен восстановиться, чтобы бухгалтерская боль исчезла
Пять фондов держали примерно 906,8 млн XRP на 30 июня, что подразумевает точку безубыточности по базе затрат около 1,87 доллара за токен. XRP в настоящее время торгуется около 1,38 доллара, что означает, что выборка оставалась бы в минусе, если бы ее оценивали по сегодняшней цене.
| Сценарий цены XRP | Подразумеваемая стоимость 906,8 млн XRP | Разрыв с затратами в 1,693 млрд $ | Что это означает |
|---|---|---|---|
| Медвежий сценарий $0,75 | ~680 млн $ | ~60% ниже затрат | Выкупы могут распространиться за пределы Grayscale и 21Shares |
| Медвежий сценарий $0,90 | ~816 млн $ | ~52% ниже затрат | Устойчивость ETF проходит более глубокую проверку на прочность |
| Текущая цена $1,38 | ~1,25 млрд $ | ~26% ниже затрат | Фонды остаются в минусе, но менее серьезно, чем 30 июня |
| Сценарий восстановления $1,50 | ~1,36 млрд $ | ~20% ниже затрат | Бухгалтерская боль сужается, но не исчезает |
| Точка безубыточности $1,87 | ~1,70 млрд $ | Примерно без изменений | База затрат пяти фондов в основном восстановлена |
| Бычий сценарий $1,90 | ~1,72 млрд $ | Незначительно выше затрат | Нарратив об устойчивости превращается в оправдание |
Бычий сценарий предполагает, что XRP вернется к диапазону $1,50–$1,90, что устранит большую часть бухгалтерского разрыва без необходимости нового циклического максимума.
При таком сценарии справедливая стоимость фондов, которые сейчас находятся глубже всего в минусе, приблизится к затратам. История об устойчивости превращается из стресс-теста в простое оправдание для инвесторов, которые продолжали покупать во время просадки.
Медвежий сценарий предполагает снижение XRP до $0,75–$0,90, что отправит выборку из пяти фондов на 52–60% ниже затрат. В этом случае настоящий тест смещается к тому, начнет ли модель выкупов, уже заметная в Grayscale и 21Shares, проявляться в остальной части комплекса.
Регулируемый спрос на XRP вел себя в этом году как покупка на убеждении в условиях известного убытка. Была ли эта убежденность широко распространена или сосредоточена в нескольких фондах, теперь зависит от того, где XRP будет торговаться дальше.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
