Компании, связанные с биткоином, осознают: вечное хранение требует наличных

*Metaplanet продала 10 000 BTC и откупила 11 000 по более высокой средней цене, чтобы продемонстрировать готовность продавать свои биткоины.

Японская казначейская компания стремилась получить кредитный рейтинг и улучшить доступ к финансированию, а ее раскрытие информации от 5 октября объяснило, почему превращение монет в наличные было частью этих усилий. Потенциальные кредиторы нуждались в уверенности в том, что руководство сможет использовать свои активы для выполнения обязательств, даже если акционеры инвестировали в компанию из-за этих активов.

Доказательство этого обошлось дорого: *Metaplanet получила 124,7 млрд иен от продажи и потратила 149,9 млрд иен на последующую покупку, заплатив примерно на 9,3% больше за монету.

Применение этой средней цены покупки к 10 000 замененным монетам дает разницу в цене около 11,57 млрд иен до учета транзакционных издержек и потенциальных налоговых последствий. Это дает акционерам дорогостоящее подтверждение демонстрации.

Компания не использовала вырученные средства для погашения заимствований или облигаций и закончила сентябрь с 44 000 BTC. Продажа была частью усилий по улучшению финансирования, лежащего в основе продолжающейся аккумуляции.

Это подводит нас к странным отношениям, лежащим в основе корпоративной торговли биткоинами. Акционеры обычно рады ждать годы до более высокой цены, но у кредиторов есть контракты, которые определяют, когда они хотят получить свои деньги обратно. Один и тот же резерв должен удовлетворять обе группы.

Кредиторы хотели бы получить свои деньги в долларах

Компания, владеющая таким ликвидным активом, как биткоин, не совсем то же самое, что компания, имеющая наличные средства для оплаты счетов. Монеты могут быть заложены под заимствования, или руководство может не желать продавать по доступной цене.

В любом случае, кредиторам нужно знать, что произойдет, когда дата платежа и предпочтительная цена продажи не совпадут.

В финансовом отчете *Metaplanet за июнь сообщалось о краткосрочных заимствованиях на сумму 67,49 млрд иен и облигациях на сумму 8 млрд иен со сроком погашения в течение года, против 1,09 млрд иен наличными и депозитами и 250 млн иен в USDC.

Цифры не включают гораздо больший резерв биткоинов компании и финансирование, к которому она могла получить доступ, поэтому этот разрыв объясняет, почему кредиторы хотят большего, чем просто количество монет, при оценке погашения.

Контракты устанавливают сроки для этого обсуждения, хотя приведенные ниже цифры взяты из разных отчетных периодов и не должны рассматриваться как прямое сравнение текущей ликвидности.

Источники: условия облигаций *Metaplanet, июньские отчеты и раскрытие информации за октябрь; июньская отчетность Strategy и обновление за октябрь.

Облигации Strategy технически погашаются в сентябре 2028 года, но право держателя требовать погашения переносит потенциальное денежное обязательство на год вперед.

Ее июньская отчетность также содержит около 4,9 млрд долларов США облигаций с аналогичными правами держателей на выкуп в течение 2028 года, что доводит основную сумму, связанную с этими датами 2027 и 2028 годов, примерно до 5,91 млрд долларов США.

Держатели должны реализовать свои права, а конвертации или выкупы могут уменьшить эти суммы до этого, что означает, что у компании есть четкие моменты, когда доступ к наличным деньгам важнее уверенности в будущей цене биткоина.

Вот почему корпоративные биткоины имеют сроки погашения финансирования, хотя сам биткоин не имеет срока годности. Руководство может снова занять, выпустить ценные бумаги или использовать наличные для выполнения обязательств, но эти варианты имеют свою стоимость и не одинаково привлекательны на каждом рынке.

Сохранение биткоинов требует денег, которые не являются биткоинами

Strategy создала значительный долларовый резерв, что дает ей больше пространства. Ее отчет от 5 октября показал выделенный резерв в размере 4,88 млрд долларов США и еще 833,4 млн долларов США в отдельной долларовой наличности, что в общей сложности составляет примерно 5,71 млрд долларов США по состоянию на 4 октября.

Выделенный резерв поддерживает дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долгу, а ее политика требует одобрения совета директоров для других видов использования. Отдельный баланс наличных средств обеспечивает большую гибкость, поэтому сложение этих двух сумм не делает всю сумму свободной для будущих выплат по долгам.

Та же отчетность показывает, сколько работы теперь уходит на управление финансированием монет. В период с 28 сентября по 4 октября Strategy использовала 142,5 млн долларов США из своего резерва для дивидендов и процентов, потратила 154,1 млн долларов США на выкуп привилегированных акций и купила биткоины на 13 млн долларов США.

Strategy по-прежнему владела 848 000 BTC, купленных примерно за 63,97 млрд долларов США, поэтому биткоин доминирует в балансе. Но наличные деньги дают руководству передышку, когда наступают сроки платежей, помогая избежать продажи монет просто потому, что рынок выбрал неудобную неделю для падения.

Ее более ранние продажи биткоинов и формирование резервов уже показали, что поддержка ценных бумаг, финансирующих резерв, может иметь приоритет над покупкой большего количества монет. Сохранение части денег в долларах может помочь компании удержать биткоины во время спада.

Существует также акционерная версия той же проблемы. Когда акции казначейской компании торгуются выше стоимости лежащих в их основе активов, выпуск акций может принести достаточно денег для увеличения доли биткоинов на существующую акцию.

Когда эта премия исчезает, компания должна отдать больше собственности, чтобы собрать ту же сумму, что делает сделку менее привлекательной для существующих инвесторов.

В июньских результатах *Metaplanet говорилось, что ее показатель рыночной стоимости к чистой стоимости активов (mNAV) большую часть периода был ниже 1,0. Ее политика обычно избегает дискреционного выпуска обыкновенных акций ниже этого порога, поэтому ограничение препятствовало некоторому сбору средств, оставляя финансирование ниже предыдущих ожиданий.

Компания продолжала покупать за счет других источников финансирования, но этот опыт демонстрирует, как размывание может осложнить накопление задолго до того, как кто-либо столкнется с вынужденной продажей. Резерв может увеличиваться, в то время как экономический интерес существующего акционера становится менее привлекательным.

Продажа части биткоинов может быть лучшим вариантом, когда альтернативой является дешевый выпуск акций. Привилегированные акции — один из способов сделать это, но они дают инвесторам права, предшествующие правам обыкновенных акционеров, причем точные права на выплату зависят от условий.

Пропуск дивидендов по привилегированным акциям не является автоматическим дефолтом по облигациям, хотя разочарование этих инвесторов может затруднить следующее привлечение средств.

Решение заключается в том, сколько биткоинов акционеры могут позволить себе держать, как только все, кто финансирует компанию, будут учтены, — это менее привлекательная цифра, чем общее количество BTC.

Одна биткоин-компания начинает финансировать другую

*Metaplanet также пытается генерировать доход помимо владения монетами, поскольку биткоин сам по себе не производит доллары или иены, необходимые для обслуживания финансирования. Ее пересмотренная политика распределения активов нацелена примерно на 85-90% активов в биткоинах и 10-15% в стратегических инвестициях, включая приносящие доход ценные бумаги.

Ее Стратегия чистого процентного дохода стремится получать больше от этих инвестиций, чем платит за их финансирование. Возможные инвестиции включают привилегированные ценные бумаги, выпущенные другими казначейскими биткоин-компаниями, что означает, что план одной компании по поддержке своего биткоин-резерва может включать сбор платежей от другой компании, сталкивающейся с аналогичной проблемой.

Это может обеспечить регулярный денежный поток для покрытия расходов на финансирование или дальнейших покупок, но также создает возможность двойного воздействия той же слабости. Падение цен на биткоин может снизить стоимость основного актива *Metaplanet, в то время как ценные бумаги, выпущенные другими казначейскими компаниями, могут потерять в стоимости или стать менее надежными источниками дохода.

Политика признает потенциальную корреляцию, и фактический риск зависит от того, что покупает компания и как она финансирует эти инвестиции. Это показывает, как далеко бизнес может отойти от простого предложения покупки акций компании, владеющей биткоинами.

В остальном на рынке эти финансовые механизмы делают корпоративные покупки менее постоянными, чем могут показаться объявления о накоплении. Компании могут продолжать верить в биткоин, замедляя покупки, накапливая наличные или продавая монеты, потому что условия, доступные их акционерам, ухудшились.

Добровольные продажи и принудительные ликвидации — это разные события, и раскрытие информации ни одной из компаний не устанавливает неминуемой ликвидации. Более непосредственным следствием может быть то, что покупатель тратит свой следующий доллар на финансовые обязательства.

Круговой путь *Metaplanet все еще должен окупиться за счет лучшего доступа к кредитам или условий заимствования, поскольку раскрытие информации не доказывает, что рейтинговое агентство распорядилось о продаже или что было обеспечено более дешевое финансирование.

Денежный резерв Strategy обеспечивает гибкость, но ее объем зависит от обязательств, которые ей необходимо покрыть, и капитала, который она сможет привлечь позже.

Оба случая подтверждают одно и то же относительно владения биткоинами через корпоративный баланс: сохранение монет требует принятия решений о деньгах вокруг них.

Руководство, готовое продать часть биткоинов на разумных условиях, может сделать для акционеров больше, чем руководство, защищающее обещание «никогда не продавать», дорого занимая или отдавая слишком много собственности, чтобы ее сохранить.

*Facebook, *Instagram и *WhatsApp принадлежат компании *Meta Platforms Inc., деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории Российской Федерации.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.