Доходность в 3% на биткоин может выглядеть как одна цифра в ведомости распределения активов, даже если лежащая в ее основе экономическая сделка совершенно иная.
Stacks сообщил, что его первый институциональный облигационный продукт для стейкинга биткоина был запущен 10 сентября, при этом около 250 BTC были зарезервированы компаниями 21Shares, цифровым управляющим активами HashKey Cloud, инвестором, ориентированным на биткоин, UTXO Management и Sypher Capital.
Шестимесячный Genesis Bond нацелен на годовую доходность около 3%, выплачиваемую в BTC, причем первые еженедельные вознаграждения ожидаются 17 сентября.
Запуск объединяет поток вознаграждений BTC, финансируемый майнерами, для институциональных инвесторов, для которых первостепенными являются вопросы хранения, блокировки и устойчивости. Рекламируемая годовая процентная ставка (APY) показывает, что инвестор надеется получить, в то время как источник финансирования раскрывает, за какой риск инвестору платят.
Как облигация Stacks превращает выплаты майнеров в доход
Stacks заявляет, что новые периоды выпуска облигаций будут открываться примерно ежемесячно по мере сбора данных первоначальной системой, а последующая фаза протокола будет направлена на замену белого списка на разрешение без разрешений.
Биткоин, зарезервированный компаниями 21Shares, HashKey Cloud и UTXO Management, находится под ключами каждого участника в стандартном скрипте таймлока на базовом уровне Биткоина. Sypher Capital использовала StackingDAO, протокол доходности Stacks, который обрабатывает операционный процесс выпуска облигаций посредством реализации ликвидного стейкинга.
Реализация меняет операционную поверхность, поскольку прямые участники полагаются на таймлок Биткоина и процесс вознаграждения Stacks. Объединенный маршрут также вводит контракты и операционные процессы, используемые для представления и управления позицией.
Объяснение механизма Stacks гласит, что участники объединяют BTC с STX, стоимость которых составляет около 5% от позиции в биткоинах, и описывает STX как стейкинговую мощность, которая обеспечивает распределение и право на получение вознаграждений.
Облигация действует шесть месяцев. Stacks оценивает, что ее целевая годовая доходность около 3% за один срок составит примерно 1,44%, распределяемых еженедельно.
Участник может вывести BTC до окончания срока и отказаться от еще не распределенного дохода, в то время как объединенный STX остается заблокированным на весь срок.
Stacks также заявляет, что прямая облигация не имеет условий протокола, которые могли бы привести к слэшингу (штрафу) заблокированного биткоина. Позиция по-прежнему несет в себе риски ликвидности, операционные, протокольные, рыночные риски STX и риски устойчивости вознаграждений, все из которых имеют значение для инвестиционного комитета, даже когда биткоин остается на своей собственной цепочке.
В рамках системы Proof of Transfer (PoX) от Stacks майнеры тратят BTC на право создавать блоки Stacks и получать вознаграждения за блоки STX. Этот BTC поступает в пул вознаграждений, а Bitcoin Staking предоставляет заблокированному BTC приоритетное право на этот поток.
Консенсус Proof-of-Work Биткоина остается неизменным. Genesis Bond — это механизм Stacks, построенный вокруг BTC, где майнеры Stacks являются экономическими плательщиками, а их участие поддерживает пул вознаграждений.
Stacks заявляет, что с января 2021 года Proof of Transfer распределил более 4200 BTC. Новая облигация превращает этот существующий поток в продукт с ограниченным сроком действия, разработанный с учетом институционального хранения и должной осмотрительности.
Ее первая когорта примерно из 250 BTC предоставляет участникам практический опыт работы с онбордингом, ключами, еженедельными распределениями и механизмами выхода, оставляя при этом системе ограниченную историю эксплуатации в масштабе.
Первое ожидаемое распределение 17 сентября станет ранним операционным контрольным показателем. Устойчивая производительность в течение нескольких периодов выпуска облигаций и меняющиеся сетевые условия определят, какой вес институты в конечном итоге придадут целевой ставке.
Что может стоять за равной годовой процентной ставкой
Число доходности становится полезным только после того, как распределитель активов определит плательщика и путь, по которому доход поступает в портфель.
| Движок доходности | Что финансирует доход | Основное подверженность риску |
|---|---|---|
| Stacks Genesis Bond | BTC, потраченный майнерами Stacks через Proof of Transfer | Зависимость от потока вознаграждений и протокола, блокировки BTC и STX, а также риск реализации |
| Кастодиальное кредитование | Проценты, уплачиваемые заемщиками через платформу | Риск контрагента, залога, вывода средств и ликвидации |
| Кредитование через смарт-контракты | Проценты, уплачиваемые через ончейн-рынки кредитования | Риск контракта, ликвидности и автоматизированной ликвидации |
| Покрытые опционы колл | Премии, уплачиваемые покупателями опционов | Сохранение риска снижения и отказ от части потенциала роста выше страйка |
| Арбитраж кэш-энд-кэрри | Сближение цен спот или ETF и фьючерсов | Риск финансирования, исполнения, маржи и базиса |
| Ценная бумага, обеспеченная биткоином | Сети, платящие за экономическую безопасность | Риск протокола и, в некоторых конструкциях, потеря основной суммы через слэшинг |
В кастодиальной структуре платформа объединяет или развертывает криптовалюту клиентов, заемщики предоставляют залог и платят проценты, а кредитор зависит от договорных контрагентов и средств контроля платформы.
