Когда цены на сырую нефть начинают доминировать в заголовках новостей, криптоэнтузиасты склонны задавать неверные вопросы, например, что именно нефть делает с Биткоином.
Хотя это самый простой способ объяснить то, чего вы не знаете, это довольно плохой вопрос. Лучше спросить, что нефть на самом деле делает со стоимостью денег, потому что Биткоин сейчас торгуется как живой график ожиданий ликвидности.
Нефть — один из самых быстрых способов форсировать такое переоценивание, особенно когда движение вызвано геополитикой и рисками судоходства, а не медленным ростом спроса на BTC.
Это, по сути, текущий фон. Brent торгуется в районе 80 долларов, а WTI — в районе 75 долларов, поскольку рынок закладывает в цену риск сбоев вокруг Ормузского пролива, а банки и стратеги откровенно говорят о сценариях, которые могут подтолкнуть нефть к 90 или 100 долларам, если поставки останутся нарушенными.
Хотя конечный исход конфликта в Иране имеет значение, рыночные механизмы, определяющие цену, начинают работать задолго до того, как мир получит какую-либо определенность.
Нефть — это история ФРС, рассказанная через психологию инфляции
Нефть влияет на инфляцию сразу двумя способами.
Один из них очень буквальный: энергия напрямую влияет на общий индекс потребительских цен (CPI), а более высокие затраты на топливо также просачиваются через стоимость доставки, пластмасс и основных ресурсов.
Другой — психологический: люди видят цены на бензин, говорят о них, политики реагируют на них, и эта видимость не дает инфляции казаться завершенной. Центральные банки больше заботятся о второй части, чем о первой, потому что она формирует ожидания, поведение в отношении заработной платы и политическую терпимость к сохранению жесткой политики.
Эту логику можно найти в изложении простым языком в мейнстримных экономических обзорах, включая старые, но все еще полезные рекомендации Федерального резервного банка Сан-Франциско. Они разбивают связь «нефть-инфляция» на простую историю прямого переноса: цены на энергоносители напрямую влияют на общий CPI, а также просачиваются в другие цены через транспортные и производственные затраты, причем размер и устойчивость зависят от того, начнут ли домохозяйства и фирмы ожидать более высокой инфляции и закладывать ее в заработную плату и ценообразование.
Рекомендации Управления энергетической информации США (EIA), основанные на работах Лутца Килиана, добавляют более технический уровень. Они объясняют, что не все движения цен на нефть одинаковы, поскольку их влияние на инфляцию зависит от причины шока (сбой предложения или всплеск спроса), скорости передачи движения в розничные цены на топливо и того, просачивается ли скачок в более широкую инфляцию через вторичные эффекты, а не угасает как единовременный энергетический всплеск.
Рынки учитывают все это и начинают строить свои сделки на том, что произойдет с траекторией сокращения ставок ФРС. Если скачок цен на нефть подтягивает инфляционные ожидания на периферии, рынок склонен отодвигать первое сокращение дальше, закладывать в цену меньше сокращений в течение года, или и то, и другое.
Такое переоценивание может произойти за один день, и оно впервые проявляется в двух местах, за которыми Биткоин следит наиболее пристально, даже если криптомир об этом открыто не говорит.
Сжатие по двум переменным: доходность и доллар
Эти два места — доходность казначейских облигаций и доллар США.
Доходность — это ставка дисконтирования для всего. Когда доходность 10-летних облигаций растет, долгосрочные активы переоцениваются. К ним относятся технологии, акции, чувствительные к кредитам, и Биткоин, который по-прежнему ведет себя как актив, выигрывающий от смягчения финансовых условий.
Доллар — это мировая расчетная единица. Когда доллар укрепляется одновременно с ростом доходности, глобальные финансовые условия ужесточаются таким образом, что это выходит далеко за пределы США, поскольку огромная часть торговли и долга привязана к доллару.
Эта неделя предоставила нам прекрасный пример этой цепочки в действии.
За нефтяным шоком последовал скачок доходности казначейских облигаций и укрепление доллара, поскольку инвесторы переоценили инфляционный риск и траекторию сокращения ставок. Reuters описало более широкую динамику «броска к наличности» (dash-for-cash), при которой стресс по всем классам активов и спрос на доллар усиливались по мере роста цен на нефть.
Если вам нужна простая макро-панель для BTC в такие недели, следите одновременно за индексом доллара и доходностью 10-летних облигаций. Когда оба растут, ликвидность становится дороже. Когда оба ослабевают, аппетит к риску обычно снова обретает кислород.
Почему Биткоин может выглядеть крипто-нативным, даже когда первая домино — макро
Как только нефть ужесточает нарратив о траектории ФРС, а доходность и доллар реагируют, криптоиндустрия обеспечивает собственное усиление. Это самая сложная часть этой реакции, поскольку эффекты второго порядка происходят внутри сложного механизма крипто-кредитного плеча.
Начнем с базовой реальности современных крипторынков: большая часть открытия цен приходится на бессрочные фьючерсы, арбитражные сделки (basis trades) и хеджирование опционами. Когда макро-волатильность возрастает, риск-отделы и системные трейдеры сокращают валовую экспозицию. В криптомире это часто выглядит как резкие колебания финансирования, падение открытого интереса и ликвидации, делающие то, что ликвидации всегда делают.
2 марта Биткоин удержался лучше, чем акции, на фоне роста цен на нефть из-за иранского конфликта, при этом ликвидации прошли за выходные, а цена восстановилась до уровня около 65 000 долларов.
Люди ожидали, что Биткоин поведет себя как панический актив в этих рыночных условиях, но он этого не сделал. В основном потому, что он уже заплатил свою цену в позиционировании.
Данные по деривативам за конец февраля также подтверждают эту историю. Отчет Deribit показал растущий спрос на защиту и условия перекоса (skew) на фоне просадки в феврале и стабилизации в конце месяца. CME писала о всплесках волатильности и о том, как открытый интерес и соотношение пут- и колл-опционов могут намекать на то, как участники позиционируются для следующего шага.
Все это говорит нам о том, что спотовый рынок может удержаться или восстановиться, даже когда макроэкономический фон кажется тяжелым, потому что рынок уже перешел к защите и сократил позиции с большим кредитным плечом. Когда это происходит, следующий отскок может быть обусловлен закрытием коротких позиций и корректировкой хеджа, а не внезапной волной новых покупок на споте.
Фаза очистки: сброс кредитного плеча может подготовить следующий этап
Сокращение кредитного плеча обычно трактуется негативно. Но на практике это часто означает, что рынок снова становится пригодным для торговли.
Когда финансирование растягивается в одну сторону, а затем резко возвращается, это говорит о том, что позиционирование было перегруженным.
Когда открытый интерес резко падает, это говорит о том, что трейдеры сократили валовую экспозицию. Когда перекос опционов становится более «пут-тяжелым» на фоне стабилизации спота, это говорит о том, что покупатели хотят получить прибыль от роста, но все еще хотят страховку, что может сдержать принудительные продажи.
Деривативы показывают, исходит ли движение от потоков или от позиционирования. Если цена быстро падает, а кредитное плечо вымывается одновременно, вы, скорее всего, наблюдаете сброс позиционирования.
Если цена растет, а открытый интерес растет вместе с ней, это означает, что добавляется новый риск. Ни то, ни другое само по себе не является ни хорошим, ни плохим, поскольку каждое из них просто меняет то, как будет выглядеть следующее движение на 1%.
Нефть как фон, а не вердикт
Так каково же место нефти сейчас?
Она выступает в роли макро-фона, который может поддерживать нервозность в разговорах о траектории ФРС. Рынки рассматривают риск Ормузского пролива как причину того, что нефть может оставаться высокой в течение нескольких дней, что является еще одним способом сказать, что инфляционный хвост остается в силе, пока премия за сбой заложена в цену.
Когда стратеги говорят о сценариях 90–100 долларов, они также сообщают, к какой инфляционной психологии готовятся, даже если конечный результат никогда не достигнет этих ценовых уровней. Для Биткоина это означает, что легкий макро-попутный ветер зависит от того, что произойдет дальше с парой доходность-доллар.
Если цены на нефть остынут, и рынок снова начнет форсировать ожидания снижения ставок, у Биткоина появится пространство для маневра, поскольку финансовые условия быстро смягчаются, когда эти две переменные ослабевают вместе.
Если нефть сохранит свою премию за риск, а опасения по поводу инфляции останутся, рынок может продолжать оценивать деньги как дефицитный ресурс, и Биткоин имеет тенденцию торговаться на этом фоне ограничений.
Полезный способ удержать всю цепочку в голове прост и не даст вам потеряться в нарративах:
Нефть задает инфляционный тон, инфляционный тон формирует траекторию сокращения ставок, а траектория сокращения ставок двигает доходность и доллар. Доходность и доллар затем устанавливают климат ликвидности. Крипто-плечо затем либо усиливает движение, либо смягчает его, в зависимости от того, насколько перегруженным было позиционирование.
Вот почему за сырой нефтью стоит следить, даже если вы никогда не купите ни одного барреля. Это быстро меняющееся, публичное, глобально торгуемое число, которое заставляет рынки переоценивать стоимость денег. Биткоин находится ниже по течению от этого переоценивания и имеет тенденцию показывать вам результат в режиме реального времени.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
