Metaplanet на этой неделе переместила более 5 000 биткоинов (стоимостью около 322 миллионов долларов), что вызвало рыночные спекуляции о возможной ликвидации части корпоративных резервов компании.
12 августа генеральный директор Саймон Герович опроверг слухи и объяснил, что перевод был рутинной операцией по хранению, ни один биткоин не был продан, а общий объем активов остался неизменным — 43 000 BTC. Комиссия за перевод сотен миллионов долларов составила около 8 долларов.
Хотя физические резервы остались нетронутыми, недавно опубликованные финансовые отчеты компании раскрывают масштабный структурный разворот под поверхностью.
В первом полугодии компания зафиксировала чистый убыток в размере 182,77 миллиарда иен, вызванный почти полностью резким убытком от переоценки в 184,30 миллиарда иен, отражающим снижение стоимости казначейских активов в иенах.
Несмотря на операционную прибыль в 3,33 миллиарда иен и выручку в 4,94 миллиарда иен за шесть месяцев, закончившихся 30 июня, серьезный неденежный убыток подчеркивает волатильность, заложенную в балансовом отчете компании, перегруженном биткоинами.
Документы показывают, что для поддержания темпов покупок теперь требуется сложная комбинация обеспеченных займов, беспроцентных облигаций и других инструментов финансирования, поскольку возможности привлечения средств через акции сузились.
Остановленный механизм акций вынуждает сменить стратегию капитала
Финансовый двигатель, обеспечивавший расширение компании в начале года, остановился во втором квартале, когда волатильность биткоина ударила по отчетности, а рыночная капитализация Meta*planet ослабла относительно стоимости ее активов.
Показатель mNAV Meta*planet, который рассчитывается как отношение стоимости предприятия к рыночной стоимости ее биткоин-резервов, колебался около 1,0 и оставался ниже этого порога большую часть шести месяцев до июня.
Согласно заявленной политике распределения капитала, руководство обычно избегает выпуска обыкновенных акций, когда mNAV опускается ниже 1,0. Работа ниже этого порога означает, что новая эмиссия акций может снизить количество биткоинов, приходящихся на существующих акционеров.
Meta*planet привлекла 53,04 миллиарда иен через размещение обыкновенных акций среди третьих лиц 13 февраля и 31 марта и использовала полученные средства для приобретения биткоинов.
Однако этот канал резко закрылся по мере ослабления мультипликатора оценки: компания не проводила эмиссию обыкновенных акций через размещения среди третьих лиц в течение всего второго квартала.
Тем не менее, компания продолжила покупать биткоины в любом случае. Meta*planet объединила беспроцентные обычные облигации на 8 миллиардов иен, заимствования по кредитной линии, поступления от ранее выпущенных прав на приобретение акций и доход от своего бизнеса по продаже опционов, чтобы добавить 2 823 BTC в период с апреля по июнь.
За первое полугодие компания потратила 99,78 миллиарда иен на приобретение 7 898 BTC, увеличив общий объем активов до 43 000 BTC без продажи ни одной единицы. Количество биткоинов на 1 000 полностью разводненных акций за этот период выросло на 9,6%.
Поскольку традиционный путь привлечения капитала через акции приостановлен, Meta*planet также активно использует свои существующие активы для поддержания серии покупок. Растущая зависимость от кредитов ставит возможности финансирования компании в прямую зависимость от стоимости актива, который только что привел к огромному бухгалтерскому убытку.
Общие обязательства выросли до 77,29 миллиарда иен на конец июня по сравнению с 46,69 миллиарда иен на конец 2025 года. Рост был вызван в первую очередь увеличением краткосрочных заимствований и облигациями на 8 миллиардов иен со сроком погашения в течение одного года, в то время как денежные средства и их эквиваленты сократились до 1,09 миллиарда иен.
Основная кредитная линия компании требует залога биткоинов, предоставляя кредитору приоритетные права на активы, переданные в рамках соглашения. По состоянию на 30 июня Meta*planet выбрала 414 миллионов долларов, что составляет почти 83% от доступной кредитной линии в 500 миллионов долларов.
Руководство не раскрыло точную долю из 43 000 BTC, переданных в залог по соглашению. Компания также зафиксировала расходы на выплату процентов в размере 1,81 миллиарда иен за шестимесячный период, что отражает стоимость расширенного финансирования.
