Биткоин восстановился с минимума 30 июня около $58 500 и на момент написания статьи торгуется вблизи $66 000.
Трейдеры опционов по-прежнему платят высокие премии за защиту от очередного падения, а трейдеры на рынках бессрочных фьючерсов снова начали платить за удержание длинных позиций с кредитным плечом.
Оба показателя находятся в средней зоне, далеко от экстремумов, которые отмечали прошлые минимумы Биткоина. Такая конфигурация описывает рынок с достаточным оптимизмом для восстановления кредитного плеча и достаточным страхом, чтобы хеджи оставались дорогими — ловушка предкапитуляции между восстановлением и капитуляцией.
Цена защиты
Одномесячные пут-опционы на Биткоин, которые приносят доход при падении цены, сейчас стоят значительно дороже эквивалентных колл-опционов, приносящих доход при росте цены.
Инструмент ChainCheck от VanEck отслеживает этот разрыв как показатель перекоса, и за последний месяц он расширился с 9,8 процентного пункта до 11,4, что соответствует 83-му процентилю всех значений с 2021 года.
Волатильность одномесячных коллов находится около 35,5%, близко к нижней границе диапазона с 2021 года, а волатильность путов значительно выше — 46,9%. Разрыв показывает, что трейдеры назначают цену риску снижения отдельно от общего увеличения ожидаемой волатильности.
Трейдеры, держащие эти путы, сталкиваются с выбором, когда минимум июня будет протестирован снова: продолжать платить повышенную премию или снять хедж и довериться отскоку.
VanEck сортирует прошлые значения перекоса по диапазонам и отслеживает, что происходило дальше. Значения от 10 до 15 пунктов, в которых сейчас находится Биткоин, дали медианную доходность за 30 дней в 1,4%, за 90 дней — минус 8,8%, за 180 дней — 15,3% и за 365 дней — минус 19,1%.
Значения выше 15 пунктов, более экстремальный уровень страха, показали более сильные результаты на горизонтах 90, 180 и 365 дней.
VanEck определяет этот уровень в 15 пунктов как маркер, основанный на собственных исторических данных, описывая, что обычно следовало за подобными показателями в прошлых циклах.
Длинные позиции восстанавливаются рано
Ставка финансирования бессрочных фьючерсов — периодический платеж, который держатели длинных позиций с кредитным плечом выплачивают коротким позициям, — была отрицательной большую часть весны и снова стала положительной в этом месяце.
30-дневная годовая ставка сейчас составляет около 4,5%, что значительно ниже долгосрочного среднего уровня финансирования Биткоина. Спрос на длинные позиции с кредитным плечом вернулся, но позиционирование все еще менее перегружено, чем перед прошлыми распродажами.
Трейдеры, купившие Биткоин во время последнего отрезка отрицательного финансирования с 13 апреля по 23 мая, заплатили в среднем около $77 900. По данным VanEck на июль, они оказались примерно на 20% в минусе — редкий случай, когда исторически надежный сигнал входа не сработал.
Следующее заседание ФРС по денежно-кредитной политике пройдет 28–29 июля, решение по ставке будет объявлено 29-го. Опрос Reuters 104 экономистов, проведенный с 17 по 21 июля, показал единодушное ожидание сохранения ставки на уровне 3,50%–3,75%, так что рынок уже в значительной степени учел этот исход.
Реакция Биткоина на заявление и последующую пресс-конференцию покажет, достаточно ли силен отскок, чтобы удержаться.
Среднедневной объем спотовой торговли составил около $5,1 млрд, что ниже долгосрочного среднего значения, в месяц, который служит макроэкономическим тестом для года, начавшегося с резкого падения в первом полугодии под давлением продаж ETF и неопределенности вокруг ФРС.
