Борьба за доходность стейблкоинов снова поглотила дебаты по законопроекту CLARITY Act на Капитолийском холме, и цена этого поглощения теперь измерима.
Законопроект застопорился в январе, когда Coinbase выступила против его условий, встреча в Белом доме в феврале не смогла разрешить тупиковую ситуацию, а к марту сам календарь стал реальной угрозой для его принятия.
Последний отчет Punchbowl показал, что представители Coinbase сообщили Сенату, что они по-прежнему не могут поддержать новейший компромисс по доходности стейблкоинов. Однако сигнал менее однозначен, чем январский прорыв: Брайан Армстронг публично не подтвердил своего несогласия с новым текстом, а советник Белого дома по криптовалютам Патрик Уитт отверг утверждения о том, что Coinbase снова блокирует законопроект, как «неинформированный FUD».
Таким образом, актуальный вопрос сузился по сравнению с полным выходом всей отрасли: не являются ли последние формулировки о вознаграждениях все еще слишком ограничительными, чтобы удержать коалицию вокруг законопроекта, ставки которого выходят далеко за рамки доходности.
Банки хотят, чтобы CLARITY закрыл то, что они считают лазейкой в прошлогоднем законе о стейблкоинах, которая позволяет биржам выплачивать пассивные вознаграждения по простаивающим остаткам на счетах. Криптофирмы утверждают, что запрет вознаграждений является антиконкурентным и ослабляет привлечение пользователей.
Circle упала примерно на 20%, а Coinbase — примерно на 10%, когда появился проект формулировки, запрещающей пассивные вознаграждения по стейблкоинам, что указывает на то, что рынки агрессивно оценивают эту борьбу.
Борьба касается всего лишь одной функции продукта в одном классе балансов. Сфера действия CLARITY распространяется на всю операционную среду криптовалют США.
Юрисдикционный приз
В январе сообщалось, что сенатский законопроект определит, когда токены являются ценными бумагами, товарами или иным, и предоставит CFTC полномочия в отношении спотовых крипторынков.
Республиканцы в банковском комитете Сената описывают это как проведение «четкой линии» между юрисдикцией SEC и CFTC, что положит конец режиму правоприменения через судебные иски, который годами регулировал классификацию токенов.
Рамки, принятые Палатой представителей, возлагают на CFTC основную юрисдикцию в отношении зарегистрированных бирж, брокеров и дилеров цифровых товаров, а также контрактов купли-продажи на спотовом рынке.
Это юрисдикционное урегулирование лежит в основе листингов на биржах, распределения токенов, решений об институциональном хранении и правового статуса каждой криптофирмы, работающей в США сегодня.
Раздел 202 текста, принятого Палатой представителей, создает освобождение от традиционной регистрации ценных бумаг для соответствующих предложений цифровых товаров при условии соблюдения эмитентами требований к раскрытию информации.
Разделы 203–205 регулируют обращение на вторичном рынке, инсайдерские продажи и продажи аффилированных лиц, а также момент, когда блокчейн-сеть считается достаточно «зрелой», чтобы выйти из классификации ценных бумаг.
Республиканцы в банковском комитете Сената представляют это как целенаправленный режим раскрытия информации, который позволяет ответственным проектам привлекать капитал, защищая при этом инвесторов.
Для следующего поколения строителей доступ к законному пути привлечения средств в США имеет больше долгосрочного веса, чем любая ставка доходности по балансу стейблкоина.
| Область | Что сделает CLARITY | Почему это важно |
|---|---|---|
| Юрисдикция SEC против CFTC | Проводит законодательную границу между тем, когда токены подпадают под надзор ценных бумаг, а когда — под надзор цифровых товаров, предоставляя CFTC полномочия в отношении спотовых крипторынков | Определяет, кто регулирует токены, биржи и спотовую торговлю, заменяя годы неоднозначности и классификации, основанной на правоприменении |
| Путь привлечения средств через токены | Создает освобождение на основе раскрытия информации для соответствующих предложений цифровых товаров и устанавливает правила для обращения на вторичном рынке, инсайдерских продаж и момента, когда сеть считается «зрелой» | Предоставляет проектам законный путь в США для привлечения капитала вместо вывода формирования токенов за границу |
| Защита разработчиков и DeFi | Исключает определенные виды деятельности, такие как валидация, работа узлов и оракулов, публикация или обновление программного обеспечения, разработка кошельков, предоставление пользовательских интерфейсов и публикация блокчейн-систем, из рассмотрения в качестве регулируемого посредничества | Сужает правовые риски для разработчиков и проводит более четкую грань между написанием кода и управлением финансовым посредником |
| Самостоятельное хранение и права P2P | Сохраняет право физических лиц использовать аппаратные или программные кошельки для законного самостоятельного хранения и участвовать в законных транзакциях с цифровыми активами между равноправными сторонами (peer-to-peer) | Защищает основные права собственности и использования, которые многие в криптосфере считают основополагающими |
| Централизованная рыночная инфраструктура | Требует от бирж, брокеров и дилеров регистрации, соблюдения стандартов капитала и управления рисками, сегрегации средств клиентов, соблюдения правил надзора и раскрытия информации, а также использования квалифицированных хранителей | Создает операционную структуру и структуру хранения, необходимые учреждениям до расширения участия США в криптосфере |
Разработчики, интерфейсы и грань между кодом и контролем
Разделы 309 и 409 законопроекта, принятого Палатой представителей, исключают определенные виды деятельности, связанные с DeFi, из-под регулирования SEC и CFTC, сохраняя при этом полномочия по борьбе с мошенничеством и манипулированием.
