Стратегия Майкла Сэйлора успокоила немедленную панику вокруг комплекса привилегированных акций компании, однако последнее преобразование указывает на более сложный этап для одного из самых заметных корпоративных покупателей Биткоина.
Strategy, ранее известная как MicroStrategy, на этой неделе объявила о новой структуре управления капиталом после того, как STRC, ее флагманские привилегированные акции, упали до минимума в $71,25 26 июня.
Привилегированная бумага была разработана для торговли около заявленной стоимости в $100, что сделало падение продаж резкой проверкой доверия инвесторов к финансовой модели компании.
Давление вернуло на рынок знакомый вопрос: сможет ли Strategy продолжать финансировать растущие дивидендные выплаты, не продавая Биткоин, выпуская больше обыкновенных акций или подрывая доверие к бумагам, которые она использовала для финансирования накопления Биткоина.
Компания отреагировала широким пакетом мер. Она повысила годовую дивидендную ставку по STRC с 11,5% до 12%, приняла утвержденную советом директоров политику долларовых резервов, авторизовала выкуп своих привилегированных бумаг на сумму до $1 млрд, одобрила обратный выкуп обыкновенных акций еще на $1 млрд и ввела программу монетизации Биткоина, которая позволит фирме продать часть своих запасов BTC.
Реакция рынка показывает, что пакет сработал, по крайней мере, на данный момент. Акции MSTR выросли на 18% на этой неделе, торгуясь около $100, в то время как STRC выросли на 17% за тот же период до примерно $87.
Тем не менее, восстановление также сигнализировало об изменении роли Strategy. Компания, прославившаяся неоднократным привлечением капитала для покупки Биткоина, теперь использует более широкий набор инструментов для защиты обеих сторон своего баланса.
Восстановление Strategy обошлось дорого
Спасательный пакет Strategy дал инвесторам достаточную уверенность, чтобы остановить немедленное падение, но аналитики рынка заявили, что компания отодвинула проблему структуры капитала в будущее, а не устранила ее.
В записке от 3 июля, распространенной среди инвесторов, Алекс Торн, глава отдела исследований Galaxy Digital, назвал это преобразование умным шагом, который дал Strategy больше пространства для маневра в период слабых цен на Биткоин и напряженности вокруг привилегированных бумаг.
По его словам, новая структура дает компании больше инструментов для поддержки ее капитальной структуры до того, как рынок начнет закладывать в цены принудительные продажи Биткоина или более глубокое размытие обыкновенных акций.
Тем не менее, Торн отметил, что структура по-прежнему подвержена тем же основным давлениям. Strategy имеет большую базу привилегированных акций, регулярные дивидендные обязательства и около $6,7 млрд непогашенного конвертируемого долга со сроком погашения в 2027 и 2028 годах.
Он также указал на то, что модель компании под руководством Сэйлора по-прежнему зависит от того, что Биткоин сохранит достаточную стоимость для поддержки баланса, MSTR останется доступной для финансирования, а инвесторы в привилегированные акции будут верить, что компания сможет продолжать им платить.
Если один из этих рынков ослабнет, напряжение может быстро распространиться по всей капитальной структуре. Тем не менее, он заключил, что «шаг Strategy в понедельник просто откладывает проблему. Но Strategy отложила ее довольно далеко».
Джефф Дорман, главный инвестиционный директор Arca, пришел к схожему выводу, охарактеризовав преобразование как временное решение, которое может отложить дебаты на год или два.
Однако он отметил, что давление может вернуться, поскольку ни одно решение полностью не удовлетворяет держателей обыкновенных акций, держателей привилегированных акций и биткоин-быков, если только ведущая криптовалюта резко не вырастет.
Уолл-стрит может перенять инициативу у Сэйлора
Между тем, та же гибкость, которая помогла Strategy отодвинуть риск структуры капитала, может также снизить ее важность как доминирующего маржинального покупателя Биткоина.
Главный инвестиционный директор Bitwise Мэттью Хоган заявил, что не ожидает, что Strategy станет крупным продавцом Биткоина, даже после того, как компания ввела программу, позволяющую монетизировать часть своих активов.
