Биткоин во втором квартале упал на 14,2%, а объем институциональных вложений в биткоин-ETF за тот же период вырос на 7,5% — с 498 389 до 535 723 BTC в эквиваленте. Этот рост обеспечило меньшее число институциональных инвесторов: количество отчитавшихся о позициях в биткоине через форму 13F сократилось примерно на 6,8% — с примерно 2 000 до примерно 1 900.
Эти цифры — оценка Bitcoin Strategy за второй квартал, составленная на основе публичных форм 13F, которые SEC собирает, но сама подобным образом не агрегирует.
CoinShares, применив свою методологию к предыдущему кварталу, насчитала лишь 261 000 BTC у профессиональных декларантов 13F. Она оценила долю профессионалов в активах торгуемых в США спот-ETF на биткоин в 20,8% — значительно ниже показателя Bitcoin Strategy в 44,2%.
Разрыв между этими двумя оценками показывает, насколько итоговый показатель зависит от того, какие декларанты и продукты учитываются.
| Показатель | Q1 / предыдущий уровень | Уровень Q2 | Изменение | Почему это важно |
|---|---|---|---|---|
| Цена биткоина | — | — | -14,2% | Владение ETF выросло во время просадки |
| Институциональные вложения в ETF в BTC-эквиваленте | 498 389 BTC | 535 723 BTC | +7,5% | Меньше декларантов контролировали больше биткоина в ETF |
| Институциональные инвесторы, отчитавшиеся о позициях в биткоине | ~2 000 | ~1 900 | -6,8% | Владение стало более концентрированным |
| Доля институциональных инвесторов в биткоин-ETF | 38,4% | 44,2% | +5,8 п.п. | Ключевой показатель принятия улучшился |
| Профессиональный подсчет CoinShares за Q1 | — | 261 000 BTC | — | Показывает, что методология может радикально менять итог |
Банки и квантовые фонды, наращивавшие позиции в биткоине
Отраженная в отчетности позиция JPMorgan по обыкновенным акциям IBIT выросла за квартал на 25,35% — с 8 302 691 до 10 407 635 акций, что по цене на дату подачи отчетности 30 июня составляло примерно $355,7 млн.
Это одно из самых чистых сравнений среди крупных банков за весь отчетный период, поскольку здесь сравниваются обыкновенные акции с обыкновенными акциями, без включения деривативов и прочей экспозиции.
Это не доказывает, что JPMorgan сделала ставку на цену биткоина на $356 млн: консолидированная форма 13F банка может отражать клиентские счета, хеджирование или экспозицию, распределенную по нескольким подразделениям.
Renaissance Technologies зафиксировала самый резкий процентный рост среди известных управляющих, увеличив позицию в обыкновенных акциях IBIT более чем вчетверо — с примерно 340 000 до 1 403 942 акций. Рост на 312,92% к концу квартала соответствовал примерно $46,7 млн.
Устойчивые держатели могут иметь наибольший вес
Несколько крупных институциональных инвесторов завершили квартал с минимальными изменениями или вовсе без них, и это бездействие может весить больше, чем более крупные процентные колебания.
Mubadala Investment Company сохранила позицию в IBIT без изменений — 14 721 917 акций стоимостью около $490,1 млн на конец квартала, повторив число акций трехмесячной давности. Harvard Management отчиталась о 3 044 612 акциях без изменений, а Fortress Investment Group также сохранила свои 1 325 000 акций без изменений.
Позиция Abu Dhabi Investment Council также осталась почти без изменений — 8 218 712 акций стоимостью около $273,6 млн.
Удержание позиции в течение квартала, когда биткоин упал на 14,2%, выглядит совсем иначе, чем движения тактических управляющих в тех же отчетах, даже если оно не доказывает устойчивой убежденности.
Что сократили тактические держатели биткоина
Позиция Brevan Howard в обыкновенных акциях IBIT упала за квартал на 70,36% — с 24 304 788 до 7 205 004 акций. Если читать эти цифры отдельно, это выглядит как один из самых явных медвежьих сигналов за весь отчетный период.
Та же отчетность усложняет такой вывод. Brevan Howard также указала колл-опционы на IBIT, привязанные примерно к 7,23 млн базовых акций, и пут-опционы примерно на 5,27 млн, что позволяет сделать более узкий вывод, чем простая медвежья ставка.
Как показывает форма 13F, Brevan Howard сократила большую часть своих обыкновенных акций IBIT, хотя вышла ли она из биткоина полностью — отдельный вопрос, на который одна лишь эта отчетность ответить не может.
Отчетность Citadel порождает ту же проблему. Ее позиция в обыкновенных акциях IBIT упала на 59,66% — до 514 614 акций, что меркнет на фоне расположенной рядом опционной книги: коллы примерно на 24,65 млн базовых акций и путы примерно на 17,86 млн.
Характеризовать эту отчетность как простую медвежью ставку на биткоин — значит игнорировать большую часть позиции.
