Пассивное инвестирование стало одной из самых мощных сил, трансформирующих рынки акций, и доказательства этого накапливаются в данных о доходности.
Данные Bloomberg Intelligence, собранные аналитиком ETF Джеймсом Сейффартом, показывают, что акции с растущей долей пассивного владения значительно превзошли по показателям те, что теряли пассивное владение, за последние три года.
Рынок вознаграждал включение, владение и приток средств наряду с фундаментальными показателями. Наиболее неудобный вывод из графика заключается в том, что антипассивные сделки часто напоминали ящик для хлама с небольшими, волатильными, недавно размещенными, низкокачественными активами, которые остались позади из-за структурных потоков.
Концентрация владения со временем усугубляется, и акции, попавшие в пассивную машину, как правило, остаются там.
Биткоин сейчас строит аналогичную инфраструктуру. SEC одобрила листинг спотовых биткоин-ETF в январе 2024 года, и прошедшие с тех пор два года изменили то, как институциональный капитал достигает BTC.
По состоянию на конец 28 апреля спотовые биткоин-ETF в США накопили совокупный чистый приток средств в размере примерно 58,4 млрд долларов, при этом IBIT от BlackRock имеет чистые активы около 61,9 млрд долларов.
В марте 2025 года Euronext разместила iShares Bitcoin ETP от BlackRock в Европе, охарактеризовав его как предоставление инвесторам доступа к Биткоину без сложности прямой торговли и владения им.
Clearstream от Deutsche Börse расширила свои услуги по институциональному крипто-кастодиальному хранению и расчету, включив Биткоин наряду с традиционными активами.
Биткоин стал оберточным инвестиционным инструментом, доступным через стандартные брокерские каналы, и этот доступ изменил то, кто может им владеть.
Обертка меняет рынок
Повторяющиеся потоки в фонды, владеющие одними и теми же активами, создают постоянный, нечувствительный к цене спрос, который со временем накапливается, и это двигатель, стоящий за превосходной доходностью пассивных акций.
Биткоин-ETF работают за счет спроса инвесторов: покупки поступают в виде потоков создания, а продажи осуществляются через погашения по дискреционному графику, независимо от графика реконституирования или мандата индекса.
В примечании к портфелю BlackRock от декабря 2024 года рекомендовалось выделять 1–2% Биткоину в качестве разумного диапазона для мультивалютных портфелей для инвесторов, которые принимают риск резких падений цен и верят в более широкое принятие.
Когда крупнейший в мире управляющий активами представляет волатильный актив в терминах размера аллокации, он становится статьей расходов, которую консультанты могут обсуждать в контексте построения портфеля.
В заметке ФРС за 2025 год было установлено, что спреды между ценами покупки и продажи крипто-ETP сопоставимы со спредами других ETF и ETP аналогичного размера. В ней утверждалось, что премии NAV в криптофондах требуют мониторинга как мера того, насколько сильно крипто- и фондовые рынки стали взаимосвязанными.
Потоки подтверждают, что инфраструктура работает: с 14 по 24 апреля спотовые биткоин-ETF в США добавили около 2 млрд долларов чистого притока, согласно ежедневным данным Farside Investors. Затем 27 апреля произошел отток в размере 263,2 млн долларов за один день.
За две недели один и тот же инструмент продемонстрировал как свою способность создавать структурный спрос, так и способность обратить его вспять с институциональной скоростью.
Математика аллокации становится движущей силой
Если данные по PCE за апрель и CPI за май окажутся близкими или более мягкими, чем прогнозирует Cleveland Fed nowcasts (которые на 28 апреля оценивали CPI за апрель в 3,56% и PCE за апрель в 3,60% в годовом исчислении), а апрельские данные по занятости охладятся без провоцирования рецессионных опасений, ФРС сможет оставаться зависимой от данных до своего заседания 16–17 июня.
Это удержит доходность 2-летних казначейских облигаций на уровне конца апреля — 3,78%, сохранит VIX ниже 20 и позволит аллокациям советников и институциональных инвесторов накапливаться в течение июньского окна ФРС.
В таких условиях Биткоин торгуется как портфельный рукав, получая повторяющиеся потоки от модельных портфелей, зарегистрированных инвестиционных советников и институциональных мандатов, которые определяют размер позиции один раз и позволяют ей работать.
Весенний прогноз BlackRock на 2026 год описывает текущую макро-ситуацию как мягкий стагфляционный компромисс, при котором ФРС приостановила действия и перейдет к постепенному смягчению только в том случае, если инфляция продолжит охлаждаться или рост замедлится.