Он сказал:
Тем не менее, Хоган отметил, что Strategy, вероятно, будет менее значимой силой в следующем цикле Биткоина, чем в прошлом.
По его словам, падение STRC выявило пределы модели Strategy по многократному привлечению капитала для покупки Биткоина.
Он сравнил это напряжение с разворотом премии Grayscale Bitcoin Trust — еще одной структурой эпохи циклов, которая помогала направлять капитал в Биткоин на более сильных рынках, прежде чем стать источником давления, когда доверие угасло.
Хоган заявил, что проблема заключалась в том, что деньги, ищущие высокую доходность и низкую волатильность, направлялись в Биткоин — актив, который не предлагает ни того, ни другого. Этот капитал, как он написал, «никогда по-настоящему не подходил Биткоину» и, возможно, должен быть выведен, прежде чем рынок сможет найти дно.
В свете этого Хоган утверждал, что следующий этап спроса на Биткоин, скорее всего, будет исходить от более широкой институциональной базы, включая банки, управляющих активами, пенсионные фонды, эндаументы, суверенные фонды и финансовых консультантов.
Он указал на признаки того, что эти покупатели уже глубже входят на рынок, отметив, что:
Это ознаменовало бы значительную эволюцию базы покупателей Биткоина и показало бы, что следующий рыночный цикл может зависеть больше от медленно движущегося институционального капитала, а не от одной публичной компании с агрессивной стратегией управления балансом.
Следующая роль Strategy зависит от сохранения потенциала роста Биткоина
Если институциональные инвесторы возьмут на себя большую роль в следующем цикле спроса на Биткоин, следующей проверкой для Strategy станет то, сможет ли она оставаться привлекательной в качестве инструмента с кредитным плечом для Биткоина, используя при этом более защитные инструменты для управления своим капиталом.
Компания по-прежнему является одним из крупнейших публичных держателей Биткоина, но ее модель усложняется. Инвесторы больше не оценивают только стоимость ее запасов BTC.
Они также оценивают, сможет ли Strategy выполнять дивиденды по привилегированным акциям, управлять конвертируемым долгом, сохранять доступ к рынкам акционерного капитала и использовать свои запасы Биткоина, не ослабляя потенциал роста, который сделал MSTR привлекательной.
Это делает спор о доходе от Биткоина более важным. Galaxy Digital считает, что Strategy должна рассмотреть способы получения денежных средств от своих активов без сильной зависимости от продаж Биткоина на спотовом рынке.
Это может включать кредитование небольшой, обособленной части своего BTC на консервативных условиях или использование опционных стратегий для сбора волатильности при сохранении большей части потенциала роста актива.
Такие подходы могли бы дать Strategy средний путь между размытием обыкновенных акций и прямыми продажами Биткоина. Умеренная доходная программа могла бы помочь финансировать регулярные обязательства, поддержать доверие к привилегированным бумагам и снизить риск того, что временное рыночное напряжение перерастет в более широкий кризис структуры капитала.
Однако компромисс очевиден. Кредитование Биткоина сопряжено с риском контрагента, хранения и дюрации, в то время как опционные стратегии могут ограничить прибыль, если их использовать слишком агрессивно.
Для держателей MSTR привлекательность всегда заключалась в доступе к Биткоину с дополнительным потенциалом роста от машины рынков капитала Strategy. Любая программа, которая сглаживает эту выпуклость, может сделать акции менее привлекательными.
Примечательно, что Strategy уже рассматривала некоторые элементы этого пути. CryptoSlate ранее сообщал, что генеральный директор Фонг Ле заявил, что компания вела переговоры с банками о выдаче в кредит своих биткоин-активов, хотя он отметил, что Strategy ждет выхода крупных финансовых учреждений в эту сферу, прежде чем принять решение.
Это ожидание может закончиться, поскольку банки, консультанты и инвесторы, связанные с суверенными фондами, глубже проникают в Биткоин. Их появление может предоставить Strategy больше контрагентов и больше способов получения дохода от своих активов, но это также может снизить значимость компании как определяющего корпоративного покупателя на рынке.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
