Strategy вновь столкнулась с угрозой исключения из крупнейших фондовых индексов MSCI в рамках более широкого предложения по скринингу, которое может спровоцировать пассивные продажи на сумму около 2,8 миллиарда долларов.
MSCI открыла в этом месяце консультации по правилам, предназначенным для выявления «неоперационных компаний» на основе их финансовой отчетности.
Фирма отметила, что применение предложенной методологии к индексу MSCI ACWI IMI с использованием данных за май 2026 года привело бы к трем исключениям, включая Strategy под руководством Майкла Сэйлора, зарегистрированную в Токио компанию-держателя биткоинаMetaplanet и зарегистрированного в Лондоне инвестора в уран Yellow Cake.
Strategy выступила против предпосылок предложения MSCI, утверждая, что провайдеры индексов должны отражать рынки, а не влиять на корпоративное распределение активов.
Компания заявила:
«Предложение MSCI ставит ее вразрез с регуляторами, рынками и ее собственными клиентами. Биткоин не нуждается в MSCI. Strategy тоже».
Акции MSTR компании Strategy упали примерно на 2% на премаркете после этой новости.
MSCI заменяет свой криптовалютный порог более широким финансовым тестом
Новый подход MSCI выходит далеко за рамки правила, касающегося только криптовалют, от которого она отказалась ранее в этом году.
Предыдущая консультация была сосредоточена на компаниях, чей основной бизнес был связан с казначейской деятельностью в биткоинах или других цифровых активах, и предлагала исключать фирмы, когда цифровые активы составляли не менее 50% от общих активов.
MSCI отказалась от этого плана в январе, заявив, что компании, занимающиеся казначейскими операциями с цифровыми активами, останутся соответствующими критериям, пока она изучает более широкую категорию предприятий, чья деятельность выглядит преимущественно инвестиционно-ориентированной.
Августовское предложение стало результатом этого более широкого обзора.
Согласно новой методологии, компания сначала проходит основной скрининг, измеряющий долю операционных активов в общих активах. Компания с долей операционных активов выше 50% проходит проверку. Те, у кого этот показатель ниже, переходят ко второму этапу, состоящему из пяти финансовых тестов.
Эти тесты проверяют операционные активы, операционные расходы, генерацию денежных средств, подверженность колебаниям справедливой стоимости и зависимость от внешнего капитала.
Для компаний, стремящихся к включению, предлагаемые MSCI индикаторы включают: операционные активы ниже 20% от общих активов, операционные расходы ниже 5%, отрицательный операционный денежный поток и изменения справедливой стоимости, не связанные с операционной деятельностью, превышающие 5% от общих активов.
Тест на зависимость от капитала будет отмечать компании, чей финансовый денежный поток превышает 20% активов и чьи отчеты показывают, что привлечение капитала использовалось для накопления активов.
Срабатывание как минимум четырех из пяти индикаторов после неудачи на основном скрининге сделает компанию не соответствующей критериям для включения в индекс.
Между тем, существующие компоненты индекса получают больше пространства перед удалением. Для таких компаний интенсивность операционных активов должна упасть ниже 10%, а не 20%, в то время как зависимость от капитала должна превышать 30%, а не 20%.
Они также должны будут провалить тест в течение двух последовательных ежегодных пересмотров, прежде чем MSCI удалит их. Компании, которые провалили тест только на основе последней отчетности, вместо этого будут помещены в публичный список наблюдения.
Именно это требование последовательности объясняет, почему консультация не приводит напрямую к немедленному удалению Strategy.
Включение Yellow Cake также демонстрирует, насколько далеко MSCI ушла от своего предыдущего подхода. Компания владеет физическим ураном, однако ее структура с большим количеством активов привела к тому же скринингу, что и Strategy с Meta*planet.
Аналитик, специализирующийся на Strategy, Адам Ливингстон заявил, что пересмотренная методология представляет собой более серьезную угрозу, чем предыдущая попытка MSCI, ориентированная на криптовалюты, поскольку она применяет общую финансовую основу, а не выделяет компании с биткоин-казначейством.
Собственный анализ Ливингстона предполагает, что Strategy может быть уязвима по показателям интенсивности операционных активов, интенсивности расходов и подверженности изменениям справедливой стоимости, в то время как положительный операционный денежный поток и финансовый денежный поток в размере примерно 26% от активов могут позволить ей избежать двух других индикаторов. Это оставит ее с тремя провалами, что на один меньше требования MSCI в четыре теста.
