По сообщениям, Япония вышла на валютный рынок, скупив иены примерно на 35 миллиардов долларов, что привело к падению доллара почти на 3% до отметки 155,5.
Данные Банка Японии (BOJ) по рынку денег подтверждают эту цифру. Как только Министерство финансов опубликует ежемесячный отчет, это будет расценено как первое официальное действие Японии по поддержке иены почти за два года и второе по величине за всю историю.
Собственный прогноз BOJ на апрель предполагает, что ИПЦ без учета свежих продуктов составит от 2,5% до 3,0% в 2026 финансовом году, а экономисты ожидают ускорения инфляции по мере того, как ослабление цен на нефть и иену усугубляет импортные издержки.
Цифры показывают, что 95% сырой нефти Японии проходит через Ормузский пролив, а базовый сценарий BOJ предполагает, что нефть марки Dubai будет колебаться в пределах $70–80 без серьезных перебоев с поставками.
У политической терпимости Токио к импорту инфляции на фоне падения иены есть пределы, и эти пределы были нарушены на этой неделе.
BOJ сохранил свою ключевую ставку на уровне 0,75% 28 апреля, при этом трое членов правления проголосовали против, выступая за ставку в 1%. ФРС также сохранила свою ключевую ставку на уровне 3,50%–3,75% 29 апреля.
Эта реальность коротких ставок, составляющая примерно 275–300 базисных пунктов, является механической причиной, по которой кэрри-трейд продолжает восстанавливаться. Затраты на заимствование в иенах остаются низкими по сравнению практически с любыми мировыми показателями, а спред с доходностью в США делает привлекательным направление этого капитала на активы с более высокой доходностью.
Интервенция без сближения ставок лишь покупает время. Reuters сообщило, что 65% экономистов в опросе от 16 апреля ожидают, что BOJ достигнет 1,0% к концу июня 2026 года, с дальнейшим повышением ставок, запланированным на 2027 год.
Почему иена — проблема для всех
Данные BIS по ее трехгодичному обзору 2025 года показывают, что на иену приходилось 16,8% всех мировых операций с иностранной валютой.
Другое исследование BIS по эпизоду в августе 2024 года оценило объем кэрри-трейдов, финансируемых иеной, примерно в 250 миллиардов долларов до их расформирования, в то время как UBS оценивал общую сумму почти в 500 миллиардов долларов, и на тот момент была выполнена только половина.
В отдельной работе BOJ отмечалось, что расширение баланса за счет иенных обязательств обусловлено хедж-фондами и финансовыми посредниками, которые занимают длинные позиции по активам, далеким от японских валютных рынков.
Позиционирование CFTC от 21 апреля показывает, что фонды с кредитным плечом на фьючерсы на иену CME держали 80 220 длинных контрактов против 148 717 коротких, при этом объем коротких позиций вырос более чем на 16 000 по сравнению с предыдущей неделей.
Когда иена внезапно укрепляется, эти короткие позиции требуют покрытия, а активы, которые финансировались этими сделками, должны быть сокращены.
| Показатель | Банк Японии | Федеральная резервная система | Значение для кэрри-трейда |
|---|---|---|---|
| Ключевая ставка | 0,75% | 3,50%–3,75% | Широкий разрыв сохраняет дешевизну иенного финансирования и относительную привлекательность активов США |
| Дата последнего решения по политике | 28 апреля 2026 г. | 29 апреля 2026 г. | Показывает, что расхождение ставок является текущим, а не историческим |
| Текущий разрыв коротких ставок | Примерно 275–300 б.п. | Этот спред является основной механической движущей силой кэрри-трейдов, финансируемых иеной | |
| Направленность политики | Трое членов правления BOJ проголосовали за ставку 1,0% | ФРС сохранила стабильность | Предполагает, что Япония может медленно двигаться к ужесточению политики, но пока недостаточно быстро, чтобы устранить спред |
| Ожидания рынка | Опрос Reuters: 65% экономистов ожидают, что BOJ достигнет 1,0% к концу июня 2026 г. | Нет сопоставимого немедленного сдвига в проекте | Повышение ставки BOJ может сжать спред кэрри и сделать короткие позиции по иене менее привлекательными |
| Следствие кэрри-трейда | Валюта с низкими затратами на финансирование | Рынок назначения с более высокой доходностью | Инвесторы могут дешево занимать в иенах и искать лучшую доходность в других местах |
| Вывод статьи | Интервенция может встряхнуть валютные рынки, но без сближения ставок она лишь покупает время | Более высокая доходность в США поддерживает стимул к кэрри-трейду | Объясняет, почему ослабление иены продолжает восстанавливаться и почему внезапный отскок иены может вызвать сжатие рисковых активов, включая Биткоин |
Данные BIS также показывают, что кредитование в иностранной валюте, номинированное в иенах, сократилось на 4,9% в течение 2025 года, поэтому кэрри-комплекс, возможно, уже несколько уменьшился, что означает снижение механической силы любого расформирования.
Чувствительность Биткоина проявляется через глобальное кредитное плечо, поскольку балансы, маржинальные требования и аппетит к риску тех же макрофондов одновременно занимают короткие позиции по иене и длинные по активам с более высокой доходностью.
Обзор BIS за август 2024 года показал, что проциклическое снижение левериджа и увеличение маржи усилили шок по всему спектру рисковых активов, а Биткоин рухнул на 13% во время этой коррекции.
Биткоин торговался в зоне 78 000 долларов 1 мая, достигнув внутридневного максимума около 79 000 долларов. Внезапное сжатие иены вынуждает фонды с кредитным плечом сокращать валовую экспозицию, а трейдеры могут продавать Биткоин, поскольку он ликвидный и находится на балансах с плечом, которым нужно быстро привлечь наличные.
Бычий сценарий
Если трое несогласных из BOJ правы, и повышение ставки в июне состоится, это будет сопровождаться надежным циклом ужесточения, который сожмет спред кэрри, сделает менее привлекательным новое накопление коротких позиций по иене, и доллар при этом ослабнет.
Интервенция уже снизила индекс доллара на 0,8%, при этом евро, фунт и швейцарский франк укрепились. Такое широкое ослабление доллара исторически является конструктивным фоном для Биткоина, который имеет тенденцию следовать за глобальной ликвидностью доллара.
При упорядоченной корректировке, когда июньское повышение ставки BOJ произойдет без провоцирования хаотичного расформирования, USD/JPY стабилизируется в более узком диапазоне, а мировые рисковые рынки поглотят переоценку без каскадных маржинальных требований.
Биткоин сможет преодолеть первоначальную волатильность и вернуться к режиму более слабого доллара и более легкой ликвидности, который стимулировал его ралли в начале 2024 года.
Прогноз Coinbase Research на второй квартал показал, что 75% институциональных респондентов считают BTC недооцененным на текущих уровнях, что говорит о том, что покупательский интерес ждет по другую сторону любой краткосрочной дисперсии.
Восстановление на 8–15% от текущих уровней в течение двух-шести недель является правдоподобным исходом в этом сценарии.
Медвежий сценарий
Повторные интервенции или более резкое переосмысление ожиданий по политике BOJ могут сжать кэрри-трейд по иене с такой скоростью, чтобы одновременно вызвать сокращение VAR и маржинальных требований по всему макро портфелям.
В такой ситуации трейдеры продают Биткоин, потому что он ликвидный и находится на балансах с плечом, испытывающим давление.
Аналог августа 2024 года служит ориентиром: падение примерно на 15% в течение нескольких дней, вызванное той же механикой кэрри-трейда и усиленное принудительными продажами.
Положение Биткоина в зоне 78 000 долларов оставляет меньше запаса прочности для держателей с большой накопленной прибылью, которые могут переждать просадку.
Просадка на 8–15% соответствует историческим закономерностям, когда интервенции повторяются без поддержки со стороны политики.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
