Alpaca заявляет, что хранит более 1,5 миллиарда долларов в акциях, обеспечивающих токенизированные ценные бумаги, что, по измерениям публичных трекеров, составляет бóльшую часть рынка.
На фоне подготовки DTCC к запуску собственного сервиса токенизации в октябре и предупреждения SEC о том, что сторонние токены акций могут подвергать инвесторов дополнительным рискам, связанным с правом собственности и посредниками, цифры показывают концентрацию брокерского слоя под рынком, который позиционируется как децентрализованный.
Токенизация — это практика представления реального актива в виде цифрового токена на блокчейне, так что владение токеном заменяет владение или, по крайней мере, отслеживание самого актива. Применительно к акциям это означает версию акций Apple или Nvidia, которая существует в криптокошельке, торгуется на криптобиржах круглосуточно и перемещается между покупателями за считанные минуты, не затрагивая традиционный брокерский счет.
Покупатель практически из любой точки мира может получить доступ к американским компаниям через то же приложение, которое он использует для Bitcoin, в любое время, дробными долями, и рынок вырос до сотен токенизированных активов, распределенных по Solana, Ethereum и нескольким другим сетям, выпускаемых конкурирующими платформами и продаваемых через биржи, которые никогда не закрываются.
Основной посыл всего этого заключался в дезинтермедиации — устранении всех посредников между инвестором и акцией. Однако если проследить путь любого из этих токенов к реальному фондовому рынку, след ведет к одной калифорнийской брокерской компании, о которой большинство людей никогда не слышали.
Alpaca, клиринговая брокерско-дилерская компания, основанная в 2015 году, заявляет, что проводит клиринг или хранение примерно 94% токенизированных акций и ETF США и хранит более 1,5 миллиарда долларов в базовых акциях, стоящих за ними. 16 июля она привлекла 135 миллионов долларов под руководством Peak XV, причем долг от материнской компании Kraken Payward и от BMO довел пакет до 435 миллионов долларов. Рынок, созданный для сокращения посредников, породил доминирующего нового игрока.
Машина, стоящая за токенизированными акциями
Токенизированная акция работает только в том случае, если кто-то с брокерской лицензией покупает реальную акцию, хранит ее по правилам США и поддерживает соответствие предложения токенов запасу. Очень немногие крупные брокеры хотели заниматься этим бизнесом, когда к ним обратились криптоплатформы, поэтому эмитенты, построившие этот рынок, включая xStocks от Kraken, Dinari и Ondo, пошли через брокера, готового их принять.
Alpaca стала общим контрагентом просто потому, что появилась, и ее роль теперь вышла далеко за рамки простого хранения акций.
Представитель компании сообщил CryptoSlate, что Alpaca держит базовые акции один к одному, проводит исполнение и клиринг сделок, а также управляет выпуском и погашением в реальном времени через свою сеть мгновенной токенизации (Instant Tokenization Network) — систему, которая конвертирует брокерскую позицию в ончейн-токен и обратно.
Она обрабатывает корпоративные действия по этим акциям (дивиденды, сплиты и т.п.) для каждого партнера. Также она предоставляет эмитентам и их маркет-мейкерам услуги по кредитованию акций, поиску коротких позиций и застрахованному свопу денежных средств. Маркет-мейкеры — это торговые фирмы, которые поддерживают соответствие цен токенов реальным акциям. Alpaca также заключила партнерство с Broadridge для внедрения голосования по доверенности и управления акционерами в токенизированных акциях.
Список клиентов, который привел представитель, включает Binance, Kraken, Ondo и Dinari — то есть большинство продуктовых линеек, с которыми столкнется розничный покупатель.
Собственное уточнение Alpaca касательно 1,5 миллиарда долларов подтвердило цифру, но одновременно значительно усложнило картину.
Представитель заявил, что эта цифра, измеренная по состоянию на июль 2026 года, учитывает только акции, обеспечивающие активные и обращающиеся токены, за исключением акций, которые Alpaca хранит для обычных брокерских клиентов. Такое определение напрашивается на прямое сравнение с публичными данными, и это сравнение довольно быстро становится запутанным.
RWA.xyz оценивал стоимость распределенных токенизированных акций примерно в 1,85 миллиарда долларов в начале июля, в то время как CoinGecko насчитал около 487 миллионов долларов на конец первого квартала — такой разброс отражает принципиально разные подходы дашбордов к измерению данных.
Если сопоставить цифру Alpaca с данными более крупного трекера, компания, похоже, обеспечивает около четырех пятых измеряемого рынка, хотя токены, классифицированные в других местах, институционально хранимые продукты, которые трекеры никогда не видят, и временные разрывы между выпуском и обновлением дашбордов — всё это размывает знаменатель.
Пока эти определения не будут согласованы, доля в 94% и любой точный процент основываются на собственной измерительной системе компании, и ни Alpaca, ни трекеры не опубликовали сверку, которая позволила бы стороннему наблюдателю проверить расчеты.
Что на самом деле представляет собой токен в вашем кошельке
Такая концентрация была бы любопытным фактом, если бы держатели токенов владели тем, чем они думают. Заявление SEC от января по токенизированным ценным бумагам провело соответствующую черту: токен, выпущенный самой компанией-эмитентом, может нести юридические права акции, в то время как сторонний токен — тот вид, который доминирует на сегодняшнем рынке — может предоставлять держателю только экономический доступ плюс новый риск: риск несостоятельности посредника, стоящего между токеном и акцией.
