28 мая Aave Labs объявила, что ее британские дочерние компании Push Labs Ltd. и Push Virtual Assets Ltd. получили регистрацию Управления по финансовому регулированию и надзору (FCA) в качестве поставщиков услуг по обмену криптоактивами, что дополняет существующую авторизацию группы как учреждения электронных денег.
В сочетании с лицензией CASP MiCAR, которую Push Virtual Assets Ireland Limited получила от Центрального банка Ирландии в ноябре 2025 года, Aave теперь работает в рамках двойного разрешительного режима, охватывающего как Великобританию, так и ЕЭЗ.
Этот набор лицензий открывает путь для бесплатных каналов ввода и вывода фиатных средств в стейблкоины и из них, а также, по словам Стани Кулечова, для «потребительских финансовых продуктов нового поколения с нулевой комиссией в блокчейне».
Конкурентное преимущество Aave заключается в ее позиции как крупнейшего кредитного рынка в блокчейне с общей заблокированной стоимостью (TVL) около $14 миллиардов и непогашенными заимствованиями в размере $10,7 миллиарда, согласно данным DefiLlama.
Добавление регулируемого уровня потребительских платежей к этому стеку выглядело бы как случайное расширение, если бы оно не было напрямую связано с протоколом кредитования Aave, что именно и предназначено делать Push.
Что делает Push достойным более пристального изучения, так это то, что он строится как регулируемый вход в кредитный протокол Aave, канал, через который банковские счета конвертируются в стейблкоины, а стейблкоины поступают в GHO, сбережения и заимствования на Aave.
Почему платежи исторически подводили Aave
В февральском аудите управления Марка Зеллера общая капитализация Aave Labs оценивалась примерно в 86 миллионов долларов, из которых $16,2 млн — от ICO EthLend в 2017 году, $32,5 млн — от венчурных раундов, $31,9 млн — прямые выплаты от DAO и приблизительно $5,5 млн — комиссионные за свопы, которые он охарактеризовал как несанкционированные.
Его структура применяла три вопроса к этой цифре: что доставила Labs, сколько это стоило и какова была отдача?
Аудит пришел к выводу, что непрофильные продукты не продемонстрировали дисциплины затрат на результат, соразмерной этому финансированию. Зеллеру особенно досталось Horizon, маркетплейсу RWA от Aave, с соотношением расходов к доходам примерно 24:1.
Более широкое обвинение заключалось в том, что Labs захватывала доходы, связанные с брендом, такие как комиссии за свопы, направляемые на кошелек, контролируемый Labs, а не в казну DAO, при этом расширяя сферу своей продукции без измеримого влияния на протокол.
Эта критика сформировала голосование по AIP 469, которое прошло с примерно 75% голосов участвовавших токенов. Оно установило структуру «Aave Will Win» (Aave победит), предусматривающую направление 100% доходов от всех продуктов под брендом Aave, включая приложение-фронтенд, Aave Card, Aave Pro, свопы и будущие потребительские продукты, в казну DAO.
Взамен Aave Labs получила грант в размере 25 миллионов долларов в стейблкоинах и 75 000 AAVE с вестингом в течение 48 месяцев.
Инициатива Aave Chan Зеллера проголосовала против, выставив 166 200 токенов, что стало крупнейшим единичным голосом несогласия, после чего объявила, что ACI полностью прекратит деятельность к июлю.
| Пункт | Показатель / деталь | Почему это важно |
|---|---|---|
| ICO EthLend 2017 г. | $16,2 млн | База ранней капитализации |
| Венчурные раунды | $32,5 млн | Частное финансирование роста Labs |
| Прямые выплаты DAO | $31,9 млн | Подотчетность продуктов, финансируемых DAO |
| Комиссии за свопы, охарактеризованные как несанкционированные | ~$5,5 млн | Основной спор о захвате ценности |
| Общая сумма, указанная Зеллером | ~$86 млн | База для критики «что доставила Labs?» |
| Финансирование Aave Will Win | $25 млн + 75 000 AAVE | Новый тест: финансирование привязано к направлению доходов DAO |
| Направление доходов от продуктов | 100% в казну DAO | Почему Push оценивается иначе, чем предыдущие побочные квесты |
Борьба за управление изменила структуру подотчетности для разработки непрофильных продуктов, напрямую определив траекторию Push.
Labs больше не может самостоятельно получать доходы, связанные с платежами, и любой поток, генерируемый Push, подпадает под рамки доходов DAO. Это смещает структуру стимулов с «Labs строит потребительский финтех» на «Labs строит дистрибутивный уровень, коммерческий результат которого принадлежит держателям AAVE».
Платежи как воронка, кредитование как бизнес
В посте о рамках, опубликованном в январе, Кулечов показал, что большая часть кредитования Aave по-прежнему сосредоточена вокруг ETH, BTC и стратегий леверидж-лупинга, связанных с циклами крипторынка.
Циркулирующее предложение GHO составляет около 584 миллионов токенов, что меркнет по сравнению с долей USDT на $188-миллиардном рынке стейблкоинов и $76 миллиардами USDC.
Потенциал стейблкоинов для Aave на порядки больше, чем ее текущее проникновение, и этот разрыв сводится к тому, как без проблем доставлять обычный капитал в протокол, не направляя его через крипто-нативную инфраструктуру.
