Криптовалютная индустрия наконец-то получила четкие ориентиры, которых она годами добивалась от Вашингтона.
Спустя шесть дней после того, как SEC и CFTC представили свою новую крипто-структуру, эта политика теперь переходит в стадию официальной публикации через Федеральный реестр, давая рынку более ясное представление о том, что собой представляет регуляторный сброс этой недели и чем он пока не является.
17 марта SEC и CFTC заявили, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами, разработали формальную таксономию и предоставили стейкингу, аирдропам, майнингу и обернутым токенам больше свободы, чем рынок видел за последние годы.
Однако новая структура является интерпретирующим правилом, которое не создает новых юридических обязательств, вступает в силу без уведомления и общественного обсуждения и сопровождается явной оговоркой: Комиссия может уточнить, пересмотреть или расширить эту интерпретацию после завершения публичного обсуждения.
Председатель Пол Аткинс заявил, что это объявление было «началом, а не концом». Он также отметил, что только Конгресс может по-настоящему обеспечить долговечность свода правил. Оба утверждения верны одновременно, и напряжение между ними — это настоящая история этой недели.
Что на самом деле сделали агентства
Заявление от 17 марта — это настоящий разрыв с эпохой бывшего председателя Гэри Генслера.
SEC официально заявила, что большинство криптоактивов не являются ценными бумагами, и только токенизированные версии традиционных ценных бумаг полностью подпадают под категорию ценных бумаг.
Была также создана пятикомпонентная таксономия, охватывающая майнинг на основе proof-of-work, стейкинг, обертывание (wrapping), подпадающие под регулирование аирдропы и порядок обращения с не-ценными бумагами, которые ранее предлагались в рамках инвестиционных контрактов.
Последний пункт имеет реальный вес: в заявлении говорится, что криптоактив, не являющийся ценной бумагой, не обязан оставаться привязанным к инвестиционному контракту вечно, и описывается, как может произойти это разделение.
Торговля на вторичном рынке — одно из самых значимых событий за последние годы.
С момента объявления структура начала проходить процесс официальной публикации через Федеральный реестр, в то время как CFTC последовала этому примеру, выпустив позицию о необращении взыскания (no-action position) в отношении программного обеспечения некастодиального кошелька Phantom и набор часто задаваемых вопросов о криптоактивах и блокчейне, опубликованный 20 марта. Это не превращает интерпретацию в закон, но показывает, что агентства стремятся быстро операционализировать новую позицию.
CFTC присоединилась к заявлению и сообщила, что будет администрировать Закон о товарных биржах (Commodity Exchange Act) в соответствии с интерпретацией SEC.
Два агентства подписали новое Меморандум о взаимопонимании (MOU) 11 марта и создали Совместную инициативу по гармонизации. На бумаге два главных финансовых регулятора Вашингтона более согласованы по вопросам криптоактивов, чем когда-либо в истории этого класса активов.
В заявлении также официально отменяется «Рамки для анализа цифровых активов как инвестиционных контрактов» (Framework for Investment Contract Analysis of Digital Assets) от 2019 года, разработанные персоналом SEC, который индустрия считала источником наибольшей регуляторной неопределенности.
Интерпретация на уровне Комиссии, заменяющая руководство персонала, — это значительное улучшение. Это не речь. Это не единичное письмо о необращении взыскания. Это несет вес коллективно действующей Комиссии.
Официальная публикация и последующее руководство персонала улучшают прозрачность и планирование соблюдения требований, но они не переводят структуру на законодательную основу. Они делают политику проще в использовании сегодня, но не усложняют ее отмену завтра.
Почему у победы есть предел
Лестница долговечности идет от самой постоянной к наименее постоянной, и большая часть облегчения этой недели находится ближе к низу.
На вершине — статут и обязательная судебная доктрина. Тест Хауи (Howey test) по-прежнему регулирует анализ инвестиционных контрактов, и SEC явно сохранила его.
Законопроект о стейблкоинах GENIUS Act, принятый 18 июля, находится на законодательной основе. Эти части картины этой недели действительно трудно отменить будущей Комиссии.