Регуляторный документ, описывающий модели криптокредитования, отличает эти соглашения от некастодиальных протоколов, где смарт-контракты, коэффициенты залога и автоматизированные ликвидации создают технические риски и риски ликвидности без той же структуры должника-кредитора.
Доход от покрытых опционов колл начинается со спроса на волатильность. Продавец опциона получает премии, предоставляя другому участнику рынка право на получение прибыли выше определенной цены.
Проспект ETF Global X Bitcoin Covered Call гласит, что его стратегия ограничивает участие в росте, оставляя инвесторов подверженными убыткам по позиции, связанной с биткоином. Инвестор получает денежный доход, изменяя структуру выплат биткоина, сохраняя риск снижения и продавая часть потенциала роста.
Арбитражная сделка кэш-энд-кэрри использует разницу в ценах. Инвестор покупает спотовый биткоин или ETF и продает фьючерсы с короткими позициями, когда цена фьючерсов выше, стремясь захватить базис по мере сближения двух цен.
Реализованная доходность также отражает финансирование, исполнение, управление маржой и надежность сближения.
Ценная бумага, обеспеченная биткоином, представляет собой другую сделку. Документ Babylon о стейкинге биткоина описывает, как BTC используется для обеспечения безопасности сетей Proof-of-Stake, при этом нарушители протокола подвергаются слэшингу.
В этой конструкции доход компенсирует держателям предоставление наказуемой экономической безопасности. Вместо этого Stacks заявляет, что его прямая Genesis Bond защищает основную сумму BTC от слэшинга, размещая риск вокруг доставки вознаграждений, блокировок и сопутствующего протокола.
Эти механизмы могут приводить к доходности, номинированной в BTC, реагируя на различные экономические циклы.
Доход от кредитования следует за спросом на кредит и эффективностью залога; премии по покрытым опционам следуют за волатильностью и аппетитом рынка к экспозиции на рост; доход от базиса следует за ценообразованием деривативов и условиями финансирования; а вознаграждения за безопасность зависят от сетей, платящих за защиту.
Пул вознаграждений Stacks зависит от расходов майнеров BTC и экономики, которая заставляет их участвовать.
Общая номинальная стоимость делает эти доходы легко сравнимыми и легко неправильно истолковываемыми. Кредитное событие, всплеск волатильности, снижение объемов торгов деривативами или снижение сетевой активности по-разному повлияют на каждую стратегию.
Институциональный вопрос выходит за рамки 3%
Биткоин, хранящийся на кастодиальном счете, не генерирует собственного денежного потока для пассивного держателя. В институциональном масштабе низкопроцентная доходность все еще может быть экономически значимой, что смещает проблему распределения активов с вопроса о наличии доходности на вопрос о том, соответствуют ли ее риски мандату.
Таймлок Биткоина позволяет избежать рисков моста и заемщика, присущих некоторым альтернативам, однако комитет по-прежнему должен оценивать срок действия, условия досрочного выхода, обязательства по STX, операционные зависимости и источник вознаграждения. Объединенная реализация может изменить этот анализ, даже если ее заявленная годовая процентная ставка аналогична прямой облигации.
Stacks заявляет, что в дизайне этой облигации отсутствует слэшинг BTC, в то время как некоторые протоколы безопасности делают слэшинг центральным элементом предлагаемой услуги.
Кредитование может привести к краху заемщика или платформы, покрытые опционы сохраняют риск снижения биткоина и ограничивают часть его потенциала роста, а базисные сделки вводят ограничения по марже и финансированию. Доходность является компенсацией за конкретный путь подверженности риску.
Распределитель активов должен задаться вопросом, будет ли плательщик по-прежнему готов и способен финансировать доход, когда рыночные условия изменятся. Расходы майнеров, спрос на заимствование, премии по опционам и базис фьючерсов могут сократиться, но по разным причинам и в разные сроки.
Валидаторы Ethereum стейкают ETH напрямую для обеспечения консенсуса Proof-of-Stake в Ethereum, но Биткоин использует Proof-of-Work, поэтому у пассивных держателей BTC нет эквивалентной базовой ставки стейкинга протокола. Такие продукты, как Genesis Bond, создают потоки доходов вокруг биткоина, не меняя этого факта.
Структуры с сохранением кастодиальности и низкой сложностью могут занимать один конец, за ними следуют кредитные, деривативные, подверженные слэшингу инструменты безопасности и многоуровневые стратегии смарт-контрактов. Порядок будет зависеть от юридических условий и реализации, и любая маркировка, такая как «практически безрисковый», будет преувеличивать то, что эти продукты могут обещать.
Идентифицируемый источник вознаграждения и прямой дизайн кастодиальности первой облигации Stacks решают два вопроса, которые волнуют институты, в то время как ее небольшая когорта и короткий срок эксплуатации оставляют масштабирование и долговечность для демонстрации.
Если продуктивный биткоин станет стандартной институциональной целью, комитеты могут в конечном итоге выбрать эталонную доходность и потребовать дополнительный спред за повышенную сложность. Рынки построят эталон из конкурирующих претензий на кредит, волатильность, ценообразование деривативов, сетевую активность и экономическую безопасность.
Долгосрочный вопрос заключается в том, кто финансирует доходность, как долго это финансирование может продлиться и что сломается, когда условия, поддерживающие его, обратятся вспять.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
