Позиции в биткоин-ETF на сумму $16,3 млрд, которые CryptoSlate недавно отслеживал перед крайним сроком подачи отчетности за второй квартал, выявили четыре раскрытых паттерна позиций.
Два заявителя из Абу-Даби сохранили свои обычные доли ETF без изменений, JPMorgan увеличил обычные спот-ETF-единицы, UBS изменил раскрытый микс длинных опционов, а Morgan Stanley сократил внешние ETF-единицы, поскольку в его отчетности появился новый брендированный враппер.
Результат отвечает стресс-тесту биткоин-ETF от CryptoSlate, проведенному до крайнего срока, в строгих рамках. Пять отчетов поступили с 12 по 14 августа, но каждый фиксирует отчетные позиции на 30 июня. Форма 13F охватывает длинные ценные бумаги и некоторые удерживаемые опционы, опуская короткие позиции и проданные опционы, оставляя полную книгу хеджирования каждого управляющего за рамками.
Весь комплекс биткоин-ETF зафиксировал чистый отток около $4,89 млрд во втором квартале, согласно расчетам CryptoSlate на основе ежедневной таблицы Farside Investors. Около $2,06 млрд этого чистого оттока пришлось на последние пять торговых сессий июня. Отчетность на конец квартала показывает, насколько неравномерно это давление проявилось среди раскрытых держателей и инструментов.
Держатели биткоин-ETF: карта четырех направлений
Добавление этих строк к единому итогу по экспозиции смешало бы собственные единицы фонда с базовыми эквивалентами опционов и отдельно брендированным враппером. Оставленные в своих категориях, отчеты показывают четыре различных ответа на одну и ту же просадку.
| Когорта | Заявитель и инструмент | Q1 | Q2 | Заявленное изменение |
|---|---|---|---|---|
| Суверенный | Mubadala, обычные акции IBIT | 14 721 917 | 14 721 917 | Без чистого изменения |
| Суверенный | Abu Dhabi Investment Council, обычные акции IBIT | 8 218 712 | 8 218 712 | Без чистого изменения |
| Банковский | JPMorgan, обычные спот-ETF-акции | 8 462 883 | 10 623 591 | +2 160 708, или 25,53% |
| Опционный | UBS, обычные спот-ETF-акции | 365 894 | 414 191 | +48 297, или 13,20% |
| Опционный | UBS, базовые эквиваленты колл/пут IBIT | 80 000 / 303 300 | 1 950 000 / 143 300 | Коллы +1 870 000; путы -160 000 |
| Банк и враппер | Morgan Stanley, внешние спот-ETF-акции | 19 411 356 | 18 636 055 | -775 301, или 3,99% |
| Банк и враппер | Акции Morgan Stanley Bitcoin Trust | Не сообщалось | 2 570 627 | 2 570 627 впервые заявлено |
Источники: Morgan Stanley Q1 и Q2; исправленный пересчет Q1 JPMorgan и отчетность за Q2; UBS Q1 и Q2; Mubadala Q1 и Q2; и Abu Dhabi Investment Council Q1 и Q2.
Суверенная строка — самый наглядный пример того, как инвесторы поглощают более низкую оценку. Mubadala владел 14 721 917 акциями iShares Bitcoin Trust от BlackRock как на 31 марта, так и на 30 июня, а ADIC владел 8 218 712 акциями на обе даты. Их заявленная рыночная стоимость все равно снизилась: позиция Mubadala уменьшилась с $565,6 млн до $490,1 млн, а ADIC — с $315,8 млн до $273,6 млн.
Каждая позиция потеряла около 13,35% своей заявленной стоимости без чистого сокращения количества акций между концами кварталов. Идентичные количества единиц указывают на переоценку цены как источник более низких отметок. Два снимка все еще оставляют место для внутриквартальных продаж и выкупов, и они ничего не говорят о прямых позициях в биткоине. Однако к 30 июня раскрытые суверенные держания IBIT соответствовали количеству акций на 31 марта.
Банковские книги разделены между акциями, опционами и врапперами
Отчетность JPMorgan предоставила наиболее четкое увеличение обычных акций. Его держания спот-биткоин-ETF выросли с 8 462 883 акций в исправленном пересчете за Q1 до 10 623 591 в Q2. IBIT обеспечил большую часть движения, увеличившись с 8 302 691 до 10 407 635 акций.
