BlackRock вступает в гонку с Goldman Sachs, чтобы превратить волатильность биткоина в доход от ETF

BlackRock обновила свою регуляторную заявку на новый ETF Bitcoin Premium Income, сигнализируя о скором запуске, который обостряет гонку на Уолл-стрит с Goldman Sachs Group за инвесторами в цифровые активы, ищущими доходность.

10 июня крупнейший в мире управляющий активами подал обновленную проспект эмиссии в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) для iShares Bitcoin Premium Income ETF, который будет торговаться под тикером BITA.

Поправка вводит критически важные операционные и ценовые параметры, включая годовую комиссию спонсора в размере 0,65%, которая будет выплачиваться как минимум ежеквартально.

Эта комиссия позиционирует BITA как более дорогостоящую альтернативу стандартным спотовым биткоин-фондам, таким как собственный iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock.

Тем не менее, эта комиссия значительно ниже структур расходов, типичных для крупных ETF с покрытыми колл-опционами на акции, работающих на традиционных финансовых рынках.

Тем временем аналитик ETF из Bloomberg Intelligence Эрик Балчунас заявил, что подача заявки, вероятно, представляет собой последнюю структурную корректировку перед тем, как фонд получит регуляторное одобрение для начала публичных торгов.

Внутренняя механика посевного капитала и траста

Обновленное регистрационное заявление дает операционное представление о первоначальном финансовом положении фонда, заполняя несколько ключевых показателей, которые отсутствовали в первоначальной заявке января.

В документации отмечается, что первоначальный посевной инвестор приобрел 198 000 акций по 50 долларов за акцию 1 июня, что принесло 9,9 миллиона долларов для создания траста.

Согласно заявке, BlackRock развернула этот капитал для формирования базового портфеля фонда 9 июня. Траст приобрел ровно 109,9630217 Биткоина наряду с 90 901 акцией IBIT.

Одновременно управляющие фондом продали 856 опционных контрактов для запуска компонента стратегии, генерирующего доход. После этих операций траст сообщил о чистой стоимости активов примерно в 9,99 миллиона долларов, что соответствует первоначальной чистой стоимости активов на акцию в размере 49,97 доллара.

Для поддержания ежедневных операций в проспекте отмечается, что траст намерен выполнять свою постоянную комиссию спонсора в размере 0,65% путем периодической ликвидации частей своих активов IBIT.

Эта механическая конструкция отражает смешанный состав фонда, который одновременно держит физический Биткоин, ликвидные спотовые акции ETF и денежные инструменты, продавая опционные контракты преимущественно против своей доли в акциях IBIT.

Стратегия покрытых коллов и динамика волатильности

Инвестиционный мандат позиционирует BITA как ETF с покрытыми колл-опционами на Биткоин, предназначенный для отслеживания базовой динамики Биткоина при одновременной генерации премий в виде выплат.

Команда управления намерена достичь этого путем продажи колл-опционов на акции IBIT и, время от времени, на специализированные индексы, отслеживающие более широкие спотовые биткоин-биржевые продукты.

Продавая эти опционы, фонд собирает авансовые премии от контрагентов, стремящихся получить кредитное плечо для потенциального роста цены акций IBIT. В обмен на этот немедленный поток доходов фонд отказывается от своего права на прирост капитала сверх заранее определенной цены исполнения.

Стратегия BlackRock предполагает поддержание целевого уровня покрытия между 25% и 35% от общей чистой стоимости активов траста.

Эта стратегия частичного покрытия гарантирует, что значительное большинство портфеля остается незахеджированным, позволяя акционерам участвовать в части рыночных ралли Биткоина, используя при этом меньшую часть базы активов для поддержания доходности выплат.

Для распределителей активов структура отражает доходообразующие инструменты, привязанные к акциям, которые завоевали значительную долю рынка в периоды диапазонной или умеренно положительной динамики фондового рынка.

