Покупка токенизированных акций, казалось бы, должна быть простой. Вы выбираете знакомую компанию, покупаете токен, представляющий ее акции, и храните его в цифровом кошельке. Привлекательность заключается в привычном инвестировании в акции с удобством криптовалюты, потенциально включая торговлю вне часов работы традиционной биржи.
Затем вы сталкиваетесь с правилом, гласящим, что торговля может быть остановлена на три месяца, и идея акций, доступных всегда, требует дополнительного объяснения.
Пауза является частью разработанной SEC 17 сентября системы экспериментальных площадок для токенизированных ценных бумаг (TSV). Она срабатывает при повторных нарушениях лимита торгового объема акций. Это касается данной акции на бирже и ее аффилированных лиц, а не каждой версии токенизированной акции везде.
Это различие — хорошее место для начала понимания всего продукта. Владение токеном, владение правами, связанными с акцией, и наличие места для ее продажи — три связанные вещи, которые приложение может представить как одно целое.
Та же компания, разные способы владения
Акции уже в значительной степени цифровые. Покупка акции через брокера обычно дает вам электронную запись о владении через цепочку финансовых учреждений. Токенизация вводит блокчейн в процесс записи и передачи этого владения (или связанного с ним требования).
Слово «токенизированный» описывает формат, поэтому вам все еще нужно знать, что представляет собой токен. Январское разъяснение SEC по токенизированным ценным бумагам разделяет несколько моделей. В одной компания или ее агент использует записи блокчейна как часть своей системы владения. В другой третья сторона держит акции и выпускает токены, представляющие долю в них.
Существует также синтетическое раскрытие, когда токен дает вам финансовую прибыль, привязанную к акции, не давая вам права собственности на акции этой компании. Покупка чего-то, что следует за ценой компании, не дает вам автоматически прав акционера.
CryptoSlate освещал токены акций, которые не делают их покупателей акционерами. Урок здесь в том, чтобы смотреть дальше знакомого тикера и выяснять, кто вам что должен. Если токен выпускает отдельная компания, ее финансы и обязательства могут стать частью вашего инвестиционного риска наряду с бизнесом, чье имя вас привлекло.
Новый эксперимент SEC принимает более конкретный подход. Как объясняется в материале CryptoSlate о системе, соответствующие токенизированные акции должны сохранять экономические права и права управления своих традиционных аналогов, включая дивиденды и голосование, а синтетическое раскрытие просто не подходит. Доступ к бирже является разрешенным, что означает, что участники или их кошельки должны соответствовать стандартам проверки.
В рамках этих ограничений регулятор разрешает пятилетний тест торговли через автоматизированных маркет-мейкеров. Это звучит технически, но основная идея довольно проста: вместо сопоставления вашего ордера с ордером другого человека, программное обеспечение позволяет вам торговать против пула активов, предоставленных другими участниками.
В простом пуле, содержащем токены акций и платежный актив, покупка акций изымает токены и добавляет платежные активы. Формула пула корректирует цену по мере изменения его инвентаря. Объяснение пулов ликвидности от Uniswap описывает эту общую конструкцию, хотя разные биржи могут использовать разные формулы и схемы.
Привлекательность заключается в торговой системе, которая может работать автоматически и подключаться к другому совместимому финансовому программному обеспечению. Но программному обеспечению по-прежнему нужны доступные для торговли активы, юридические права, стоящие за токенами, и, самое главное, люди, готовые предоставить капитал.
Как запускается трехмесячный отсчет
Эксперимент имеет ограничения как на количество акций, предлагаемых биржей, так и на объем их торговли. Допуск к объему измеряется по отношению к активности на традиционном фондовом рынке, используя средний дневной объем акций.
Две категории имеют разные лимиты, обобщенные в материале CryptoSlate об исключении. Уровень 1 включает акции из S&P 500 и Russell 1000, а также определенные биржевые продукты; Уровень 2 охватывает другие соответствующие ценные бумаги.
| Категория акций | Максимальное количество символов на аффилированных биржах | Пороговый объем на акцию |
|---|---|---|
| Уровень 1 | 75 | 0,25% от среднедневного объема акций за предыдущий месяц на традиционном рынке |
| Уровень 2 | 250 | 2,5% от среднедневного объема акций за предыдущий месяц на традиционном рынке |
Раздел приказа SEC об ограничении объема сравнивает средний дневной объем токенизированной торговли со средним дневным объемом традиционной торговли и объединяет активность аффилированных бирж. Это тест среднего объема, поэтому одна оживленная сессия автоматически не является нарушением.