BitBonds создают непрерывный канал долгового финансирования
Поскольку эмиссия обыкновенных акций ограничена, а большая часть кредитной линии, обеспеченной биткоинами, уже выбрана, Meta*planet теперь тестирует аппетит рынка корпоративных кредитов к еще одному повторяемому источнику капитала.
13 августа компания объявила о завершении размещения своих 21–24-х необеспеченных обычных облигаций, привлекая примерно 200 миллионов иен.
Названные «BitBonds», эти инструменты имеют срок погашения около трех лет и предлагают годовые купоны в диапазоне от 4,0% до 4,3%.
Хотя общий привлеченный капитал составляет чуть более 1,3 миллиона долларов, что эквивалентно доле ежедневного объема торгов компании, это размещение служит структурным тестом.
Эти облигации являются необеспеченными, негарантированными и нерейтингованными старшими долговыми обязательствами. Держатели имеют требование к общему балансу компании, при этом долг не имеет прямого обеспечения в виде биткоин-резервов. Условия предусматривают, что инвесторы получают фиксированный процент и основную сумму долга без подверженности колебаниям цены биткоина.
Это отличает BitBonds от кредитной линии на 500 миллионов долларов, которая уже используется для финансирования стратегии компании.
Кредитная линия предоставляет кредитору приоритетные права на заложенные биткоины, в то время как инвесторы BitBonds кредитуют Meta*planet на основе ее общей кредитоспособности и балансового отчета, основным активом которого является казначейский биткоин.
Эта структура создает программу непрерывного выпуска, которая должна стать основой средне- и долгосрочной структуры капитала компании. Meta*planet заявляет, что программа предназначена для расширения базы инвесторов и укрепления потенциала финансирования, а не для опоры исключительно на предыдущие институциональные размещения.
Meta*planet использует свою лицензированную дочернюю компанию Metaplanet Securities для управления заявками, распределением и постэмиссионным администрированием. Эта вертикальная интеграция позволяет компании привлекать инвесторов по мере возникновения потребностей в финансировании.
Первоначальное размещение на 200 миллионов иен намеренно небольшое. Meta*planet заявила, что создает инфраструктуру для выпуска, распределения и администрирования, необходимую для будущих предложений, и намерена со временем существенно расширить масштаб программы.
Это расширение может в конечном итоге включать назначение управляющего облигациями и публичные предложения в рамках заявления о регистрации ценных бумаг, что выведет BitBonds за рамки частных размещений среди небольшого числа инвесторов, использованных для первого выпуска.
Облигации также имеют ограничения по ликвидности. Они не торгуются на публичном рынке, поэтому инвесторы, желающие досрочно выйти, должны будут договориться о сделке через платформу Meta*planet Securities. Дочерняя компания не обязана выкупать ценные бумаги и может отказаться от этого.
Meta*planet также сохраняет за собой право досрочно погасить непогашенные облигации на заранее определенных условиях, прекращая будущие процентные выплаты держателям.
Использование меняющейся макроэкономической среды
Разворот в сторону продуктов с фиксированным доходом происходит на фоне более широких макроэкономических сдвигов в Японии, которые создают возможности для корпоративного долга.
Япония переходит к устойчивой среде положительных процентных ставок, в то время как политики поощряют домохозяйства переводить сбережения в инвестиции.
Исторически японские потребители хранили наличные для защиты покупательной способности в периоды дефляции. С возвращением инфляции наличные больше не обеспечивают той же защиты, что и раньше.
Meta*planet утверждает, что на внутреннем рынке также ограничено предложение между инвестиционными облигациями и частным долгом небольших компаний, что создает пространство для новых продуктов с фиксированным доходом от публичных эмитентов.
Компания намерена позиционировать BitBonds на этом рынке, используя свой статус компании, котирующейся на Токийской фондовой бирже, и балансовый отчет, в котором доминирует биткоин — актив, который непрерывно торгуется на высоколиквидных глобальных рынках.
Для инвесторов структура предлагает выплаты по фиксированной ставке без прямого воздействия колебаний цены биткоина.
Для Meta*planet это добавляет еще один источник капитала, поскольку компания работает над достижением цели — владеть 100 000 BTC к концу 2026 года, в то время как эмиссия обыкновенных акций остается ограниченной при mNAV ниже 1,0.
Facebook*, Instagram* и WhatsApp* принадлежат компании Meta* Platforms Inc., деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории Российской Федерации.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
