Майнеры биткоина подписали контракты на сумму более 100 миллиардов долларов в сфере искусственного интеллекта (ИИ), при этом их годовая выручка едва достигает 1,1 миллиарда долларов.
Более 4 гигаватт мощностей для искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений (HPC) находятся в стадии контрактации у публичных майнеров, отслеживаемых CoinShares, но в настоящее время выставлено счетов только примерно на 550 мегаватт.
Тем не менее, инвесторы присваивают высокую премию компаниям, переходящим на ИИ. Майнеры с законтрактованными мощностями для ИИ или HPC торгуются в среднем по мультипликатору 12,9 (стоимость предприятия к продажам за следующие 12 месяцев), по сравнению с 3,7 для майнеров без таких соглашений.
Однако эта премия все больше связана с активом, который майнеры накопили для биткоина, но который теперь остро нужен разработчикам ИИ: подключенная к сети электроэнергия.
Дефицит электроэнергии превращает майнинговые площадки в премиальные активы для ИИ
Стоимость существующих майнинговых комплексов растет, поскольку новые проекты дата-центров сталкиваются с более длительными процессами получения разрешений и все более загруженными энергосетями по всей территории США.
CoinShares в своем последнем отраслевом отчете зафиксировала по меньшей мере 225 мораториев или ограничений на строительство дата-центров в 30 штатах, из которых 151 все еще действует. Нью-Йорк ввел общештатную паузу в выдаче экологических разрешений для объектов мощностью 50 мегаватт и более, в то время как ограничения распространились на уровне штатов и округов в других местах.
Эти ограничения сталкиваются с очередью на подключение к энергосети США, насчитывающей около 2600 гигаватт. Проекты, завершенные в 2025 году, ждали в среднем более пяти лет между входом в очередь и началом работы, что дает майнерам с подключенной землей и существующими сетевыми соединениями преимущество перед разработчиками, начинающими с нуля.
Потенциальная переоценка существенна.
В недавней сделке, упомянутой CoinShares, три полностью сданных в аренду дата-центра для ИИ в Северной Вирджинии были оценены примерно в 27 миллионов долларов за мегаватт. Некоторые публичные майнеры с подключенными, но не сданными в аренду мощностями оцениваются менее чем в 3 миллиона долларов за мегаватт.
Этот разрыв существует, несмотря на высокую стоимость превращения площадки для майнинга BTC в объект для ИИ. CoinShares оценивает, что модернизация может потребовать от 8 до 15 миллионов долларов за мегаватт, по сравнению примерно с 700 000 — 1 миллионом долларов за мегаватт для инфраструктуры майнинга биткоина.
Однако экономика все еще может оправдать расходы. Инфраструктура ИИ в настоящее время генерирует примерно 1,5 миллиона долларов годовой прибыли на мегаватт для майнеров, что примерно в три раза больше, чем 500 000 долларов, доступных от майнинга биткоина в текущих условиях.
Инвесторы отреагировали еще до того, как большая часть этой выручки поступила. Десять из 12 майнинговых компаний, за которыми следит CoinShares, показали рост от 70% до 195% во втором квартале. Keel Infrastructure, ранее Bitfarms, выросла на 194,4%, даже несмотря на прекращение операций по майнингу биткоина.
Майнеры теперь платят за уход из биткоина
Финансовый стимул стал настолько сильным, что некоторые операторы принимают убытки и отказываются от оборудования, чтобы ускорить переход.
Core Scientific заплатила 41,9 миллиона долларов во втором квартале за расторжение соглашения, охватывающего около 15 эксахешей в секунду оборудования для майнинга биткоина нового поколения, перенаправляя инфраструктуру на клиентов в сфере ИИ и HPC.
Ее оставшийся собственный майнинговый бизнес показал валовую прибыль -56% за период. Некоторые машины продолжают работать частично для покрытия обязательств по электроэнергии, пока площадки переоборудуются под другие нужды.
Keel пошла дальше. Компания прекратила оставшиеся операции по майнингу биткоина 29 июня и, как ожидается, не получит выручки от майнинга в третьем квартале, что делает ее почти 200%-ный рост цен на акции во втором квартале одним из самых ярких примеров того, как инвесторы вознаграждают переход.