Ниже — интерпретация Комиссии. Она сильнее, чем руководство персонала, но в самом заявлении говорится, что она подлежит пересмотру. Категории таксономии, интерпретации стейкинга, аирдропов и обертывания, а также концепция разделения инвестиционного контракта — все это толкования Комиссии существующего закона, а не его переписывание Конгрессом.
Ниже — межведомственная инфраструктура. Меморандум SEC-CFTC не создает юридически обязывающих обязательств, и любая из сторон может расторгнуть его с 30-дневным письменным уведомлением. Согласованность агентств сегодня — это политический факт, а не юридический.
В самом низу — облегчение, предоставленное персоналом. Позиция по Phantom и FAQ от 20 марта — самый легкий для отмены уровень. Они полезны сейчас, но структурно хрупки.
Разрыв между тем, где инвесторы чувствуют облегчение, и тем, где на самом деле находится юридическая постоянность, является основной уязвимостью структуры этой недели.
Члены SEC занимают сдвинутые пятилетние сроки, один из которых заканчивается 5 июня, с возможностью удержания должности примерно на 18 месяцев, если преемник не будет утвержден.
CFTC работает по той же сдвинутой структуре. Будущей администрации потребуется от 12 до 24 месяцев, чтобы изменить обе комиссии, но председатель может действовать быстрее без голосования всей Комиссии по каждому решению.
Аткинс прямо признал это в ноябре 2025 года, заявив, что всегда будет риск того, что будущая Комиссия может изменить курс. Его февральские показания в Комитете Палаты представителей по финансовым услугам были более резкими: никакое действие SEC не может обеспечить долговечность свода правил так же эффективно, как законодательство о структуре рынка.
Он повторил эту мысль 17 марта, в тот же день, когда было опубликовано заявление.
Один из архитекторов крупнейшей регуляторной победы криптоиндустрии за последние годы провел часть этого дня, публично объясняя, почему эта победа неполна.
Европейский контраст
Бычий сценарий требует Конгресса. Законодательство о структуре рынка Сената, представленное в январе, преобразует сегодняшнюю интерпретационную переправу в законодательную основу, определяя, когда токены являются ценными бумагами или товарами, и передавая CFTC полномочия по спотовому рынку.
Если этот законопроект будет принят, доступ к биржам, классификация токенов, а также порядок обращения со стейкингом и аирдропами перейдут от интерпретации Комиссии к основе, которую будущий председатель не сможет изменить меморандумом.
Обещанное Аткинсом регулирование по типу «безопасной гавани» (safe-harbor) станет значительным промежуточным шагом: формальное регулирование создает более весомый административный отчет, чем интерпретирующий релиз, что делает любой будущий откат процедурно более сложным, даже если он не невозможен.
Медвежий сценарий требует лишь того, чтобы Конгресс оставался в тупике. Законопроект Сената о стейблкоинах застопорился в феврале, несмотря на недавние признаки прогресса.
Если законодательство о структуре рынка пойдет по тому же пути, новая ясность индустрии будет полностью зависеть от готовности нынешней Комиссии удержать линию.
Citi уже оценила этот риск, снизив свой 12-месячный прогноз по Биткоинудо $112 000 с $143 000, именно потому, что законодательство США застопорилось, а медвежий сценарий в условиях рецессии составляет $58 000.
Уолл-стрит уже проводит различие между хорошими указаниями и прочным законом.
Контраст становится очевидным и в другом отношении. SEC также одобрила изменения в правилах Nasdaq для поддержки токенизированного клиринга по определенным уже регулируемым ценным бумагам, что подкрепляет идею о том, что Вашингтон все больше комфортно относится к блокчейну внутри знакомой рыночной инфраструктуры, в то время как большая часть криптоиндустрии все еще опирается на пересматриваемую интерпретацию, а не на прочный закон.
Режим MiCA в ЕС действует с декабря 2024 года, а правила по стейблкоинам — с середины 2024 года, что создает законодательную общеблоковую основу для поставщиков услуг криптоактивов.
Основной вопрос Америки по-прежнему заключается в постоянстве. Криптоиндустрия выиграла агентства, но еще не выиграла закон.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
