На протяжении многих лет стратегия роста DeFi заключалась в привлечении пользователей в блокчейн, а следующая волна институционального капитала проверяет, где пользователи могут даже не подозревать, что они соприкасаются с DeFi.
Мэтт Фишер, генеральный директор Katana, рассказал CryptoSlate о том, что фронтенд владеет пользователем. Если кредитная карта, финтех-приложение или биржа направляют депозиты в Morpho или другой протокол кредитования, клиент запоминает карту.
Проблема доверия на фоне оптимизма
Издание Fortune сообщило, что 9 июня Morpho привлек $175 млн, при поддержке Paradigm, a16z crypto, Ribbit Capital, VanEck, Apollo Global Management и Circle Ventures, а также других фондов, охватывающих крипто-нативные фонды и традиционные финансы.
Фишер заявил:
«В блокчейне DeFi сталкивается с самой большой угрозой. Последняя серия взломов и эксплойтов нанесла огромный урон авторитету и доверию».
Он имел в виду эксплойты Drift и KelpDAO, которые TRM Labs связала с северокорейскими государственными субъектами, и на которые пришлось около 76% потерь от взломов в 2026 году по состоянию на апрель.
Ущерб от инцидента с KelpDAO оценивался примерно в $290 млн; он был построен на необеспеченном rsETH, используемом в качестве залога в Aave, Compound и Euler. Этот эпизод привел к возникновению $200 млн безнадежного долга в Aave, что потребовало совместных усилий протоколов и розничных пользователей для покрытия.
Компонуемость, которая делает DeFi эффективным, позволяя капиталу быстрее перемещаться за счет общей ликвидности и кросс-протокольного обеспечения, стала причиной безнадежного долга.
Сбой в одном углу системы каскадом проходит через рынки, не имеющие прямой связи с первоначальной проблемой.
Фишер все еще видит путь вперед для этой идеи:
«Я думаю, что у тех, кто долгое время занимался разработкой и все еще усердно работает, есть некоторая предвзятость выжившего».
Он также предсказал консолидацию рынка по закону степеней, когда небольшое количество протоколов поглотит основной объем и доверие.
| Точка напряжения | Что произошло | Почему это важно для статьи |
|---|---|---|
| Концентрация взломов в 2026 году | На долю Drift и KelpDAO пришлось около 76% потерь от крипто-взломов в 2026 году по состоянию на апрель, по данным TRM Labs. | Показывает, что проблема доверия DeFi не абстрактна; небольшое количество крупных инцидентов может определять восприятие институционального риска. |
| Масштаб эксплойта KelpDAO | Ущерб от KelpDAO оценивался примерно в $290 млн. | Дает читателям конкретный масштаб события, на которое ссылается Фишер. |
| Контагион залога | Необеспеченный rsETH, как сообщается, использовался в качестве залога на кредитных площадках, включая Aave, Compound и Euler. | Показывает, как компонуемость может передавать риск через протоколы, которые не были первоначальной целью. |
| Перелив в Aave | Эпизод оставил примерно $200 млн безнадежного долга в Aave. | Делает вопрос доверия розничных/институциональных инвесторов осязаемым: пользователи и протоколы могут унаследовать убытки из других частей стека. |
| Риск на будущее | Сбои будущих кураторов, мостов, оракулов или обернутого залога могут сделать дистрибьюторов более консервативными. | Обозначает медвежий сценарий статьи: биржи и финтех-компании могут скрывать или ограничивать подверженность DeFi, чтобы защитить свои бренды. |
Почему внутренняя кухня остается скрытой
Обычные пользователи хотят, чтобы карта работала, а кредит выдавался, без необходимости понимать, почему или беспокоиться о кураторах риска, предположениях о мостах, потоках оракулов или порогах ликвидации перед внесением денег.
Фишер проводит аналогию с дебетовой или кредитной картой, которая под капотом выдает кредиты через Morpho. Если карта меняет протоколы кредитования за кулисами, пользователь этого не замечает и не заботится об этом, потому что карту владеет отношениями.