Aave уже генерирует более $633 миллионов годовых комиссий и $81 миллион годового дохода. Отсутствующий уровень — это регулируемый, бесплатный канал из банковских счетов в стейблкоины, и Push создан для его предоставления.
Путь пользователя, который обеспечивает Push, проходит от банковского счета к бесплатному каналу стейблкоинов в приложение Aave, затем к сбережениям GHO или sGHO, и, наконец, к кредитованию и заимствованию. Типичный платежный продукт монетизируется за счет спредов, межбанковских комиссий или абонентской платы.
Доход Push поступает от пользователей, которые глубже погружаются в денежный рынок Aave, внося стейблкоины, чеканя GHO, держа sGHO и занимая под залог. Чем глубже идут пользователи, тем больше дохода протокола поступает в DAO.
Ирландская лицензия MiCAR уже поддерживает конвертацию евро в стейблкоины без комиссии, а регистрация FCA в Великобритании расширяет эту инфраструктуру на второй крупный регулируемый рынок, при этом права на паспортизацию ЕЭЗ уже получены из Ирландии.
Coinbase, MoonPay, Ramp и Revolut конкурируют за один и тот же поток конвертации фиата в крипто, и этот рынок по своей сути низкомаржинальный.
Структурное преимущество Push заключается в его не-кастодиальном дизайне в сочетании с регулируемым присутствием на двух основных рынках, что устраняет один из самых трудоемких шагов в превращении обычного потребителя в вкладчика Aave.
Если Push сохранит даже 2,5% своего конвертированного потока стейблкоинов в депозиты Aave, что составит примерно 500 миллионов долларов в масштабе, он достигнет паритета с текущей рыночной капитализацией GHO. Это создает канал привлечения, который полностью работает вне циклов крипто-нативного левериджа.
Что должно удержаться
Медвежий сценарий идентичен любому предыдущему расширению Aave, о котором предупреждал Зеллер: Push становится регулируемым платежным уровнем с большим объемом транзакций по вводу/выводу и низкой конверсией в протокол.
Если пользователи Push конвертируют фиат в стейблкоины и выводят их на внешние кошельки или конкурирующие платформы, Push становится дорогостоящей инфраструктурой, не генерирующей ценности, нативной для Aave.
Лицензии FCA и MiCAR обеспечивают законную работу, а превращение этого разрешения в рост депозитов требует потребительского продукта, который оттянет пользователей от Revolut, Monzo и Coinbase за счет качества продукта.
Британские подразделения Revolut, Monzo и Coinbase занимают этот рынок годами, обладая отлаженными функциями комплаенса, узнаваемостью бренда и интегрированными продуктовыми наборами.
Более широкий режим лицензирования криптоактивов в Великобритании также создает риск по времени, поскольку FCA подтвердила, что текущие регистрации в соответствии с Положением о борьбе с отмыванием денег не будут автоматически переведены в авторизацию в рамках предстоящего режима на основе FSMA, который должен вступить в силу в октябре 2027 года.
Текущая регистрация Push расчищает путь для запуска, но не гарантирует беспрепятственного перехода к более строгому режиму.
А структура управления, которая делает согласование доходов Push надежным, зависит от того, сохранит ли Aave Labs достаточную внутреннюю сплоченность для реализации дорожной карты потребительского продукта.
Денежный рынок Aave достаточно глубок, чтобы Push нужно было лишь переместить небольшую часть потребительского потока стейблкоинов в депозиты Aave, чтобы оправдать свое существование.
| Сценарий | Что происходит | Ключевой показатель | Вывод статьи |
|---|---|---|---|
| Бычий сценарий: воронка денежного рынка | Пользователи Push конвертируют фиат, а затем сохраняют средства на депозитах Aave, в GHO или sGHO | Удержание депозитов, рост предложения GHO, принятие sGHO | Платежи укрепляют защитный ров кредитования Aave |
| Базовый сценарий: полезный канал | Push получает признание, но большая часть потока уходит на внешние кошельки или площадки | Объем канала по сравнению с конверсией в депозиты Aave | Полезная инфраструктура, но не основной двигатель роста |
| Медвежий сценарий: возврат побочного квеста | Высокие затраты на комплаенс/продукт, слабая конверсия в протокол | Стоимость на удержанный доллар, рост дохода протокола | Критика Зеллера подтверждается |
| Сценарий регуляторного риска | Переход UK FSMA или комплаенс ЕЭЗ ограничивают дизайн продукта | Статус одобрения, масштаб запуска, ограничения продукта | Победа в лицензировании становится риском исполнения |
| Сценарий риска управления | Разногласия DAO/Labs по поводу затрат, доходов или сферы продукта | Доля доходов DAO, частота отчетности, голоса о продлении | Рамки AWW проходят первое серьезное испытание |
Если это произойдет, платежи станут важнейшим каналом привлечения клиентов для Aave, и фреймворк «затраты на результат» Зеллера наконец получит продукт, который ему соответствует.
Если Push генерирует объем транзакций без конверсии в протокол, фреймворк применяется в обратном порядке: еще один уровень продукта, еще одна борьба за управление, тот же нерешенный вопрос о том, что Aave Labs строит для укрепления денежного рынка, а что — по другим причинам.
Структура Aave Will Win была разработана, чтобы сделать это различие проверяемым, и Push — первый продукт, который проводит этот эксперимент на регулируемом потребительском рынке.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