Строки опционов двигались по отдельному пути. Базовый объем коллов IBIT JPMorgan вырос с 3 775 000 до 3 945 000 акций, а базовый объем путов снизился с 4 756 400 до 3 495 800. Инструкции формы 13F выражают отчетные опционы в терминах базовых ценных бумаг, поэтому эти цифры не представляют ни количество контрактов, ни обычное владение ETF.
Внешние спот-ETF-держания Morgan Stanley двигались в другом направлении, сократившись на 775 301 единицу до 18 636 055. Только IBIT снизился на 783 343 акции. Отчетность за Q2 также сообщила о 2 570 627 акциях Morgan Stanley Bitcoin Trust, строке, отсутствовавшей в Q1.
Подсчет брендированного траста вместе с внешними ETF дает 21 206 682 единицы спот-враппера, что на 9,25% выше общего объема внешних фондов за Q1. Это сравнение между врапперами показывает масштаб недавно заявленного продукта, в то время как два снимка оставляют его происхождение невыясненным. Они не связывают сокращение внешних фондов с появлением брендированного траста и не доказывают, что те же счета переместились между продуктами.
UBS показал наибольшее заявленное изменение единиц в удерживаемых длинных опционах. Его обычные спот-ETF-держания выросли на 13,20% до 414 191 акции, в то время как базовые эквиваленты коллов IBIT подскочили с 80 000 до 1 950 000, а эквиваленты путов упали на 52,75% до 143 300. Объемы опционов сигнализируют о резком изменении в раскрытом миксе длинных опционов, без оснований описывать коллы как 1,95 миллиона купленных акций IBIT.
Владение счетами добавляет еще одну границу. Руководство SEC по форме 13F позволяет управляющим сообщать о ценных бумагах, удерживаемых на их собственных счетах, наряду с активами, управляемыми с инвестиционным усмотрением для частных клиентов, взаимных фондов, пенсионных фондов, трастовых отделов и контролируемых организаций. Таким образом, Morgan Stanley, JPMorgan и UBS могут объединять несколько видов управляемого капитала. Их отчетность устанавливает строки на уровне управляющего, а не то, принадлежала ли конкретная позиция клиентам или самим банкам.
То же руководство исключает короткие позиции и проданные опционы. Без этой отсутствующей стороны строки JPMorgan и UBS не могут установить чистое направление по биткоину ни для одной из фирм. Видимые изменения коллов и путов — это части опционной книги, а не полная направленная ставка.
Доказательства вынужденных продаж находятся на уровне враппера
Ни один из названных заявителей не раскрыл маржин-колл, вывод средств клиентом, нарушение мандата или принудительную ликвидацию. Наблюдаемое давление находится в агрегированных данных ETF: комплекс фондов зафиксировал чистый отток около $4,89 млрд за Q2, включая около $2,06 млрд в течение последних пяти торговых сессий июня. Итоги Farside идентифицируют поток на уровне враппера, но не дают связи с пятью управляющими в этом наборе отчетности.
Каждая когорта все еще может передавать продажи через другой механизм. Модельные портфели могут сокращать ассигнования после ралли, чтобы вернуться к целевым диапазонам, а стресс по залогу может заставить кредитных держателей ликвидироваться во время просадок. Как ранее сообщал CryptoSlate, новые взносы, более широкие диапазоны, опционы или налогово-осознанное размещение могут снизить необходимость в таких продажах.
Выводы средств клиентами и ограничения портфеля являются возможными каналами внутри дискреционных банковских управляемых счетов, но отчетность не показывает такого события. Истечение, исполнение и хеджирование дилерами также могут генерировать потоки вокруг опционных позиций, хотя пропущенные страйки, сроки истечения, премии, шорты и проданные опционы не позволяют этим данным оценить их направление.
Таким образом, завершенный стресс-тест биткоин-ETF отводит риск вынужденных продаж от единой истории «институционального выхода». Суверенные снимки не показали чистого сокращения акций. Строки банковского управления остаются подчиненными правилам клиентов и портфелей, скрытым от общественности. Чистые оттоки ETF зарегистрированы на уровне враппера, в то время как опционы могут передавать потоки по другому графику, чем обычные доли фонда.
Одна просадка встретила несколько структур с разными владельцами, ограничениями и часами. Полезный сигнал — это разделение между ними.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright
