10 сентября Казначейство США выкупило долгосрочные государственные облигации на сумму 5,187 миллиарда долларов, завершив первую операцию в рамках своей расширенной программы, в то время как инвесторы в биткоин следили за признаками смягчения ликвидности.
Немедленная реакция на рынке была противоположной. Кривая доходности казначейских облигаций США показала рост 10-летней доходности на 12 базисных пунктов с 4,83% до 4,95%. Кривая реальной доходности, корректирующая доходность с учетом ожидаемой инфляции, показала рост 10-летней реальной доходности на 9 базисных пунктов с 2,46% до 2,55%.
Более высокая реальная доходность повышает порог доходности для не приносящих дохода активов, таких как биткоин. В то же время спотовые биткоин-ETF США зафиксировали еще один чистый отток примерно на 282 миллиона долларов. Эта комбинация разделяет два механизма: Казначейство улучшило торговую площадку для выбранных старых облигаций, в то время как общая стоимость денег и спрос со стороны регулируемых фондов оставались неблагоприятными.
Обратный выкуп был нацелен на ликвидность старых выпусков
Официальный результат Казначейства показал, что было предложено ценных бумаг на сумму 10,489 миллиарда долларов при максимуме в 6 миллиардов долларов. Были приняты 23 из 40 подходящих выпусков со сроком погашения с февраля 2037 года по август 2046 года.
Сумма в 6 миллиардов долларов была потолком. Казначейство описывает себя как чувствительного к цене покупателя в своем руководстве по обратному выкупу, позволяя ему принимать меньше максимальной суммы, если предложения не соответствуют его критериям. Департамент погашает принятые ценные бумаги после расчетов, управляя составом собственного долга, а не проводя покупку в рамках денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы.
Операция была разработана для поддержки ликвидности в старых ценных бумагах, которые, как правило, торгуются менее активно, чем новейшие эталонные облигации. В августе Казначейство объявило, что с 9 сентября максимальные суммы для долгосрочных номинальных обратных выкупов будут как минимум удвоены с предыдущего уровня в 2 миллиарда долларов.
Исследование Федерального резервного банка Нью-Йорка объясняет, почему эта площадка может помочь: старые облигации торгуются реже, в большей степени зависят от посредничества дилеров и могут выиграть от предсказуемого покупателя. Исследование также описывает программу как скромную по сравнению с общими объемами рынка казначейских облигаций и запасами дилеров.
Таким образом, принятая сумма показывает, что в ходе операции было найдено более 5 миллиардов долларов подходящих предложений по приемлемым ценам. Это не устанавливает, улучшились ли спреды между ценами покупки и продажи, возможности дилеров или стоимость финансирования в масштабах всей экономики. Эти результаты требуют отдельного рыночного подтверждения.
| Сигнал | Данные за 10 сентября | Интерпретация |
|---|---|---|
| Обратный выкуп Казначейства | Принято 5,187 млрд долларов | Поддержка выбранных долгосрочных выпусков |
| 10-летняя номинальная доходность | 4,95%, рост с 4,83% | Увеличение стоимости заимствований по эталонным облигациям |
| 10-летняя реальная доходность | 2,55%, рост с 2,46% | Повышение порога доходности с поправкой на инфляцию |
| Спотовые биткоин-ETF | Чистый отток | Снижение спроса со стороны регулируемых фондов |
| Биткоин | Референтная цена закрытия 76 568 долларов | Цена осталась вблизи внимательно отслеживаемой области поддержки |
Спотовые биткоин-ETF США зафиксировали чистый отток в размере 282,7 миллиона долларов 10 сентября, по данным Farside Investors.
Потоки ETF являются сигналом спроса через регулируемые фонды, а не доказательством прямой продажи на спотовом рынке. Даже с этой оговоркой последний отток не дал никаких свидетельств того, что более благоприятные условия достигли биткоин-фондов.
Страница биткоина CryptoSlate зафиксировала референтную цену закрытия 10 сентября на уровне 76 568 долларов, после чего к моменту публикации она восстановилась примерно до 77 800 долларов. Этот отскок оставил актив вблизи кластера поддержки в 76 000 долларов, выявленного в недавних рыночных обзорах, в то время как реальная доходность и потоки ETF по-прежнему указывали на давление.
Следующий тест пройдет через инфляцию, доходность и спрос
Обратный выкуп совпал с несколькими макроэкономическими факторами, которые могут влиять на доходность облигаций и аппетит к риску. Эти одновременные события не позволяют однозначно интерпретировать операцию Казначейства.
Бюро статистики труда сообщило, что цены производителей конечного спроса выросли на 0,4% в августе и на 5,4% по сравнению с прошлым годом. Цены на товары выросли на 1,1%, отчасти из-за роста цен на энергоносители на 4,2%. Устойчивая инфляция в цепочке поставок может поддерживать высокие рыночные ставки, поскольку инвесторы требуют большей компенсации за инфляционный риск и ожидают ужесточения денежно-кредитной политики.
Европейский центральный банк добавил еще один сигнал ужесточения, повысив три ключевые ставки на 25 базисных пунктов 10 сентября. Он также заявил, что его портфели активов, купленных в рамках программы покупки активов и программы борьбы с пандемией, продолжали сокращаться, поскольку основная сумма погашаемых облигаций больше не реинвестировалась.
Потребительская инфляция в США за август должна быть опубликована в 8:30 утра по восточному времени 11 сентября, согласно календарю публикаций Бюро статистики труда. Эта публикация является следующим непосредственным тестом: данные по инфляции, соответствующие снижению ценового давления, могут снизить номинальную и реальную доходность, в то время как неожиданно высокий показатель может продлить фон более высокой доходности.
Анализ CryptoSlate определил принятые покупки и последующие условия финансирования, а не заявленный потолок, как значимый тест. Завершенная покупка теперь составляет первую половину этого теста. Вторая половина должна исходить от рынков.
Убедительный сигнал передачи будет сочетать более низкую реальную доходность с доказательствами того, что более благоприятные условия ликвидности сохраняются после расчетов. Возобновление притоков в спотовые биткоин-ETF в течение более чем одной сессии добавит подтверждение со стороны спроса. Биткоин, удерживающийся выше недавнего кластера поддержки, в то время как эти макроэкономические показатели и показатели потоков улучшаются, укрепит этот аргумент.
Продолжающееся сжатие приведет к обратному паттерну: повышенная реальная доходность, повторные оттоки из ETF и падение биткоина ниже уровня поддержки, в то время как Казначейство продолжает покупать отдельные старые казначейские облигации. Каждый индикатор может двигаться по своим причинам, поэтому вывод зависит от согласованности, а не от какого-либо одного показателя.
Покупка Казначейства может улучшить ликвидность в определенном сегменте рынка государственных облигаций. Первые данные после операции показали, что это преимущество еще не отразилось на финансовых условиях, наиболее актуальных для биткоина.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