Торгуемые в США спотовые Bitcoin ETP потеряли около 40 010 BTC за последние 30 дней, а притоки в начале июля лишь незначительно стали положительными. Ралли, построенное на таком участии, имеет возможность проявить себя после завершения заседания.
| Сигнал | Текущее значение | Что говорит | Почему это важно |
|---|---|---|---|
| Цена Биткоина | Около $66 000 после минимума 30 июня около $58 500 | Цена отскочила | Восстановление цены не доказывает, что позиционирование сброшено. |
| Одномесячный перекос пут/колл | 11,4 процентного пункта | Защита от снижения остается дорогой | Страх повышен, но не в зоне экстремального перекоса VanEck (>15 п.п.). |
| 30-дневное финансирование перпетуалов | Около 4,5% годовых | Длинные позиции с плечом снова платят | Длинная экспозиция восстанавливается до четкого сигнала капитуляции. |
| Покупатели при отрицательном финансировании | Вход около $77 900, примерно на 20% в минусе | Предыдущий сигнал «дна» не сработал | Покупателям на просадке все еще нужно гораздо более сильное восстановление, чтобы выйти в ноль. |
| Спотовый объем | Около $5,1 млрд в день в среднем | Участие ниже долгосрочного среднего | Отскоку все еще нужно более сильное спотовое подтверждение. |
| Потоки спотовых Bitcoin ETP | Потеряно около 40 010 BTC за 30 дней | Спрос на ETF полностью не восстановился | Слабая поддержка потоков делает ралли более уязвимым к макроэкономическим разочарованиям. |
| Заседание ФРС | 28–29 июля | Ближайший катализатор | Ожидаемое сохранение ставки учтено, но реакция на сигналы все еще может двинуть BTC. |
Оценка исходов
В бычьем сценарии Биткоин удерживает рост после заседания ФРС, а спотовый спрос усиливается настолько, чтобы поглотить оттоки из ETP за прошлый месяц.
Перекос пут/колл сжимается до диапазона 5 пунктов по мере снижения стоимости защиты от падения, а финансирование остается на умеренном, не перегруженном уровне.
Минимум июня начинает выглядеть как дно цикла, которое исторические диапазоны VanEck ожидали бы после настоящего сброса.
В медвежьем сценарии отскок останавливается на заседании ФРС, и длинные позиции с кредитным плечом, набранные за последний месяц, становятся следующим риском ликвидации. Финансирование снова становится отрицательным, перекос путов расширяется за 15 пунктов, поскольку трейдеры повышают ставки на защиту, и Биткоин повторно тестирует минимум 30 июня около $58 500.
| Сценарий | Что происходит | Сигналы для наблюдения | Значение |
|---|---|---|---|
| Бычий: отскок становится дном | Биткоин удерживает рост после заседания ФРС, спотовый спрос усиливается. | Перекос сжимается до ~5 п.п.; финансирование умеренное; потоки ETP убедительно становятся положительными. | Минимум июня начинает выглядеть устойчивым. |
| Базовый: ловушка сохраняется | Биткоин остается в диапазоне, хеджи дороги, кредитное плечо восстанавливается медленно. | Перекос остается в диапазоне 10–15 п.п.; финансирование слабо положительное; спотовый объем низкий. | Рынок восстановился по цене, но не по уверенности. |
| Медвежий: неудавшийся отскок | Биткоин повторно тестирует минимум 30 июня около $58 500. | Финансирование становится отрицательным; ликвидации растут; перекос путов превышает 15 п.п. | Ралли становится антрактом между распродажами. |
| Капитуляция: более глубокая перезагрузка | Макрошок или оттоки из ETF вызывают более резкую прочистку перед восстановлением. | Перекос взлетает выше 15 п.п.; финансирование становится глубоко отрицательным; спотовые продажи ускоряются. | Рынок наконец достигает крайнего страха, который VanEck связывает с более сильной будущей доходностью. |
Покупателям на просадке апреля и мая потребуется гораздо более глубокое восстановление, чтобы выйти в ноль, а трейдеры, снявшие хеджи слишком рано, сделают это как раз в тот момент, когда рынок повернется против них.
Цена Биткоина уже восстановилась, и заседание ФРС на следующей неделе даст ответ, восстановилось ли также его позиционирование.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
