Истечение сентябрьских опционов на биткоин содержит открытый интерес в 130 670 BTC по сравнению с 79 003 BTC в августе — разрыв в заголовках достаточно велик, чтобы создавалось впечатление, будто трейдеры наращивают позиции перед решением Федеральной резервной системы 16 сентября.
Руководитель отдела рыночной аналитики DWF Labs Мартин Ли в записке отметил, что большая часть этого разрыва не связана с ФРС. Сентябрь и декабрь — два квартальных истечения в опционах на биткоин, и вместе они занимают 59,3% всего открытого интереса, поскольку трейдеры часто переносят позиции на эти сроки.
Суть в том, как рынок незаметно переоценил собственный риск.
Сентябрьский портфель — в основном ложный след
Ли выяснил, что пять самых крупных страйков составляют 31% сентябрьского открытого интереса — такую же концентрацию он видит в декабре и марте. Если бы сентябрь был агрессивной, концентрированной ставкой на ФРС, портфель вероятно, выглядел бы иначе, чем обычная квартальная позиционировка в другие даты календаря.
| Метрика | Сентябрьское истечение | Августовское истечение | Что это значит |
|---|---|---|---|
| Открытый интерес | 130 670 BTC | 79 003 BTC | Сентябрь значительно больше по заголовочному числу |
| Относительный размер | 1,65x от августа | Базовый уровень | Внушительно, но не «вдвое» |
| Концентрация пяти крупнейших страйков | 31% | Н/Д | Так же, как в декабре и марте, что указывает на обычную квартальную структуру |
| Доля квартальных истечений в общем OI биткоина | 59,3% | Н/Д | Сентябрь/декабрь естественно вбирают переносимые позиции |
| Сигнал ставки на ФРС? | Слабый | Н/Д | Один лишь размер не доказывает позиционирование под ФРС |
На неделе июльского заседания ФРС было заключено 14 983 контракта — число, которое руководитель отдела рыночной аналитики DWF назвал средним для лета.
Скачок произошел несколькими неделями позже, когда недельный объем утроился до 64 749 контрактов примерно 19 августа, на той же неделе, когда Минфин США объявил, что как минимум удвоит обратные выкупы для поддержки ликвидности на длинном конце, увеличив максимальный объем операций с $2 млрд до как минимум $4 млрд начиная с 9 сентября.
Сообщения связывали это объявление с ослаблением доходности на длинном конце и возобновлением сделки на обесценивание доллара, которая подняла и биткоин, и золото.
Биткоин вырос с $64 100 до закрытия около $77 000 за ту неделю, ликвидировав примерно $4 млрд коротких позиций. Стэнли Дракенмиллер отдельно раскритиковал расширенные обратные выкупы как подрывающие доверие к Минфину — напряженность, которая лежит в основе того же ралли, которое сейчас движет рынком опционов биткоина.
Год дешевых коллов только что закончился
Путы были более дорогой стороной рынка опционов биткоина почти год. Декабрьское истечение показывало отрицательную ежемесячную медиану каждый месяц с декабря 2025 по август 2026 года, причем только три положительных дневных показателя за 224 сессии.
Коллы на конец сентября сейчас торгуются на 0,97 волатильностных пункта дороже путов, по сравнению с 4,96 пункта дешевле 3 августа — колебание почти на шесть пунктов волатильности в сторону роста менее чем за три недели.
Торгуемые в США спотовые биткоин-ETF привлекли около $1,92 млрд на прошлой неделе — их сильнейший недельный темп в 2026 году, что дало трейдерам очевидную причину со стороны спроса для преследования этого бида на коллы.
Самый крупный сентябрьский колл находится на уровне $70 000 с 11 308 контрактами — число, которое выглядит бычьим, пока не понимаешь контекст. Биткоин уже торгуется на 9,8% выше этого уровня, что помещает позицию глубоко в деньгах.
Ли сказал, что эти контракты почти наверняка являются старым экспозицией, оставшейся с тех пор, когда биткоин торговался в районе низких $60 000.