Предположим, что средний дневной объем торгов традиционной акцией за предыдущий месяц составил 10 миллионов акций. Допуск Уровня 1 будет соответствовать 25 000 акций в среднем дневном токенизированном объеме. Это сравнение следует иметь в виду, а не фиксированную сумму в долларах или ограничение на то, сколько может владеть один клиент.
Последствия нарастают:
- Первое нарушение объема для конкретной акции получает льготный период, в течение которого биржа обязана обеспечить соблюдение будущих правил.
- Каждое последующее нарушение по этой акции требует немедленной трехмесячной паузы в торговле, в том числе на аффилированных TSV. Отсчет начинается с даты нарушения. Другие акции могут продолжать торговаться.
- Биржи могут приостановить торговлю раньше, чтобы избежать превышения порога. Они должны немедленно уведомить участников о любом из видов пауз, связанных с объемом, и обновить свое публичное уведомление в течение пяти рабочих дней.
Заявленная SEC причина сохранения активности на низком уровне — ограничение рисков для более широкого фондового рынка во время наблюдения за экспериментом, включая возможность расхождения цен в пулах с ценами традиционных акций.
Вы можете увидеть, как это может произойти, на упрощенном примере. Предположим, у пула ограниченный запас, и несколько клиентов хотят купить одновременно. Его формула может поднять цену токена вверх, даже если взгляд более широкого рынка на компанию не изменился в той же степени. Трейдеры могут получить прибыль, сводя цены обратно, но это зависит от доступного капитала и рабочих маршрутов между рынками.
Регулятор устанавливает границы для масштабов этого эксперимента. Повторное пересечение этих границ влечет за собой существенные операционные расходы, что дает биржам причину контролировать активность до достижения лимита.
Владение токенизированными акциями и их продажа — разные задачи
Самая большая практическая проблема для покупателя — как выйти из сделки. Рассмотрите человека, который покупает токенизированную акцию с намерением продать ее, если ему понадобятся деньги на ремонт: пауза в торговле может нарушить этот план, даже если он продолжает владеть активом.
Перемещение токена в другой кошелек само по себе не решит проблему. Ему понадобится подходящее место для торговли этим конкретным инструментом или рабочий процесс погашения в соответствии с его условиями. Существование того или другого зависит от продукта, поддерживающих его учреждений и задействованных разрешений.
Трехмесячное положение не следует рассматривать как обещание того, что другой брокер примет токен, или как универсальный запрет на любую возможную передачу. Это отдельные вопросы на уровне продукта, и покупателям нужны реальные ответы, а не предположения, основанные на том, насколько легко обычные токенизированные акции иногда перемещаются между приложениями.
Именно поэтому обещание более длительных часов торговли заслуживает второго взгляда. Возможность открыть приложение в полночь ничего не говорит о цене, по которой вы можете продать значительную позицию. Комиссар SEC Марк Уйеда обсудил этот компромисс на круглом столе агентства по круглосуточной торговле, отметив, что дополнительные часы имеют почти равные шансы как на более равномерное распределение ликвидности, так и на ее чрезмерное размывание.
Перед покупкой самой информативной информацией будет проработанный пример от поставщика: что произойдет с этим токеном, если эта биржа прекратит его торговлю? Ответ должен объяснить хранение, текущие права акционеров, разрешенные переводы, любой маршрут погашения и связанные с этим расходы. Он также должен различать то, что поставщик предлагает сейчас, от того, что он надеется поддерживать в будущем.
Есть много положительных моментов в упрощении передачи акций и подключении записей о владении к торговому программному обеспечению. Эти улучшения могут устранить задержки и сделать финансовые услуги более удобными. Первоначальное пятилетнее открытие SEC дает фирмам возможность протестировать это предложение.
Трехмесячная пауза возвращает покупателя к обычному инвестиционному соображению: актив нуждается в надежном пути к продаже. Пока вы не поймете этот путь, наличие акции в вашем кошельке говорит вам лишь часть того, что вам нужно знать.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