Coinbase управляет продуктом кредитования USDC на базе Morpho и хранилищ Steakhouse в сети Base. Morpho заявляет, что интеграция привела к выдаче кредитов USDC на сумму более $1,2 млрд, при этом более $800 млн остаются активными, а в качестве залога используется более $1,4 млрд в cbBTC.
Пользователь Coinbase, занимающий средства под залог Bitcoin, видит интерфейс Coinbase, в то время как правила передачи залога и ликвидации выполняются внутри смарт-контрактов Morpho. Биткоин в этом потоке перестает быть просто активом, которым владеют люди, и становится залогом, который финтех-рельсы маршрутизируют автоматически.
Kraken управляет параллельной версией через свой продукт DeFi Earn, который сообщает пользователям, что им не нужны сид-фразы или ручные подписи контрактов, при этом активы маршрутизируются через хранилища и протоколы кредитования с помощью инфраструктуры, созданной Veda и Sentora.
И снова биржа сохраняет пользователя, а протокол кредитования становится невидимой внутренней системой.
Фишер отметил:
«Криптовалюта переходит к утилитарности. Дистрибуция — это настоящий ров в брендинге и доверии».
Протоколы могут создавать механизм кредитования, но им трудно создать отношения с клиентами, которые приложение или биржа уже зарабатывали годами.
| Продукт, ориентированный на пользователя | Кто владеет отношениями с пользователем | Уровень DeFi/бэкенда | Что видит пользователь | Что происходит под капотом |
|---|---|---|---|---|
| Кредитование USDC через Coinbase / Заем под залог Биткоина | Coinbase | Morpho + Steakhouse в Base | Приложение Coinbase, заем, продукт доходности | Передача залога, проценты, правила ликвидации через контракты Morpho |
| Kraken DeFi Earn | Kraken | Veda, Sentora, протоколы кредитования | Продукт доходности биржи | Маршрутизация через хранилища без сид-фраз или ручных подписей контрактов |
| Будущая финтех-карта / кредитное приложение | Эмитент карты или финтех | Morpho, Aave или другой уровень кредитования | Карта, депозиты, кредитная линия | Депозиты маршрутизируются в курируемые рынки кредитования DeFi |
| Хранилище управляющего активами | Управляющий активами / куратор | Инфраструктура хранилищ типа Morpho | Продукт доходности с управлением рисками | Курируемый залог, параметры хранилища, меры контроля соответствия |
Что выигрывают розничные пользователи
Фишер возразил против идеи о том, что институциональная ликвидность — это в основном подарок для розничных инвесторов, выступая за стабильность.
Объединенная ликвидность среди институциональных и розничных вкладчиков снижает волатильность, вызванную входом и выходом крупных игроков. Если крупный вкладчик выходит одновременно, более глубокая агрегированная ликвидность поглощает шок и предотвращает резкий рост ставок заимствования для всех, кто остается позади.
Фишер утверждал, что масштаб вынуждает разработчиков укреплять системы и тестировать их в условиях, с которыми никогда не сталкиваются более мелкие протоколы, и что инциденты, подобные подверженности Aave влиянию KelpDAO, станут реже по мере созревания инфраструктуры под институциональным весом.
Он также указал на страхование как на новый уровень, когда учреждения входят в курируемые хранилища, предлагающие вкладчикам покрытие, которого раньше не существовало, используя собственный бренд для подстраховки рисков, которые протокол не поглощает напрямую.
Morpho V2 добавляет кредитование по фиксированной ставке и гибкие условия залога, предоставляя учреждениям инструменты, которые больше напоминают традиционные кредитные рынки.
Компонуемость также создает проблему, которую учреждения не могут игнорировать: общие пулы ликвидности раскрывают размер позиции, время и стратегию для любого, кто следит за блокчейном.
Фишер указал на интеграцию Zama с Morpho как на исправление, которое не требует от учреждений изолировать собственную ликвидность.
Начиная с 23 июня, вкладчики могут вносить конфиденциальные USDC в хранилище Steakhouse, где размер депозита, направление и время входа остаются зашифрованными, в то время как капитал по-прежнему поступает в тот же общий пул Morpho, что и капитал всех остальных.
