Скорректированный объем транзакций со стейблкоинами достиг рекордных $1,79 трлн в июне, согласно Visa Onchain Analytics, что на 63% больше, чем $1,10 трлн в мае, и на 125% выше показателя годичной давности. За те же четыре недели общий пул стейблкоинов в обращении сократился на $7,7 млрд, что стало крупнейшим месячным долларовым снижением с момента краха TerraUSD в мае 2022 года.
Рынок воспринял этот рекордный объем как подтверждение того, что деньги вливаются в криптовалюту, но более пристальный взгляд на данные говорит нам, что рынок гораздо, гораздо сложнее. В то время как использование достигло исторического максимума, денежная база, лежащая в его основе, сократилась, что означает, что те же доллары оборачиваются быстрее в уменьшающемся пуле.
Это нехорошая новость для рынка. Хотя Circle и Visa рассматривают эти цифры как веху для платежей, трейдерам следует видеть в них предупреждение о ликвидности.
Предложение и объем отвечают на два совершенно разных вопроса
Предложение стейблкоинов — это общая стоимость выпущенных токенов. Оно работает как денежный баланс криптовалют: долларовый капитал, размещенный на биржах, хранящийся в кошельках и заблокированный в DeFi-контрактах, доступный для траты на что-то еще. DefiLlama в настоящее время оценивает этот показатель примерно в $312 млрд.
Объем — это сумма, переведенная за определенный период. Скорректированный показатель Visa, разработанный совместно с Allium, Artemis и Castle Island Ventures, отфильтровывает высокочастотных ботов, ребалансировку казначейских счетов бирж и повторяющиеся вызовы смарт-контрактов, поэтому $1,79 трлн призваны быть оценкой экономически значимой ончейн-активности. Скорректированный объем в первом полугодии 2026 года составил $8,82 трлн, уже превысив $5,8 трлн, зафиксированных за весь 2024 год.
Эти два показателя могут двигаться в противоположных направлениях, и во втором квартале так и произошло. Отчет CEX.IO за второй квартал оценил общее предложение примерно в $312 млрд, что на более чем $3 млрд меньше рекордных $315 млрд в первом квартале и является первым квартальным сокращением с третьего квартала 2023 года. Однако в целом за второй квартал скорректированный объем снизился на 5,5% одновременно с сокращением предложения.
Доходные стейблкоины стали причиной большей части этого снижения, упав на 15% и потеряв более $3,5 млрд, при этом рыночная капитализация sUSDe от Ethena упала на 52%, а sUSDS от Sky — на 16%.
Продукты, обеспеченные казначейскими облигациями, пошли другим путем: BUIDL от BlackRock вырос на 2%, USYC от Circle прибавил почти 16%, а USDY от Ondo вырос более чем на 66%.
Июньский скорректированный объем в $1,79 трлн составляет примерно 5,7 от всего непогашенного объема стейблкоинов. Это сравнение смешивает месячный поток с запасом на конец квартала, поэтому рассматривайте его как грубую иллюстрацию интенсивности, а не как абсолютный коэффициент ликвидности.
USDC обработал около $1,21 трлн от июньского скорректированного объема, или 67%, в то время как USDT от Tether пришелся на примерно $576 млрд, или 32%. USDT остается гораздо крупнее, с объемом циркулирующего предложения около $184 млрд по сравнению с $73 млрд у USDC, поэтому меньший объем в обращении совершает большую часть движений.
Между тем количество транзакций во втором квартале сократилось на 530 млн до 4,48 млрд, что является самым резким квартальным падением за всю историю наблюдений CEX.IO. Данные говорят нам о том, что транзакций стало меньше, с большей стоимостью, из меньшего пула.
Предложение также фрагментировано по сетям. L2-решения Ethereum потеряли 24% своей базы стейблкоинов во втором квартале, примерно $4,34 млрд, при этом только Arbitrum потерял 45%, поскольку ликвидность мигрировала в Hyperliquid. Собственное предложение стейблкоинов HyperEVM за тот же период выросло на 300% до $5,6 млрд, а Tron добавил $3,4 млрд. Базовый уровень Ethereum понес наибольший абсолютный удар, потеряв более $10 млрд.
