Держатель биткоина, желающий снизить риск падения, сегодня обычно продает актив или открывает короткую позицию по бессрочному фьючерсному контракту, принимая на себя затраты на финансирование и риск ликвидации. Ончейн-опционы предлагают третий путь: заплатить фиксированную премию, сохранить биткоин и передать риск обвала тому, кто готов его оценить.
Криптовалюта создала глубокие рынки для владения активами и для использования направленных ставок, оставив почти нетронутым столь же глубокий рынок для управления рисками владения ими.
Биржа опционов Deribit имеет 85% рыночного доминирования по опционам на BTC и ETH и зарегистрировала $2,5 миллиарда объема торгов опционами за последние 24 часа, согласно Coinbase, которая закрыла сделку по приобретению этой биржи в августе. Открытый интерес составляет $27,3 миллиарда.
Картина на блокчейне выглядит иначе: OAK Research оценила в марте 2026 года, что объем торгов ончейн-опционами составляет примерно 0,2% от объема бессрочных фьючерсов на блокчейне.
Спотовые и бессрочные фьючерсы уже дают криптоинвесторам инструменты для прямого владения BTC или ETH или для совершения направленной ставки с заемными средствами. Опционы позволяют инвестору сделать то, что не может ни один из них: выбрать, какой риск оставить, а какой передать.
Долгосрочный держатель может купить пут-опцион для защиты от обвала без продажи актива, в то время как фонд может ограничить максимальный убыток по новой длинной позиции, купив колл-опцион. Трейдер может купить стрэддл для получения прибыли от самой волатильности, а казначейство, владеющее активами, которые оно не планирует продавать, может получать доход, продавая покрытый колл-опцион.
Опционы превращают риск, который раньше был «все или ничего», в нечто, имеющее цену, дату и покупателя на другой стороне.
| Рынок | Основная функция | Как снижается риск | Основной компромисс |
|---|---|---|---|
| Спот | Прямое владение BTC или ETH | Продажа актива | Отказ от роста и вывод капитала с рынка |
| Перпы (бессрочные фьючерсы) | Кредитное плечо для направленных ставок | Короткая продажа рынка | Добавление затрат на финансирование, маржинальное давление и риск ликвидации |
| Опционы | Передача определенного риска | Покупка защиты или продажа определенного потенциала роста | Необходимость оплаты или установления премии по опциону |
| Структурированные опционные продукты | Упаковка управления рисками в хранилища или ноты | Использование заранее заданных хеджей или стратегий получения дохода | Меньший контроль, важность дизайна продукта и контрагента |
Как более глубокий рынок опционов привлекает новый капитал
Без глубокого рынка опционов снижение риска обычно означает продажу спота или короткую продажу перпов, что может вывести капитал с рынка или добавить подверженный ликвидации кредитный рычаг. Пут-опцион позволяет инвестору сохранить актив, заплатив кому-то другому за удержание части риска падения.
Это удерживает капитал на рынке во время просадок, в то время как инвесторы остаются подвержены риску актива, а кто-то другой оценивает переданный риск падения.
Маркет-мейкеры опционов управляют собственным направленным риском, торгуя базовым активом или его фьючерсами по мере движения цены, что привязывает ликвидность опционов напрямую к спотовым и бессрочным рынкам.
Более дешевый хедж позволяет маркет-мейкерам выставлять более узкие спреды по опционам, а более узкие спреды привлекают больший объем торгов, что, в свою очередь, направляет больше хеджирующих потоков обратно на спот и перпы.
Активность на споте зависит от желания инвесторов владеть активом, а активность на перпах часто зависит от направленной ставки. Опционы могут привлекать различные типы капитала, поскольку такие игроки, как фонды волатильности, нейтральные к рынку дески, страховщики, продавцы дохода, арбитражные дески и эмитенты структурированных продуктов, могут войти, когда волатильность оценена неверно, защита дорога или событийный риск поддается торговле. Эти условия существуют даже на плоском или падающем рынке.
Ончейн-опционы также оценивают неопределенность по страйкам и датам, показывая, сколько инвесторы готовы заплатить за защиту, где концентрируется спрос на рост и на какие даты рынок ожидает наибольших движений.
Это превращает опционы в инструмент прогнозирования неопределенности в криптовалюте, выходящий за рамки цены в данный момент.
Почему ончейн-опционам нужны рельсы, уже построенные для перпов
Отчет DeFiLlama о состоянии DeFi в 2025 году оценил недельный объем перпов в $250–300 миллиардов в 2025 году, по сравнению с примерно $50 миллиардами в 2024 году, а открытый интерес почти утроился, достигнув почти $90 миллиардов.