В документации Zama отмечается, что конфиденциальность достигается за счет пакетирования депозитов и уменьшения публичного сигнализирования. Учреждения могут участвовать в общей ликвидности, не раскрывая свои позиции, устраняя одно из самых больших возражений против использования публичных блокчейнов в принципе.
Как это может развернуться
Медвежий сценарий заключается в том, что еще один эксплойт масштаба KelpDAO, крупный сбой куратора или отказ оракула могут заставить биржи и финтех-компании отступить от DeFi, чтобы защитить свои бренды.
Общая заблокированная стоимость (TVL) кредитования DeFi может существенно сократиться, если дистрибьюторы решат, что репутационный риск перевешивает доходность. Продукты кредитования под залог Биткоина, вероятно, выживут, но с более низкими коэффициентами LTV, более высокими ставками и более строгим контролем, чем те, которые предлагаются в сегодняшней интеграции Coinbase.
Бычий сценарий основан на ускорении тех же сил, которые уже действуют, например, ясность в отношении стейблкоинов в соответствии с Законом GENIUS, который требует от эмитентов разрешенных платежных стейблкоинов соответствовать обязательствам Закона о банковской тайне в качестве финансовых учреждений, предоставляя протоколам, ориентированным на соответствие требованиям, более четкий путь к институциональному распространению.
Конфиденциальная депозитарная инфраструктура, подобная Zama, продукты с фиксированной ставкой от Morpho V2 и более глубокие финтех-интеграции могут подтолкнуть кредитование DeFi к диапазону в $50 млрд без необходимости тому, чтобы хоть один новый розничный пользователь узнавал, что делает куратор хранилища.
Фишер видит, что венчурные фирмы играют роль, выходящую за рамки капитала, связывая протоколы DeFi с фронтенд-провайдерами, представляя децентрализованный кредит миллионам пользователей, которые никогда не откроют панель управления DeFi.
| Сценарий | Триггер | Направление TVL кредитования DeFi | Что происходит с пользователями | Влияние на кредитование BTC |
|---|---|---|---|---|
| Медвежий сценарий | Еще один крупный эксплойт, сбой куратора, проблема оракула или шок с обернутым залогом | Значительно сокращается по сравнению с текущими уровнями | Биржи и финтех-компании сокращают подверженность DeFi для защиты своих брендов | Ссылка под залог BTC выживают, но с более низкими LTV, более высокими ставками и более строгим контролем |
| Базовый сценарий | Больше курируемых хранилищ, осторожные интеграции с биржами, постепенное наращивание соответствия требованиям | Незначительно растет | Пользователи получают доступ к кредитам DeFi через привычные приложения, не видя уровня протокола | Биткоин-залог становится более распространенным внутри продуктов кредитования на биржах |
| Бычий сценарий | Ясность в отношении стейблкоинов, конфиденциальные депозиты, кредитование по фиксированной ставке, более сильная финтех-дистрибуция | Стремится к диапазону около $50 млрд | DeFi становится встроенной кредитной инфраструктурой для приложений, карт и бирж | Биткоин становится более широко маршрутизируемым залоговым активом по финтех-рельсам |
Настоящий приз
Moody’s прогнозирует, что активы частного кредитования под управлением могут превысить $2 трлн в 2026 году и приблизиться к $4 трлн к 2030 году. TVL Morpho в $7,1 млрд — это погрешность по сравнению с этой цифрой, и этот разрыв объясняет, почему дистрибуция перевешивает брендинг как стратегию.
Протоколы, гонящиеся за вниманием розничных инвесторов, конкурируют за рынок, который едва заметен по сравнению с кредитной инфраструктурой, уже управляющей мировой экономикой, и разворачивающаяся сейчас борьба идет за то, кто станет внутренней системой этой более крупной системы.
Фишер считает, что победителями станут те, кто настолько глубоко интегрирован в карты, финтех-приложения и продукты бирж, что пользователи перестанут замечать их присутствие.
DeFi потратил свое первое десятилетие, убеждая людей перейти в блокчейн, а следующее десятилетие может зависеть от того, чтобы гарантировать, что им никогда не придется знать, что они это сделали.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