Давление со стороны индексов совпадает с продажей биткоинов Strategy
Возобновившаяся угроза от MSCI возникает в то время, как давний цикл накопления биткоинов Strategy уже замедлился: компания продает BTC и направляет больше капитала в денежные резервы и обязательства, связанные с ее расширяющейся структурой ценных бумаг.
За последние недели Strategy продала более 6 000 BTC и почти два месяца не сообщала о новых покупках биткоина. Ее запасы сократились примерно до 840 447 BTC, в то время как ее долларовый резерв вырос до примерно 4,7 миллиарда долларов.
Продажи знаменуют собой изменение модели, которая в последние несколько лет резко увеличивала запасы биткоинов Strategy. Исторически компания выпускала обыкновенные акции и другие ценные бумаги, а затем использовала большую часть выручки для покупки биткоинов.
Однако в последнее время этот подход изменился, и сам биткоин стал источником ликвидности в рамках ее более широкой модели управления капиталом. Эта структура позволяет Strategy привлекать акционерный капитал и привилегированные акции, выпускать долговые обязательства, использовать денежные средства или продавать биткоины в зависимости от относительных рыночных условий и своих финансовых обязательств.
Исключение из MSCI может сделать один из этих каналов финансирования менее эффективным.
Аналитики JPMorgan оценили во время предыдущей консультации MSCI, что Strategy может столкнуться с продажами на сумму около 2,8 миллиарда долларов в случае исключения из индексов MSCI. Оценка существенно возрастала, если бы за этим последовали другие крупные провайдеры индексов.
Такие продажи затронули бы акции MSTR, принадлежащие инвесторам, отслеживающим индексы. Это не привело бы к прямому изъятию денежных средств у Strategy и не потребовало бы от компании автоматической продажи какого-либо из ее биткоинов.
Вторичный эффект может быть более важным для ее стратегии накопления.
Strategy выигрывала от периодов, когда MSTR торговался с премией к стоимости биткоина, лежащего в основе каждой акции. Продажа обыкновенных акций по завышенным оценкам позволяла компании привлекать капитал и покупать дополнительные биткоины, ограничивая при этом разводнение, необходимое для каждого привлеченного доллара.
Ливингстон заявил, что крупная волна продаж, связанных с индексами, может толкнуть MSTR вниз и сжать эту премию, ослабив экономику будущих эмиссий акций. При цене акции в 95 долларов его сценарий с 2,8 миллиарда долларов будет эквивалентен переходу из рук в руки примерно 29,5 миллиона акций.
Этот риск становится более выраженным, поскольку Strategy пытается сбалансировать свое владение биткоинами с дивидендами по привилегированным акциям, долгом и растущим денежным резервом. Исключение из индекса добавило бы еще один источник давления на структуру капитала, которая в последнее время сместилась от бесперебойного накопления биткоинов к более активному управлению ликвидностью.
Тем не менее, даже крупная распродажа, вызванная MSCI, оставит Strategy владельцем сотен тысяч биткоинов. Ливингстон утверждает, что большая угроза заключается в скорости и эффективности будущего накопления.
Октябрьское решение приближается, трейдеры оценивают более высокую вероятность удаления
Неопределенность теперь смещается к октябрьскому дедлайну, оставляя Strategy и MSCI менее двух месяцев до того, как предложенная структура может перейти от консультации к политике индекса.
MSCI будет принимать отзывы до 30 сентября и планирует объявить свое решение не позднее 16 октября. Любые одобренные изменения предлагается внедрить во время пересмотра индекса в ноябре 2026 года. MSCI также предупредила, что консультация может привести к принятию некоторых, всех или ни одного из предложенных изменений.
Трейдеры на рынках предсказаний становятся все более скептичными в отношении того, что Strategy переживет этот год без исключения из MSCI.
Контракт на Polymarket, касающийся того, будет ли Strategy удалена из индекса MSCI World или MSCI USA до 31 декабря, оценивал вероятность примерно в 73% на этой неделе. Этот сигнал имеет существенную оговорку: по контракту на конец года было продано всего около 5 700 долларов, хотя на более широкой странице события объем превышал 1,18 миллиона долларов, большая часть которого была связана с более ранними, уже истекшими дедлайнами.
Используя предложенную методологию и отчетность за май, Strategy уже оказалась среди трех компаний, отмеченных для удаления.
Результат в октябре определит, останется ли этот смоделированный исход теоретическим или станет новым ограничением для модели работы Strategy на рынках капитала.
Facebook*, Instagram* и WhatsApp* принадлежат компании Meta* Platforms Inc., деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории Российской Федерации.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
