Уолл-стрит теперь может хеджировать HYPE от Hyperliquid, но выходные несут реальные риски

Опционы на ETF HYPE от Bitwise предоставляют Уолл-стрит регулируемую площадку для оценки рисков на круглосуточной бирже бессрочных контрактов, которая торгует только в часы работы американского рынка.

BHYP начал торговаться на NYSE 15 мая, владея спотовым HYPE с внутренним стейкингом, встроенным в фонд. Теперь торгуются и опционы на эти акции, соединяя четыре рынка, которые ранее никогда не имели общей клиринговой инфраструктуры: акции ETF, котируемые на NYSE, опционы, котируемые в США, спотовые и бессрочные фьючерсы HYPE, а также ончейн-торговая экономика Hyperliquid.

Цена токена площадки рассказывает другую историю

DeFiLlama показывает, что протокол обрабатывает около 244 миллиардов долларов США за 30 дней по объему торгов бессрочными контрактами при открытом интересе более 9,6 миллиардов долларов США. Эти цифры приближают торговую активность Hyperliquid к показателям биржи деривативов, а не типичной сети первого уровня (layer-1).

Bitwise заявляет, что протокол обработал 2,9 триллиона долларов США торгового объема за 2025 год и контролирует около 60% ончейн-открытого интереса по деривативам, обрабатывая примерно 200 000 ордеров в секунду.

Hyperliquid направляет 99% чистых комиссий протокола в Фонд содействия (Assistance Fund), который покупает HYPE на открытом рынке — обратный выкуп, регулируемый политикой протокола, который не несет контрактных гарантий.

Цена HYPE уже движется в соответствии с этой историей выручки и объема, которую теперь перечисленные опционы позволяют трейдерам изолировать и торговать напрямую.

Трейдер, желающий получить кредитное плечо роста без полного риска падения HYPE, может купить коллы BHYP, превращая направленную ставку на HYPE в выпуклую ставку на объем торгов и рост комиссий Hyperliquid.

Консультанты, управляющие существующей экспозицией HYPE, получают другой инструмент, продавая покрытые коллы против своих позиций BHYP, добавляя премию по опционам поверх доходности стейкинга, которая уже действует внутри фонда (Bitwise указывает валовую ставку вознаграждения 2,25% и чистую 1,18% по состоянию на 16 июня, при этом около 70% активов фонда в настоящее время застейкано).

Держатель по-прежнему несет полный риск падения HYPE и отказывается от потенциала роста выше цены исполнения, поэтому премия оплачивает ограниченный потенциал роста, в то время как базовый риск остается точно таким же, как и был.

Фонд, который хочет удерживать HYPE во время волатильности, ограничивая при этом экспозицию к сильному падению, может купить защиту напрямую или снизить стоимость хеджирования, продав колл против купленного пута.

Это дает комитету по рискам возможность заранее определить и ограничить риск HYPE, еще до открытия позиции.

Несоответствие часов, определяющее сделку

Опционы BHYP исполняются только в часы торгов опционами, котируемыми в США, в то время как сам HYPE торгуется непрерывно, круглосуточно, на спотовых и бессрочных рынках, нативных для криптовалют.

Подача документов Bitwise в SEC по поводу фонда показывает, что несовпадающие часы торгов между рынками акций США и круглосуточным рынком HYPE могут привести к гэпу BHYP на открытии и торговле с премией или дисконтом к чистой стоимости активов (NAV).

Это несоответствие создает отдельное окно риска между закрытием опционов в пятницу и открытием в понедельник. Трейдер может купить коллы или путы BHYP перед выходными, чтобы выразить свое мнение о том, что может произойти с HYPE, пока американские рынки закрыты.

Маркет-мейкер, продавший эти опционы, несет связанную экспозицию в течение выходных и может потребовать хеджирования с использованием спота HYPE или бессрочных фьючерсов на крипто-нативных площадках, поскольку сам ETF не доступен для хеджирования до понедельника.

В итоге Уолл-стрит оценивает риск HYPE в рабочие часы, в то время как крипто-нативные рынки поглощают и передают этот же риск в ночное время — разделение труда, которое сама цепочка опционов BHYP создала по умолчанию.

Хеджирование дилерами может повлиять на сам HYPE

Стандартный контракт на опционы на акции контролирует 100 базовых акций, а Bitwise сообщает, что на каждую акцию BHYP приходится 0,561095 HYPE, что составляет примерно 56 HYPE за одним опционным контрактом до учета будущих изменений в активах фонда, комиссиях или распределении стейкинга.

Масштабирование этого по открытому интересу на 50 000 контрактов будет ссылаться примерно на 2,8 миллиона HYPE, что превышает 200 миллионов долларов США в номинальном выражении по недавним ценам.

Когда трейдеры покупают коллы в большом объеме, дилеры, продавшие эти коллы, обычно хеджируются, покупая базовый актив, здесь акции BHYP, что может увести ETF от его чистой стоимости активов и спровоцировать активность по созданию или погашению, которая в конечном итоге связывается с самим HYPE.

Покупка путов может задействовать тот же рычаг в противоположном направлении: дилеры хеджируют короткую позицию по путам, продавая вместо этого акции BHYP.

Масштаб этого эффекта полностью зависит от того, насколько сильно вырастет открытый интерес по отношению к собственной ликвидности BHYP и глубине спотового рынка и рынка бессрочных контрактов HYPE, а также от того, выберут ли дилеры хеджирование акциями BHYP, спотом HYPE или бессрочными контрактами HYPE.

Механизм гарантирует новый канал, связывающий поток котируемых опционов с токеном, чья единственная предыдущая деривативная экспозиция проходила через нерегулируемые крипто-нативные площадки.

В собственной подаче Bitwise предупреждает, что застейканный HYPE, заблокированный в очереди на анстейкинг, может ограничить способность фонда оперативно удовлетворять запросы на погашение. Это ограничение может расширить спред BHYP или отдалить ETF от его базовой стоимости в периоды стресса, именно тогда, когда хеджирующая активность, обусловленная опционами, имеет тенденцию к резкому росту.

Как это разрешится

Объем торгов опционами и открытый интерес по BHYP будут неуклонно расти по мере того, как все больше консультантов обнаружат выгоду от дохода от покрытых коллов, а все больше направленных трейдеров перейдут от спотового HYPE к опционам с кредитным плечом.

Маркет-мейкеры будут активно хеджироваться через акции BHYP, спот HYPE и бессрочные контракты HYPE, что усилит связь между опционными столами Уолл-стрит и крипто-нативной ликвидностью.

HYPE получит реальную, видимую поверхность волатильности, которую институциональные столы смогут изучать, торговать и использовать для оценки хвостового риска через перекос путов (put skew). Ликвидность ETF будет расти вместе с этой активностью, а обратная связь между потоком опционов и открытием цены HYPE превратится из теоретической возможности в двустороннюю структурную особенность рынка.

Шок, специфичный для Hyperliquid, замедление объема, регуляторный страх, сбой биржи или резкое падение HYPE приведут к резкому росту спроса на путы по отношению к коллам, и цепочка опционов превратится в односторонний продукт управления рисками с небольшим спекулятивным балансом.

Широкие спреды между ценами покупки и продажи по опционам BHYP препятствуют арбитражу волатильности, который в противном случае сузил бы связь между ценообразованием ETF и базовыми рынками HYPE.

Ценовое движение в выходные, пока BHYP закрыт, вынуждает ETF резко открываться с гэпом в понедельник, и обсуждение ликвидности стейкинга, сроков погашения и премий NAV начинает доминировать в освещении, которое начиналось с бычьего нарратива опционного потока.

Какой бы сценарий ни реализовался, последствия выходят далеко за рамки листинга опционов одного фонда.

У Уолл-стрит теперь есть регулируемая площадка с ограниченными часами для оценки рисков токена, стоимость которого зависит от деривативной биржи, которая никогда не закрывается, а мост, соединяющий эти два мира, проходит непосредственно через потоки хеджирования дилерами, создания и погашения, о которых большинство трейдеров опционами на акции никогда не задумывались.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.