Артур Хейс заявляет, что лимит Федеральной резервной системы в 60 миллиардов долларов — это следующий триггер ликвидности, который он хочет увидеть, прежде чем более агрессивно добавлять в рисковые активы, такие как биткоин.
В своем эссе от 11 августа он сосредоточился на постоянном механизме репо для иностранных и международных валютных органов (Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility, FIMA). Этот механизм позволяет одобренным иностранным официальным счетам временно привлекать доллары под залог казначейских облигаций США.
Хейс уже занял позицию на восстановление ликвидности, заявив, что держит больше долларов на руках, пока ФРС не пересмотрит правила FIMA.
Денежно-кредитный орган передает казначейские облигации в залог ФРС, получает доллары, а затем продает эти доллары за иены. Такая структура может финансировать валютные интервенции без прямой продажи казначейских облигаций.
Соглашения обратного репо с иностранными официальными органами составили ноль за неделю, закончившуюся 5 августа, поэтому предложенный Хейсом канал ликвидности биткоина остается неактивным в последнем отчете H.4.1.
| Показатель | Текущее значение | Что нужно увидеть Хейсу | Влияние на биткоин |
|---|---|---|---|
| Лимит контрагента FIMA | 60 млрд долларов | Повышение или отмена лимита | Открывает более широкий канал ликвидности |
| Репо с иностранными официальными органами | 0 долларов | Существенное использование в H.4.1 | Подтверждает, что механизм используется |
| Допустимые пользователи | Одобренные иностранные официальные счета | Более широкий круг контрагентов, потенциально организации типа GPIF | Расширяет возможный пул залогов |
| Текущий статус | Неактивен | Изменение правил + фактическое использование | Триггер еще не сработал |
Лимит в 60 миллиардов долларов как триггер ликвидности
Текущая директива FOMC ограничивает общий непогашенный объем операций репо FIMA на уровне 60 миллиардов долларов на одного контрагента в любой момент времени. Подкомитет по иностранной валюте может изменять ставку, срок, допустимых контрагентов или лимит контрагента, и Хейс ждет, когда этот орган откроет более широкий канал.
Данные Банка Японии показали, что Япония, возможно, потратила до 58,9 миллиарда долларов на покупку иены 30 июля. Вторая операция могла достичь 36,58 миллиарда долларов 31 июля, когда к интервенции присоединились США.
Эти оценки ставят двухдневные расходы Японии на уровне около 95,55 миллиарда долларов, что уже превышает один из текущих лимитов контрагентов FIMA.
Иена торговалась около 159,45 за доллар 12 августа, близко к отметке 160, которая неоднократно привлекала внимание интервенций. Министр финансов Скотт Бессент призвал ФРС расширить FIMA, представив механизм как способ для Японии получать доллары под залог казначейских облигаций и избегать продажи этих ценных бумаг на рынке.
Эта последовательность создает политическую конфигурацию, которую Хейс хочет использовать для торговли, поскольку Япония продемонстрировала готовность задействовать почти 100 миллиардов долларов за два дня для поддержки иены, а Бессент публично указал на FIMA как на будущую подушку безопасности.
Хейс затем приписывает японскому правительству более 1,1 триллиона долларов казначейских облигаций. Он добавляет около 230 миллиардов долларов казначейских облигаций США, принадлежащих Государственному пенсионному инвестиционному фонду Японии (GPIF), что дает его теоретическую сумму в 1,37 триллиона долларов.
Система Treasury International Capital (TIC) сообщила о 1,14 триллиона долларов казначейских облигаций, приписываемых Японии в мае 2026 года. Данные TIC в значительной степени полагаются на кастодианов и брокеров-дилеров, базирующихся в США, поэтому таблица не дает точного учета по каждому владельцу внутри Японии.
ФРС предлагает механизм держателям одобренных счетов FIMA — группе, сосредоточенной на иностранных центральных банках и других иностранных денежно-кредитных органах, имеющих соответствующие счета в ФРС. Хейс явно хочет более широкого круга допуска, включая организации типа GPIF, и отмены лимита в 60 миллиардов долларов.
Пул в 1,37 триллиона долларов примерно в 22,9 раза превышает текущий потолок в 60 миллиардов долларов, поэтому для достижения чего-то близкого к максимуму Хейса потребуется гораздо более широкий механизм, прежде чем триггер ликвидности сможет активироваться.
Участие GPIF также потребует решения о допуске, поэтому заголовочная цифра Хейса описывает потенциальную залоговую емкость в рамках другой структуры.
| Источник потенциального залога | Сумма | Ограничение текущей политики | Что должно измениться |
|---|---|---|---|
| Казначейские облигации, приписываемые Японии | ~1,14 трлн долларов | Превышает текущий лимит контрагента в 60 млрд долларов | Лимит необходимо существенно повысить |
| Доля казначейских облигаций GPIF | ~230 млрд долларов | Не очевидно допускается в текущей структуре FIMA | Необходимо расширить круг допуска |
| Теоретическая сумма Хейса | ~1,37 трлн долларов | ~22,9x текущего лимита | Более широкий механизм + более широкий круг контрагентов |
| Текущий используемый лимит на контрагента | 60 млрд долларов | Существующий потолок | Подкомитету ФРС необходимо пересмотреть условия |
Биткоин получает бычий сценарий
Бычий сценарий Хейса требует более крупного механизма ФРС, а затем иностранные официальные учреждения должны его использовать. Операция репо FIMA временно обменивает залог в виде казначейских облигаций на доллары, позволяя иностранному органу получить доступ к долларовой ликвидности без прямой продажи ценных бумаг. Репо обращается при наступлении срока.
Крупные остатки FIMA временно добавят активы репо на баланс Федеральной резервной системы. В отчетах отмечалось, что интенсивное использование увеличит активы ФРС на срок действия этих операций. Хейс рассматривает это временное расширение как импульс ликвидности для денежных активов, называя биткоин, физическое золото и золотодобывающие компании своими предпочтительными вложениями.
Триггер ликвидности Хейса состоит из двух наблюдаемых шагов. Сначала ФРС повышает лимит контрагента или расширяет круг допуска, а затем в H.4.1 начинают отображаться существенные соглашения обратного репо с иностранными официальными органами вместо нуля.
Пересмотр правил без использования оставит триггер ликвидности Хейса неактивным.
| Сценарий | Действие ФРС | Использование FIMA | Влияние на иену / рынок | Последствия для биткоина |
|---|---|---|---|---|
| Неактивный сценарий | Без изменения правил | 0 долларов | Япония использует существующие инструменты | Триггер Хейса не активируется |
| Сценарий только сигнала | Лимит или допуск пересмотрены | 0 долларов | Политический сигнал без ликвидности | Ограниченное влияние на BTC |
| Бычий сценарий | Лимит повышен и механизм используется | Существенное увеличение | Япония привлекает доллары без продажи казначейских облигаций | Импульс ликвидности поддерживает BTC |
| Медвежий сценарий | Иена резко укрепляется до того, как FIMA компенсирует это | Низкое или отложенное | Закрытие кэрри-трейдов | BTC сначала страдает от делевериджа |
| Максимальный сценарий Хейса | Лимит отменен и допуск расширен | Сотни миллиардов | Баланс ФРС временно расширяется | Самый сильный попутный ветер ликвидности |
Медвежий сценарий удерживает остатки FIMA около нуля, и Япония будет полагаться на существующие ресурсы для интервенций или более жесткую внутреннюю денежно-кредитную политику для поддержки иены.
Наблюдатели рынка утверждали, что у Японии уже есть другие долларовые каналы, что может ограничить спрос на расширенный механизм FIMA. Такой исход лишит тезис Хейса о биткоине ожидаемого расширения баланса.
Быстрый рост может вынудить инвесторов закрывать позиции, финансируемые в иенах, на глобальных рынках, и этот канал ликвидации может затронуть биткоин до того, как ликвидность FIMA компенсирует его. Хейс указывает на закрытие кэрри-трейда с иеной в 2024 году как на модель этого риска.
Почти 95,55 миллиарда долларов предполагаемых японских интервенций 30 и 31 июля не смогли удержать иену далеко от отметки 160. Бессент хочет более крупной подушки безопасности от ФРС, а директива по-прежнему устанавливает потолок контрагента в 60 миллиардов долларов.
Отчет H.4.1 от 5 августа по-прежнему показывает нулевые репо с иностранными официальными органами.
Хейс свел макротезис на триллион долларов к двум наблюдаемым точкам данных. Первая — это свод правил ФРС, регулирующий лимиты и допуск FIMA, а вторая — строка репо с иностранными официальными органами в H.4.1. Его триггер ликвидности биткоина активируется только тогда, когда более широкий механизм дает реальное использование.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