IREN планирует в значительной степени завершить переход от майнинга к 31 декабря после записи сотен миллионов долларов обесценения и списания стоимости майнингового оборудования.
Ее структура выручки уже изменилась. Выручка от облачных сервисов ИИ достигла 70,5 миллиона долларов в последнем квартале, впервые превысив 66,7 миллиона долларов, полученных от майнинга биткоина.
Cipher Digital прекратила планирование капитальных затрат на майнинг и ожидает, что производство биткоина станет незначительным в преддверии вероятного ухода к концу 2027 года. TeraWulf также вывела из эксплуатации майнинговые здания, поскольку аренда HPC занимает большую долю в ее бизнесе, при этом такие контракты составляют 71% квартальной выручки.
CoinShares оценивает, что по меньшей мере 35 EH/s должны уйти от публичных майнеров по мере продолжения этих преобразований, что эквивалентно примерно 4,7% хешрейта сети биткоина, составляющего около 750 EH/s.
На долю IREN приходится 23,2 EH/s установленной мощности, а на долю предприятия Cipher в Одессе — еще 11,6 EH/s. TeraWulf отдельно выводит из эксплуатации около 145 МВт оставшихся майнинговых мощностей.
Между тем, этот сдвиг может оказаться труднее обратить вспять, даже несмотря на то, что восстановление биткоина улучшает экономику майнинга.
Отскок биткоина примерно до 77 000 долларов поднял цену хеша примерно до 38 долларов за петахеш в секунду в день, вернув большинство публичных операторов выше точки безубыточности после трудного второго квартала. Средневзвешенная стоимость производства одного биткоина до уплаты налогов достигла около 75 500 долларов за период, когда токен в конце июня стоил около 58 400 долларов.
Более сильный ралли биткоина все еще может изменить решения о распределении капитала для компаний, которые сохранили свои майнинговые опции. CoinShares ожидает, что новые инвестиции в майнинг будут концентрироваться среди операторов, включая Riot Platforms,MARA Holdings,HIVE Digital и Bitdeer, которые сохраняют большую гибкость для расширения своих парков, если доходность улучшится.
Эта опциональность сокращается для майнеров по мере углубления перехода к ИИ. Несколько компаний зарезервировали площадки под аренду сроком до 15 лет, в то время как решение Core Scientific потратить почти 42 миллиона долларов на отмену майнингового оборудования иллюстрирует, сколько капитала уже было перенаправлено.
Бэклог в 100 миллиардов долларов теперь сталкивается с испытанием строительства
Те же ожидания, которые повышают оценки майнеров, теперь оказывают давление на операторов, чтобы они превратили подписанные контракты в функционирующие дата-центры.
Только около 550 МВт из более чем 4 ГВт законтрактованных мощностей в настоящее время выставляются счетов, оставляя большую часть бэклога сектора в размере более 100 миллиардов долларов зависимой от будущего строительства, финансирования и развертывания.
Масштаб этого разрыва означает, что инвесторы оценивают значительную часть сектора на основе инфраструктуры, которая еще не принесла дохода.
Часть преобразований уже идет. Core Scientific выставляет счета на 437 МВт, Cipher начала собирать арендную плату со своего объекта Black Pearl в августе, а IREN нацелена на 4 миллиарда долларов годового операционного регулярного дохода к декабрю.
CoinShares ожидает, что темпы роста выручки от ИИ и HPC в отрасли более чем удвоятся к моменту публикации следующего отчета.
Этот рост начнет сокращать разрыв между уже подписанными контрактами и примерно 1,1 миллиарда долларов выручки, генерируемой в настоящее время. Это также усилит аргументы в пользу майнеров, чьи энергетические портфели оцениваются скорее как будущие платформы дата-центров, чем как операции по майнингу биткоина.
Риск заключается в том, что строительство, финансирование или энергетическая инфраструктура не будут готовы достаточно быстро.
Миллиарды долларов еще предстоит вложить для преобразования законтрактованных мегаватт в приносящие доход объекты. Компании, которые завершат эти проекты в срок, начнут подкреплять денежным потоком оценки, которые инвесторы уже присвоили.
Те, кто этого не сделает, могут остаться оцененными для бизнеса в сфере ИИ, который существует в основном в виде бэклога.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo
