Уолл-стрит получила возможность торговать Биткоином круглосуточно как раз вовремя, чтобы увидеть, как рынок рушится. CME Groupзапустила круглосуточную торговлю своими криптофьючерсами и опционами 29 мая, и за первые выходные было заключено более 7200 контрактов на общую номинальную стоимость около 50 миллионов долларов.
В течение нескольких дней Биткоин впервые за два месяца опустился ниже отметки в 70 000 долларов, и рынку пришлось пережить одну из самых резких волн снижения кредитного плеча в этом году: за одну неделю было ликвидировано длинных фьючерсных позиций почти на 10 миллиардов долларов.
Сможет ли круглосуточный рынок CME стать уравнителем волатильности, который Биткоину был нужен годами, предоставив институциональным инвесторам регулируемые инструменты для хеджирования именно в те окна, которые раньше принадлежали офшорным биржам, бессрочным фьючерсам и розничному кредитному плечу? Возможно, но первая неделя круглосуточной торговли оставила нам только больше вопросов.
Уолл-стрит открыла свое окно для выходного хеджирования посреди чистки кредитного плеча, и до сих пор остается неясным, успокоил ли профессиональный доступ риск на выходных или просто ускорил его торговлю.
Криптофьючерсы и опционы CME теперь торгуются непрерывно на Globex, с еженедельным окном обслуживания, в то время как сделки, совершаемые в выходные и праздничные дни, получают дату сделки, клиринг и регуляторную отчетность следующего рабочего дня.
Как сообщал CryptoSlate до запуска, исполнение происходит круглосуточно, в то время как бэк-офис остается привязанным к рабочим дням. Это означает, что знаменитый гэп CME фактически исчезает, а качество ликвидности и обработка сделок после выходных в понедельник становятся главными проблемами.
Учитывая объемы денег, проходящие через криптофьючерсы, неудивительно, что CME присоединилась к круглосуточному движению. Криптофьючерсы и опционы CME сгенерировали номинальный объем в 3 триллиона долларов в 2025 году, а среднедневной объем в 2026 году достиг 407 200 контрактов, что на 46% больше по сравнению с предыдущим годом, при среднем открытом интересе 335 400 контрактов, что на 7% больше.
Тим Маккорт, глобальный руководитель CME по акциям, валютам и альтернативным продуктам, заявил, что компания «преодолевает разрыв между регулируемыми площадками и круглосуточной природой криптоактивов».
Запуск круглосуточных фьючерсов на рынке снижения кредитного плеча
Тезис об уравнителе мог бы сыграть в пользу CME, если бы не волатильность.
Номинальный объем в 50 миллионов долларов за первые выходные выглядит внушительно, пока не сопоставить его с более широким рынком деривативов. Открытый интерес по Биткоину на CME снижался с конца мая, падая с уровня 115 000–120 000 BTC примерно до 100 000 BTC к 9 июня, и открытый интерес на криптобиржах за тот же период резко упал. Позиционирование сокращалось, кредитное плечо принудительно выводилось, и новое окно для торговли в выходные открылось прямо посреди этого расформирования.
Данные о ликвидациях показали четкую последовательность принудительных выходов. В период с 1 по 5 июня ежедневные ликвидации неоднократно подпрыгивали к отметке в 1 миллиард долларов и выше, а в худшие дни приближались к 1,8 миллиарда долларов, причем большая часть потерь приходилась на длинные позиции.
Bloomberg сообщил о ликвидациях почти на 1,5 миллиарда долларов за одно 24-часовое окно 2 июня, когда Биткоин упал до двухмесячного минимума, что стало самой сильной принудительной продажей с февраля.
CryptoSlate уже освещал это: падение цен в сочетании с обрушением открытого интереса обычно сигнализирует о закрытии позиций путем ликвидации, а не по выбору, и именно такую картину показала первая неделя круглосуточной торговли.
Результатом стал гораздо более интересный естественный эксперимент, чем мог бы быть чистый дебют институциональных инвесторов, поскольку новый рыночный режим в выходные был протестирован под давлением с самой первой сессии.
Волатильность, которую мы наблюдали в опционах, не поможет и в ближайшие недели и месяцы. Календарь экспирации Deribit показывает крупные номинальные скопления вокруг 26 июня, 25 сентября и 25 декабря, при этом максимальная боль для ключевых дат экспирации находится около уровня в 75 000 долларов.
Investing.com сообщил, что одна только экспирация Deribit 29 мая включала опционы BTC и ETH на номинальную сумму около 7,5 миллиардов долларов, в том числе 6,2 миллиарда долларов, привязанных к контрактам на Биткоин, при этом спотовая цена торговалась ниже уровня максимальной боли в 75 000 долларов на тот момент.
Максимальная боль — это карта позиционирования, снимок того, где продавцы опционов сталкиваются с наименьшим давлением выплат. Трейдеры следят за ней, потому что концентрация страйков и хеджирование дилеров могут притягивать внимание к определенным ценовым зонам вокруг крупных дат экспирации, и это влияние, как правило, ослабевает после прохождения экспирации.
Круглосуточные фьючерсы CME на Биткоин: лекарство от волатильности или новая ловушка кредитного плеча?
Оптимистичный сценарий для круглосуточных регулируемых деривативов довольно силен. Годами Биткоин торговался круглосуточно, в то время как инструменты институционального хеджирования работали по банковскому расписанию. Это означало, что субботний обвал приходилось поглощать офшорным площадкам и крипто-ликвидности до тех пор, пока CME не открывалась снова вечером в воскресенье. Непрерывный доступ позволяет дилерам хеджировать, переносить и корректировать позиции в режиме реального времени, вместо того чтобы сжимать каждое движение выходных в резкое переоценивание в понедельник.
Теоретически это должно уменьшить панические гэпы, улучшить обнаружение цен и сузить структурный разрыв между регулируемыми рынками и офшорным комплексом бессрочных контрактов — сдвиг, на который указал CryptoSlate, когда план был впервые анонсирован в октябре прошлого года.
Пессимистичный сценарий, как ни странно, исходит от самого генерального директора CME. Терри Даффи заявил на конференции Piper Sandler 4 июня, что одобрение CFTC бессрочных криптофьючерсов было «катастрофой, которая вот-вот случится», предупредив, что продукты с кредитным плечом до 50 к 1 в сочетании с автоматическими моделями ликвидации представляют системную угрозу и особую опасность для розничных трейдеров, недооценивающих затраты на финансирование.
Хотя Даффи нацеливался на перпы конкурентов, а не на собственные продукты, это предупреждение применимо к обеим сторонам. Больше часов торговли может означать более быстрое хеджирование, но также может означать более быструю продажу в условиях тонкой ликвидности выходных, поскольку профессиональное кредитное плечо теперь участвует в окнах, когда книги ордеров исторически были самыми тонкими.
Индустрия расширяет круглосуточный доступ в тот момент, когда ее самый известный руководитель предупреждает, что круглосуточные продукты с кредитным плечом на криптовалюты усиливают стресс.
Параллельно с запуском круглосуточного режима CME сделала свои новые фьючерсы на волатильность Биткоина доступными круглосуточно с 1 июня. Эти контракты рассчитываются по CME CF Bitcoin Volatility Index — опережающему индикатору 30-дневной подразумеваемой волатильности, полученному из книг ордеров опционов Биткоина самой CME, — и позволяют трейдерам занимать позиции относительно того, насколько резко будет двигаться Биткоин, не делая ставки на направление.
Таким образом, запуск в выходные и контракты на волатильность описывают единый проект: CME создает регулируемый стек вокруг самой турбулентности Биткоина, превращая одну из его наиболее печально известных черт в продукт для получения прибыли.
Поэтому предварительный вердикт должен оставаться честным в отношении того, что могут и чего не могут подтвердить имеющиеся данные. Тезис об уравнителе правдоподобен, инфраструктура теперь существует, а объем первых выходных доказывает, что спрос достаточно высок даже в самых волатильных условиях.
Однако первая неделя не может доказать, что институциональный доступ что-либо сглаживает, поскольку данные показывают рынок, по-прежнему управляемый снижением кредитного плеча, каскадами ликвидаций и позиционированием по офшорным опционам.
Риск выходного дня Биткоина пережил прибытие Уолл-стрит в полной сохранности; изменилось то, что теперь этот риск торгуется по часам Уолл-стрит, и следующая неприятная суббота покажет, стало ли опасное место безопаснее или просто более оживленным.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