Падение предложения стейблкоинов может сделать Bitcoin более уязвимым к слабому спросу
Стейблкоины являются наиболее доступным источником развертываемых долларов в криптовалюте. Трейдеры держат их для покупки на споте, перемещения залога между платформами, расчетов по деривативам и фиксации прибыли во время волатильности, не покидая криптоэкосистему полностью.
Сокращающаяся база может уменьшить немедленно доступную ончейн-долларовую ликвидность, особенно когда потоки ETF и корпоративные покупки также ослабевают. Это может сделать рынок более чувствительным к крупным ордерам, хотя само по себе снижение предложения не устанавливает причину какого-либо движения Bitcoin.
Мы видели, как этот сценарий разыгрывался с Bitcoin во втором квартале. BTC упал на 14% за второй квартал и торговался ниже $60 000, своего самого слабого уровня с 2024 года, в то время как предложение стейблкоинов показало свое редкое сокращение.
Институциональный поставщик данных Talos выявил три одновременных фактора давления на спрос и ликвидность: снижение предложения стейблкоинов, отток средств из спотовых Bitcoin ETF и замедление корпоративных покупок в казначейства. Спотовые Bitcoin ETF в США потеряли более $4 млрд в июне, что стало худшим месячным оттоком с момента запуска. Bitcoin с тех пор восстановился до уровня около $63 000, что значительно ниже $93 000, с которых он начал год.
Предложение стейблкоинов падает по множеству причин, мало связанных с настроениями в криптовалюте, включая погашение токенов эмитентами за банковские доллары, закрытие доходных позиций пользователями DeFi и переток капитала в токенизированные казначейские продукты.
Что сокращение надежно указывает, так это на то, что меньше цифровых долларов доступно для покупки рискованных активов в тот момент, когда другие крупные источники спроса также отступают.
Платежные компании рассматривают увеличение объема как победу, потому что их бизнес зависит от скорости оборота, а не от остатков. Пилотный проект Visa по расчетам в стейблкоинах достиг годового объема в $7 млрд в апреле на девяти сетях. Казначейский продукт Stripe теперь предоставляет балансы в USDC предприятиям в 101 стране, подключая их к ACH, wire и SEPA.
CryptoSlate освещал это в конце июня, когда поисковый интерес и заголовочное предложение уже охлаждались, в то время как платежный и казначейский слой продолжал расширяться. Приобретение Payoneer компанией Nuvei за $2,75 млрд указывает в том же направлении, встраивая токенизированные расчеты в регулируемую коммерческую инфраструктуру.
Все более позитивный регуляторный прогноз в отношении стейблкоинов и криптокомпаний уже начал ускорять такого рода институциональное внедрение. Circle получила окончательное одобрение OCC 10 июля на создание First National Digital Currency Bank, федерального национального трастового банка, работающего как Circle National Trust, с управлением резервами USDC, отмеченным как будущая возможность. Одобрение было получено, в то время как правила реализации GENIUS Act все еще ожидаются от федеральных агентств в этом месяце.
Сокращающийся объем в обращении никоим образом не замедлил институциональный интерес, и BIS уже задокументировал, как потоки резервов стейблкоинов теперь отражаются на доходности казначейских векселей.
Теперь, когда доллары текут, рынок борется за то, где они осядут. Base от Coinbase обработала около $565 млрд скорректированного июньского объема, незначительно опередив Ethereum с его $562 млрд, а Tron занял третье место с примерно $320 млрд. Кошельки, структуры комиссий и интеграции приложений решают, где окажутся токенизированные доллары, и эмитентам теперь приходится конкурировать за распространение так же, как и за доверие.
Одновременно разворачиваются две тенденции. Платежная инфраструктура стейблкоинов расширяется, о чем свидетельствуют рекордный месячный скорректированный объем, одобрение федерального трастового банка Circle и все большее число процессоров, рассматривающих долларовые токены как стандартную возможность.
Однако как резерв криптоликвидности пул развертываемого капитала сокращается, в то время как торговый спрос ослабевает параллельно с ним.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