Держатели большинства продуктов, обеспеченных Alpaca, в настоящее время не получают права голоса и прямого права на дивиденды, и их требования направлены к эмитенту токена в соответствии с условиями его контракта, прежде чем они вообще достигают акции. Работа с Broadridge по вопросам управления является негласным признанием того, что эти защиты пока не передаются вместе с токеном.
Крупнейший стресс-тест для рынка токенизированных акций произошел в июне, когда SpaceX оценила крупнейшее IPO в истории, а Binance, Bybit, Bitget и MEXC продали более 1 миллиарда долларов в токенизированном до-IPO доступе через xStocks, в том числе около 557 миллионов долларов только на Binance.
Однако акции так и не поступили, кампании были отменены в день листинга, и все покупатели получили возврат средств. Сбой произошел на уровне аллокации, где приобретаются акции, выше уровня кастодиального департамента Alpaca, что возлагает вину на эмитента, принимавшего заказы. Тем не менее, это показало, что токен — это обещание о запасе, и что это обещание зависит от цепочки посредников, которых держатель не видит.
На вопрос, может ли эмитент уйти, компания ответила, что соглашения не предназначены для того, чтобы кого-то заблокировать, что перевод базовых позиций через DTC занимает несколько дней, и что реальные сроки определяются перестройкой API-интеграций и координацией процессов выпуска и погашения с маркет-мейкерами.
Эти маркет-мейкеры, как отметил представитель, также работают через Alpaca. Эмитент, рассматривающий возможность миграции, покидал бы также брокера, обслуживающего его поставщиков ликвидности, — это та сила притяжения, которая удерживает рынок консолидированным еще долго после того, как формальные выходы открыты.
Октябрь принадлежит и Alpaca, и DTCC
Октябрь будет очень важным месяцем для обеих компаний. Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) — это расчетный хребет американского фондового рынка, организация, стоящая за практически каждой сделкой с акциями США. Через свою дочернюю компанию Depository Trust Company (DTC) она хранит сами ценные бумаги — более 114 триллионов долларов, при этом ее дочерние компании урегулировали сделки на сумму 4,7 квадриллиона долларов в течение 2025 года. Владение акцией США на самом глубоком уровне означает, что DTC зафиксировала вашу акцию в своих книгах.
В октябре компания запускает сервис токенизации, который позволяет выпускать эти хранящиеся в DTC ценные бумаги напрямую в виде токенов и конвертировать их туда и обратно между традиционной и токенизированной формами с доставкой в выбранный участником кошелек.
Первые продуктовые сделки 15 июля, проведенные с участием более 30 фирм, включая BlackRock, Goldman Sachs и JPMorgan, стали репетицией этого события, а в октябре сервис открывается коммерчески в соответствии с трехлетним разрешением SEC, полученным в декабре 2025 года, начиная с индекса Russell 1000, основных ETF и казначейских облигаций США.
Этот запуск фактически перестроит рынок, описываемый в данной статье. Токен, выпущенный через DTC, несет те же права голоса, дивиденды и юридическое право собственности, что и акция, которую он представляет, потому что он создается внутри системы, которая фиксирует, кто чем владеет, и в первую очередь это коснется крупных компаний, которые формируют основной спрос на токенизированные акции.
Токенизированные Apple или Nvidia, выпущенные самим депозитарием с полной защитой прав акционеров, станут доступны тем самым институтам, которые держались в стороне от сторонних продуктов. Версия токенизации, распространенная сегодня, построенная вне этой системы и предлагающая экономический доступ с договорным требованием, не дотягивающим до права собственности, внезапно получает официального конкурента, покрывающего самые востребованные акции.
Октябрь выглядит опасным для Alpaca, и рассказ компании о ее собственной позиции почти подтверждает это.
Представитель заявил, что Alpaca проводит самостоятельный клиринг в DTCC с 2024 года, входит в число более чем 50 фирм в рабочей группе отрасли, которая разрабатывала сервис токенизации, и была среди участников 15 июля, конвертировавших традиционное право на акции в токен DTCC.
Когда Ondo представил первые токенизированные акции, построенные на этих правах, Alpaca обеспечила демонстрацию по полному циклу, выпуская токены DTCC через свою сеть и обеспечивая их хранение и погашение через свою инфраструктуру кошельков. Согласно формулировке представителя, сервис DTCC предоставляет уровень расчетов, в то время как функции, позволяющие токенизированным акциям торговаться в больших объемах (клиринг, маржа, кредитование акций и локация), остаются брокерским бизнесом, и Alpaca уже продемонстрировала в продакшене, что эти два уровня работают вместе.
Эту формулировку следует проверить в октябре, поскольку каждый участник DTC в принципе получит такой же доступ, а место в рабочей группе, которое помогло Alpaca сформировать сервис, также показывает конкурентам, что именно строить.
Здесь возможны три исхода: DTCC укрепляет позицию Alpaca как шлюза, через который эмитенты выходят на него; конкуренты достигают такой же связности и стирают раннее преимущество; или два рынка развиваются параллельно — официальные токены с правами обслуживают регулируемые институты, а сторонние токены обслуживают всех зарубежных участников.
Наиболее обоснованное утверждение, которое подтверждается фактами, довольно узкое: токенизированные акции действительно децентрализованы на уровне, где инвесторы их держат и торгуют ими, и необычно сконцентрированы на уровне, где они переподключаются к американскому рынку.
Одна компания установила условия своего собственного доминирования, помогла написать правила расчетной системы, призванной бросить ей вызов, и держит акции независимо от того, как сложится октябрь. Блокчейн изменил способ доставки акции покупателю и оставил брокера, стоящего под ней, более крупным, чем прежде.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac
