Две публично торгуемые китайские компании, занимающиеся разработкой ИИ-моделей, — Zhipu AI и MiniMax — столкнулись с разрывом в оценке, превышающим семикратный, что поднимает критические вопросы о том, насколько точно рынок оценивает их относительное положение в стремительно развивающемся ландшафте больших языковых моделей. Это расхождение стало одной из самых обсуждаемых тем в секторе ИИ Китая.
Zhipu AI, акции которой начали торговаться на Гонконгской фондовой бирже в начале этого года, увидела, как ее рыночная капитализация взлетела выше отметки в один триллион гонконгских долларов, увеличившись примерно в 20 раз с момента дебюта. MiniMax, которая также вышла на биржу в этом году, кратковременно достигла рыночной капитализации свыше 400 миллиардов гонконгских долларов, но с тех пор откатилась более чем на 60% от своего пика. Образовавшийся разрыв теперь превышает 7x — расхождение, которое многие аналитики считают чрезмерным, учитывая относительно близкие фундаментальные показатели компаний.
Основным двигателем этого расхождения стали результаты тестов по программированию. Модель GLM-5.2 от Zhipu, выпущенная в середине июня, набрала 62,1% в тесте SWE-bench Pro, опередив GPT-5.5 с ее 58,6%. Это достижение пришлось на стратегический момент — сразу после того, как Fable 5 от Anthropic была выведена с китайского рынка из-за экспортных ограничений — и было усилено решением Zhipu сделать модель открытым исходным кодом. Эта комбинация заполнила внезапный пробел в глобальной экосистеме разработчиков и позиционировала GLM-5.2 как ведущую китайскую модель для задач кодирования.
Модель M3 от MiniMax, выпущенная 1 июня, показала конкурентоспособные результаты: 59,0% в SWE-bench Pro и 83,5 в BrowseComp, что поместило ее в категорию передовых моделей. Однако выпуск был омрачен спорным одновременным изменением ценообразования ее токен-плана, которое без предварительного уведомления сократило доступные кредиты для существующих пользователей. Последовавшая негативная реакция сообщества доминировала в обсуждении запуска M3, не позволив рынку адекватно оценить ее технические преимущества.
Фундаментальные показатели рассказывают более сложную историю. Zhipu отчиталась о выручке в 724 миллиона юаней в 2025 году по сравнению с примерно 560 миллионами юаней у MiniMax. Цены API Zhipu выросли на 83% в первом квартале, в то время как объем вызовов увеличился на 400%. M3, несмотря на наименьшее количество параметров среди передовых китайских моделей (428 млрд против 744 млрд у GLM-5.2), продемонстрировала конкурентоспособные результаты при превосходной эффективности — NVIDIA отметила, что архитектура MSA в M3 снизила вычисления на токен до 1/20 от показателей предшественника при контексте в 1 млн. Поскольку лидерство в тестах по кодированию исторически меняется каждые несколько месяцев в мировой индустрии ИИ, устойчивость этого разрыва в оценке остается критически важным открытым вопросом для инвесторов.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Pandaily