Около 27% сентябрьского открытого интереса находится более чем на 30% вдали от спота по сравнению с 13% для августовского истечения. Большая часть портфеля состоит из дешевых, далеко отстоящих крыльев, которые вряд ли когда-либо войдут в игру.
Наиболее вероятная зона активной игры находится между $78 000 и $82 000, где три отдельные линии вместе содержат около 14 000 контрактов, а $100 000 выступает в качестве психологического магнита с круглым числом выше.
| Зона | Детали позиционирования | Интерпретация |
|---|---|---|
| Колл $70 000 | 11 308 контрактов | Крупный, но, вероятно, старый экспозиция, так как BTC уже на 9,8% выше |
| $78 000 – $82 000 | ~14 000 контрактов на трех линиях | Наиболее релевантная зона роста вблизи спота |
| $100 000 | Крупная зона коллов с круглым числом | Психологический магнит, а не ценовой ориентир |
| Более 30% от спота | 27% сентябрьского OI | Большая часть портфеля — дешевое крыло |
| Сравнение с августом | 13% более 30% от спота | Сентябрь содержит гораздо больше опционов вне игры |
Какая сторона биткоин-портфеля будет протестирована
Позиционирование опционов обычно читают, ища самую большую стену — самую большую концентрацию коллов или путов выше или ниже спота.
Данные Ли указывают на вопрос: «Где портфель предлагает наименьшую защиту?»
Сентябрьский портфель имеет соотношение 1,8 к 1 в пользу коллов, а активное восходящее позиционирование группируется между $78 000 и $100 000. Более тяжелая защита от риска снижения находится на уровне $60 000 и ниже — своего рода страховка от катастроф, которую инвесторы покупают против серьезного, неупорядоченного падения.
Между примерно $60 000 и $75 000 портфель значительно истончается. Ли сказал:
«Резкое движение вниз в область низких 70 000 попало бы в самую тонкую часть портфеля».
Это также направление, от защиты от которого рынок перестал платить премию только на прошлой неделе.
| Ценовая зона | Рыночная позиция | Почему это важно |
|---|---|---|
| $82 000 – $100 000 | Бычья зона с преобладанием коллов | Продолжение роста подтверждает новую премию коллов |
| $78 000 – $82 000 | Активный кластер роста вблизи спота | Первая зона, где имеет значение активное восходящее позиционирование |
| $68 000 – $75 000 | Зона со слабой защитой | Слабое место портфеля; резкое падение сюда сбивает позиционирование |
| $60 000 и ниже | Более тяжелая страховка от снижения | Защита от катастрофы, а не от обычного отката |
| Весь портфель | 1,8 к 1 в пользу коллов | Рынок склонен к росту, а не к краткосрочному хеджированию снижения |
Бычий сценарий предполагает продолжение сделки на обесценивание: доходность на длинном конце снижается дальше, доллар остается слабым, а спрос на ETF сохраняется на уровне прошлой недели.
В таком сценарии биткоин поднимается к диапазону $82 000 – $100 000, и перекос в пользу коллов подтверждается реальным спотовым спросом. Уровень $100 000 становится следующим психологическим магнитом для рынка, привлекая внимание, но не являясь чьим-либо ценовым ориентиром.
Медвежий сценарий предполагает восстановление доходности на длинном конце, изменение риторики ФРС на ястребиную в преддверии решения 16 сентября или просто потерю импульса в сделке Минфина, что отправит биткоин в диапазон $68 000 – $75 000.
Это именно та зона, которую данные Ли определяют как слабое место портфеля, расположенное ниже восходящего позиционирования с преобладанием коллов и выше того места, где группируются более крупные хеджи от снижения. Наиболее разрушительным исходом для текущего позиционирования стало бы обычное, резкое падение, которое приземлилось бы ровно туда, где сентябрьский портфель предлагает наименьшую защиту.
Рынок опционов биткоина в течение года платил за защиту именно от такого движения. Теперь он перестал это делать — как раз в тот момент, когда ценовой разрыв между его ставками на рост и страховкой от катастрофы оставляет отметку в низких 70 000 долларов единственным местом, где мало кто из трейдеров застрахован.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