Криптовалюта представляет собой уникальный базовый актив для этой стратегии из-за ее структурно повышенной подразумеваемой волатильности по сравнению с традиционными классами активов, такими как акции или суверенный долг. Высокая волатильность увеличивает рыночную цену опционных контрактов, теоретически позволяя BITA собирать более крупные премии, чем сопоставимые фонды на фондовые индексы.

Однако эта модель генерации дохода сопряжена с присущими ей компромиссами. В условиях резкого бычьего рынка криптовалют проданные колл-опционы ограничивают общую доходность фонда, заставляя BITA отставать от базового спотового актива.

И наоборот, стратегия предлагает умеренную защиту от падения в условиях плоского или умеренно снижающегося рынка, поскольку собранные премии компенсируют незначительные потери капитала.

Goldman Sachs обостряет конкурентную гонку

Сроки поправки BlackRock обостряют противостояние с Goldman Sachs, которая продвинула свою собственную регуляторную базу для конкурирующего инструмента.

Прогнозируется, что Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF завершит процесс регуляторной проверки и вступит в силу примерно в начале июля.

Хотя оба института с Уолл-стрит нацелены на одну и ту же клиентскую демографию, их операционные структуры демонстрируют резкие различия.

Продукт Goldman Sachs не будет напрямую владеть физической криптовалютой. Вместо этого инвестиционная стратегия предписывает, что не менее 80% его чистых активов будет направлено в инструменты, обеспечивающие подверженность Биткоину, включая внешние спотовые биткоин-ETP, биржевые опционные контракты и полностью принадлежащую дочернюю компанию, базирующуюся на Каймановых островах.

Кроме того, Goldman Sachs планирует внедрить более агрессивную структуру покрытия опционами. Ее регуляторные заявки указывают на ожидаемый уровень покрытия опционами в диапазоне от 40% до 100% от общей подверженности Биткоину в стандартных рыночных условиях.

Это операционное различие может определить предпочтения рынка, когда оба фонда станут активными. Более широкий диапазон покрытия Goldman допускает более высокую теоретическую доходность выплат в условиях стагнирующего рынка, но подвергает инвесторов более существенным ограничениям роста при резких ралли рынка Биткоина.

С другой стороны, консервативный диапазон BlackRock от 25% до 35% сохраняет больший потенциал роста капитала ценой более низких целевых показателей базовых выплат.

Созревание биткоин-экосистемы

Переход к активно управляемым криптовалютным продуктам, приносящим доход, знаменует собой вторую крупную эволюцию экосистемы ETF на цифровые активы.

Первая фаза была полностью сосредоточена на создании прямой инфраструктуры, примером чему служит флагманский спотовый инструмент BlackRock, IBIT, который накопил 62 миллиарда долларов чистого притока с момента запуска в 2024 году, согласно данным, собранным SoSoValue.

Внедрение BITA и конкурирующего продукта Goldman сигнализирует о том, что доход от Биткоин-ETF становится отдельной продуктовой категорией, выходящей за рамки базового спотового предложения.

Управляющие активами с Уолл-стрит теперь сосредоточены на дифференциации продуктов для привлечения институциональных портфелей, чувствительных к риску, и сетей управления благосостоянием, которые отдают приоритет регулярному денежному потоку над чистой спекуляцией.

Этот зарождающийся сегмент не лишен существующей конкуренции. Предстоящие институциональные предложения выйдут на рынок, где специализированные эмитенты уже заняли раннюю позицию. Например, NEOS Bitcoin High Income ETF (BTCI) накопил более 1 миллиарда долларов активов под управлением, используя сопоставимую с опционами структуру доходности.

Тем временем долгосрочная жизнеспособность этих инструментов получения дохода зависит от обучения инвесторов различию между структурной доходностью и традиционными инструментами с фиксированным доходом.

Выплаты, генерируемые BITA и его аналогами, проистекают исключительно из динамики ценообразования опционов и рыночной волатильности, а не из процентных платежей или базовых корпоративных денежных потоков.

Следовательно, ставки распределения будут колебаться в зависимости от макроэкономических сдвигов, объемов торгов и меняющихся индексов волатильности опционов.

Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.