Позиция Macquarie в обыкновенных акциях IBIT упала на сопоставимые 61,78% — до 1 581 934 акций стоимостью около $52,7 млн. Macquarie также выполняет функцию авторизованного участника, способного создавать и погашать акции IBIT, — та же инфраструктурная роль, которая усложняет чтение отчетности Jane Street.
| Держатель | Обыкновенные акции IBIT, Q2 | Изменение за квартал | Категория | Что это значит |
|---|---|---|---|---|
| JPMorgan | 10 407 635 | +25,35% | Наращивание / банк | Отраженная позиция в обыкновенных акциях выросла |
| Renaissance Technologies | 1 403 942 | +312,92% | Наращивание / квант | Существенный процентный рост |
| Mubadala | 14 721 917 | 0% | Устойчивый суверенный фонд | Удержала позиции во время просадки |
| Harvard Management | 3 044 612 | 0% | Устойчивый эндаумент | Сокращений не заявлено |
| Fortress Investment Group | 1 325 000 | 0% | Устойчивый держатель | Позиция осталась без изменений |
| Brevan Howard | 7 205 004 | -70,36% | Тактическое сокращение | Сократила обыкновенные акции, но опционы усложняют оценку экспозиции |
| Citadel | 514 614 | -59,66% | Тактический / рыночная инфраструктура | Обыкновенные акции снизились, доминирует опционная книга |
| Macquarie | 1 581 934 | -61,78% | Тактический / роль AP | Сократила обыкновенные акции, но важна роль AP |
Почему миллиардная позиция Jane Street выглядит иначе
Отраженная в отчетности позиция Jane Street по IBIT восстановилась с 5 872 212 акций в первом квартале до 24 878 191 акции во втором; на конец квартала она стоила около $828,2 млн. Если принимать эти цифры за чистую монету, это была бы одна из крупнейших направленных ставок на биткоин за весь сезон отчетности.
Jane Street также входит в число авторизованных участников BlackRock по IBIT — компаний, отвечающих за создание и погашение акций ETF, чтобы цена фонда соответствовала базовому биткоину, который он держит.
Запасы на конец квартала у компании с такой ролью могут отражать маркет-мейкинг и хеджирование не меньше, чем любой направленный взгляд. В собственной отчетности Jane Street указаны опционы примерно на 34 млн и 34,8 млн базовых акций на стороне коллов и путов соответственно.
Такое сочетание читается гораздо больше как инфраструктура ETF, чем как бычья ставка.
Каждая форма 13F рассматривает акцию ETF одинаково — независимо от того, находится ли она у суверенного фонда благосостояния, который держал ее нетронутой два квартала подряд, или у маркет-мейкера, ежедневно оборачивающего запасы.
Это принципиально разные владельцы, и объединение их в один институциональный итог скрывает разницу между спросом, который обычно сохраняется во время просадки, и спросом, который обычно отыгрывает просадку торговлей.
Что определяет, вырастет ли база устойчивых держателей
Бычий сценарий предполагает, что тихие держатели второго квартала останутся тихими или будут наращивать позиции в третьем квартале, банки и платформы управления капиталом продолжат наращивать позиции вместе с ними, а число институциональных декларантов стабилизируется.
Если владение со стороны суверенных фондов, эндаументов и консультационных платформ продолжит расширяться, а притоки в спот-ETF станут стабильно положительными, институциональный флоат биткоина начнет выглядеть по-настоящему менее рефлексивным во время следующего спада.
Медвежий сценарий: ключевой институциональный показатель остается высоким по причинам, мало связанным с устойчивым спросом: его обеспечивают в основном торговые фирмы, опционные книги и инфраструктура ETF, которые доминируют в каждой отчетной картине на конец квартала.
| Сигнал для отслеживания | Бычий сценарий | Медвежий сценарий |
|---|---|---|
| Позиции устойчивых держателей | Суверенные фонды, эндаументы и долгосрочные аллокаторы снова держат или наращивают позиции | Остаются без изменений, но не растут |
| Отчетность банков и платформ управления капиталом | Банки, RIA и консультационные платформы продолжают наращивать обыкновенные акции | Рост обеспечивают в основном трейдинговые подразделения |
| Позиции маркет-мейкеров | Крупные запасы по-прежнему четко связаны с обеспечением ликвидности ETF | Рост заявленного владения обеспечивает в основном инфраструктура ETF |
| Опционная экспозиция | Поддерживает хеджирование вокруг базовых позиций | Превышает обыкновенные акции и затрудняет направленную трактовку |
| Число декларантов | Стабилизируется или растет после снижения в Q2 | Продолжает падать, концентрация растет |
| Потоки в спот-ETF | Устойчивый приток подтверждает долгосрочный спрос | Прерывистые потоки говорят о позиционировании к концу квартала, а не об убежденности |
Устойчивые держатели по-прежнему присутствуют, не расширяя своих позиций, и следующая реальная просадка покажет, какая часть институционального итога второго квартала всегда была ближе к запасам, чем к убежденности.
Отчетность по биткоину за второй квартал показывает, что институциональная база владельцев биткоина уже разделяется на держателей, созданных для удержания, и держателей, созданных для торговли. И только одна из этих групп может многое сказать о том, что произойдет в следующий раз, когда биткоин упадет на 14% за квартал.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