В список защищенных видов деятельности входят валидация, работа узлов и оракулов, публикация и обновление программного обеспечения, разработка кошельков, предоставление пользовательских интерфейсов и публикация блокчейн-систем.
Республиканцы в банковском комитете Сената резюмируют философию как регулирование контроля. Эта формулировка имеет прямое значение для разработчиков, работающих в условиях реальной уголовной неопределенности.
В августе 2025 года присяжные признали Романа Сторма виновным по одному пункту обвинения в сговоре с целью ведения нелицензированного бизнеса по передаче денег, связанного с Tornado Cash. Присяжные не смогли прийти к единому мнению по пунктам отмывания денег и нарушения санкций.
Прокуроры добивались повторного судебного разбирательства по оставшимся обвинениям.
Судебное преследование Сторма ведется по правовому пути, полностью регулируемому существующим законодательством и предполагаемым поведением, предшествовавшим любой законодательной реформе.
Закон, который рассматривает публикацию программного обеспечения и работу интерфейсов как защищенную деятельность, проведет иную черту, чем та, которую использовали прокуроры в этом зале суда, формируя правовую ответственность следующего разработчика, сталкивающегося с аналогичным вопросом.
В отчете Палаты представителей говорится, что гражданин США сохраняет право на владение аппаратным или программным кошельком для законного самостоятельного хранения и на участие в прямых транзакциях с цифровыми активами между равноправными сторонами в законных целях, с учетом санкций и ограничений, связанных с незаконным финансированием.
Республиканцы в банковском комитете Сената отдельно подтверждают, что законопроект сохраняет право на самостоятельное хранение. Это положение затрагивает основополагающий вопрос об американском владении криптовалютой, который может быть окончательно урегулирован только законом, действующим при разных администрациях.
Инфраструктура, которая действительно нужна учреждениям
Зарегистрированные биржи цифровых товаров в рамках CLARITY должны будут соответствовать стандартам листинга, обязательствам по надзору за торговлей, правилам конфликта интересов и гарантиям системы. Они смогут листинговать только активы с публичным раскрытием информации об исходном коде, истории транзакций и экономике актива.
Брокеры и дилеры должны будут зарегистрироваться, соответствовать стандартам капитала и управления рисками, сегрегировать средства клиентов и хранить цифровые активы клиентов у квалифицированных хранителей.
Это уровень рыночной инфраструктуры, который нужен крупным управляющим активами, прежде чем они смогут расширить свое присутствие в криптовалютах в США за пределы уже одобренных структур ETF.
Citi в марте снизил свой 12-месячный прогноз по BTC до $112 000 с $143 000, а по ETH — до $3 175 с $4 304, ссылаясь на застой в законодательстве США о структуре рынка и сужающееся окно для регуляторных катализаторов, необходимых для институционального принятия.
Оптимистичный сценарий Citi сохранил BTC на уровне $165 000 и ETH на уровне $4 488, а сценарий рецессии предусматривал BTC на уровне $58 000 и ETH на уровне $1 198.
Этот разброс между исходами в точности отражает то, что CLARITY должен был сжать: премию за неопределенность, заложенную в классификацию токенов в США, надзор за биржами и институциональный доступ.
Без прочного закона отрасль продолжает работать в соответствии с указаниями агентств, которые меняются с приходом новых администраций.
Что ожидать
Оптимистичный вывод предполагает, что борьба за доходность найдет рабочее компромиссное решение до того, как время для рассмотрения в Сенате иссякнет. После устранения этой точки вето достаточное количество демократов присоединится к коалиции, и CLARITY пройдет окончательное голосование в 2026 году.
Последствия для рынка напрямую влияют на расчеты оптимистичного сценария Citi: законодательное разделение SEC/CFTC возродит нарратив о регуляторном катализаторе, предоставляя институциональным аллокаторам правовую определенность для расширения позиций.
Проекты запустят предложения токенов в США в соответствии с Разделом 202, уголовная ответственность разработчиков сузится до одного лишь поведения, а защита самостоятельного хранения будет закреплена в федеральном законе.
С другой стороны, пассивные вознаграждения и вознаграждения, основанные на активности, могут остаться непримиримыми. Время рассмотрения в Сенате затем перетечет в споры об этике, борьбу за согласование между комитетами и предвыборный календарь.
Конгресс подойдет к выборам без окончательного пакета, а криптоиндустрия продолжит работать в условиях истории правоприменения, частичных указаний агентств и сигналов, зависящих от администрации.
В результате вопрос об ответственности разработчиков останется открытым, граница SEC/CFTC останется спорной, проекты продолжат направлять привлечение капитала за границу, а права на самостоятельное хранение останутся незащищенными законом.
Борьба за доходность, поглощающая законодательное окно CLARITY, блокирует правовую архитектуру, которая определила бы, кто регулирует токены, как строители привлекают деньги, сталкиваются ли разработчики с уголовной ответственностью за публикацию кода и могут ли американцы владеть своими активами без федеральной двусмысленности.
Доходность по-прежнему является самым очевидным операционным узким местом, но это уже не единственный тормоз законопроекта. Демократы, участвующие в переговорах, также выдвинули опасения по поводу конфликта интересов и личной выгоды, связанные с криптоактивностью, связанной с Трампом, что добавляет еще один источник задержки по мере сужения окна законодательного процесса.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