Это фон, на котором спрос на «обертку» может расти за счет устойчивого накопления покупателями, следящими за весами портфелей, где математика аллокации является движущей силой.
Если доля Биткоина в дискреционных модельных портфелях продолжит расти, следующий этап может быть похож на то, что происходит, когда актив получает постоянное место в стандартной структуре аллокации.
Бычий сценарий предполагает, что BTC достигнет диапазона 88 000–105 000 долларов к лету, движимый исключительно математикой аллокации. Совокупный чистый приток средств в IBIT составляет 65,37 млрд долларов, в то время как GBTC потерял 26,26 млрд долларов совокупного оттока.
Битва за аллокации внутри рынка биткоин-оберток уже определила победителя, и победитель контролирует институциональную дистрибьюторскую сеть.
| Показатель | Значение | Почему это важно |
|---|---|---|
| Совокупный чистый приток средств в спотовые биткоин-ETF США | ~$58,4 млрд | Показывает масштаб институционального принятия через обертку |
| Чистые активы IBIT | ~$61,9 млрд | Показывает доминирование BlackRock в институциональном распределении |
| Совокупный чистый приток средств IBIT | $65,37 млрд | Указывает, где концентрируется структурный спрос |
| Совокупный отток средств GBTC | -$26,26 млрд | Показывает ротацию капитала из оберток старого поколения |
| Чистый приток средств ETF 14–24 апреля | ~$2 млрд | Доказательство быстрого формирования институционального спроса |
| Чистый отток средств ETF 27 апреля | -$263,2 млн | Доказательство того, что тот же инструмент может быстро развернуться |
Машина институционализирует продажи
Та же обертка, которая за десять дней создала спрос в 2 миллиарда долларов, за один день произвела отток в размере 263,2 миллиона долларов.
Если инфляция снова ускорится выше прогнозов, поскольку модели Cleveland Fed уже оценивают PCE за апрель в 3,60% в годовом исчислении, доходность казначейских облигаций вырастет, доллар укрепится, а аппетит к риску сократится, отток средств из ETF может очистить книгу ордеров Биткоина с институциональной скоростью и масштабом.
Данные по CPI за март уже составили 3,3% в годовом исчислении, базовый CPI — 2,6%, PCE за февраль — 2,8%, а базовый PCE — 3,0%.
Данные по инфляции стабильно превышают целевые показатели, и если апрельские показатели окажутся выше прогнозов, заседание ФРС 28–29 апреля установит ястребиный тон, который сохранится до июня.
В таких условиях Биткоин торгуется как макроактив с высокой бетой и очень эффективной кнопкой продажи. Доходность 10-летних казначейских облигаций по состоянию на конец апреля составляла 4,31%, и движение к 4,5% или выше сожмет мультипликаторы акций и устранит ликвидный фон, который делает небольшие портфельные аллокации в Биткоин комфортными для удержания.
Модельные рекомендации, которые установили позицию в 1–2% при благоприятном аппетите к риску, сталкиваются с той же логикой ребалансировки. Независимо от того, насколько сильно упадет Биткоин относительно портфеля, аллокация будет выведена.
Медвежий сценарий помещает BTC в диапазон 60 000–72 000 долларов, опуская его той же институциональной машиной, которая ранее толкала его вверх.
Аналогия с пассивными акциями несет соответствующее следствие для более широкого крипто-рынка. Антипассивный сегмент в данных Сейффарта, акции, теряющие долю владения, часто был домом для более тонких, более волатильных активов, зависящих от нарративов выбора акций, в то время как структурные потоки консолидировались вокруг доминирующей обертки.
Биткоин обладает доминирующей ETF-оберткой и институциональным распределением. Остальная часть токенов вместо этого конкурирует за дискреционное внимание.
Если пассивная логика действительно мигрирует в криптопространство через ETF-канал, Биткоин концентрирует структурный спрос, в то время как все остальное конкурирует за сокращающийся пул дискреционных аллокаций.
ETF-машина усиливает любую ликвидность, которую поставляет макросреда, и направляет ее через более чистый, более заметный канал в книгу ордеров Биткоина.
Будет ли следующий ход Биткоина обусловлен накоплением математики аллокации в условиях терпеливой макросреды или институциональными выходами, очищающими книгу в ястребиной среде, зависит от той же последовательности данных по инфляции, занятости и формулировок ФРС, которая управляет каждым другим рисковым активом в портфеле.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