Новые площадки для перпов добавили биржевой матчинг, более глубокие книги ордеров, унифицированное обеспечение и институциональные движки риска на блокчейне.
Когда трейдер покупает опцион, маркет-мейкер обычно управляет возникающим направленным риском, торгуя базовым активом или его перпом по мере движения цены. Исследования рыночной структуры связывают спреды опционов с тем, насколько легко маркет-мейкер может хеджироваться на базовом рынке.
Перпы могут стать тем хеджирующим движком, который сделает ончейн-опционы жизнеспособными.
Панель управления DeFiLlama по опционам показывает, что ончейн-опционная площадка Derive пересекла отметку в $1,2 миллиарда открытого интереса, а объем премий по ончейн-опционам достиг рекордных $51 миллиона в марте 2026 года.
По сравнению со средним дневным объемом ончейн-перпов примерно в $21,4 миллиарда, рынок опционов DeFi остается достаточно маленьким: OAK Research оценила его долю примерно в 0,2% от объема перпов за тот же период.
| Что уже построили ончейн-перпы | Зачем это нужно опционам |
|---|---|
| Глубокая направленная ликвидность | Маркет-мейкерам нужны дешевые хеджи |
| Быстрое исполнение | Дельта-хеджи должны обновляться при движении цены |
| Круглосуточные рынки | Крипто-опционам нужен хедж в выходные и ночью |
| Унифицированное обеспечение | Опционным книгам нужна эффективная маржа |
| Движки риска и ликвидации | Короткая опционная позиция требует надежного контроля |
| Профессиональные маркет-мейкеры | Узкие рынки опционов требуют непрерывного котирования |
| Книги ордеров и инфраструктура RFQ | Опционы требуют ценообразования по множеству страйков и экспираций |
Что может построить бум ончейн-опционов
Защитные пут-опционы позволили бы долгосрочным держателям оставаться в инвестициях во время обвала и ограничить риск падения, не продавая актив.
Хранилища покрытых коллов позволили бы держателям получать доход на активы, которые они и так планировали сохранить, в то время как обеспеченные наличными пут-опционы позволили бы казначействам купить активы по более низкой цене, если рынок туда придет.
Ликвидация больше не была бы единственной защитой от риска падения в DeFi, поскольку появилась бы явная защита до того, как позиция будет маржин-коллирована.
Статья 2026 года об ончейн-опционах утверждает, что автоматизированные маркет-мейкеры преобразили децентрализованную спотовую торговлю, но эквивалентный стандарт для опционов еще не появился. Надежная инфраструктура опционов требует высокочастотных ценовых оракулов и надежных движков ликвидации, которых большинству блокчейнов все еще не хватает, говорится в статье.
Компания Block Scholes опубликовала недавний отчет об ончейн-опционах, в котором ранние неудачи сектора связываются с низкой ликвидностью, сложным хеджированием, слабым участием маркет-мейкеров и неудобным пользовательским опытом.
В отчете говорится, что новая инфраструктура, такая как централизованные книги ордеров и системы запроса котировок (RFQ), помогает маркет-мейкерам более надежно котировать конкретные страйки и экспирации.
Более реалистичный путь лежит через хранилища и структурированные продукты, которые скрывают механику: защищенная позиция в BTC, нота с фиксированной доходностью или встроенный страховой полис, который пользователям никогда не придется оценивать самостоятельно.
Хеджирование дилера может как сгладить движение, так и усилить его. Маркет-мейкеры, имеющие короткую гамму вокруг перегруженного страйка, могут быть вынуждены продавать при падении цены и покупать при ее росте, усиливая уже начавшееся колебание.
| Продукт или рынок | Какому пользователю служит | Что меняется на блокчейне | Основной риск |
|---|---|---|---|
| Защитные пут-опционы | Долгосрочные держатели BTC/ETH | Пользователи хеджируют обвал без продажи спота | Защита может быть дорогой во время стресса |
| Хранилища покрытых коллов | Держатели, ищущие доход | Потенциал роста продается за премию | Пользователи ограничивают прибыль при ралли |
| Обеспеченные наличными пут-опционы | Казначейства и покупатели на просадках | Покупатели получают плату за вход на более низком уровне | Убытки все еще возможны при сильном падении рынка |
| Хранилища волатильности | Искатели доходности и маркет-мейкеры | Волатильность становится торгуемым активом DeFi | Стратегии короткой волатильности могут «взорваться» |
| Опционы на событийный риск | Трейдеры и фонды | Риски CPI, ФРС, ETF и разблокировок могут оцениваться напрямую | Ликвидность может концентрироваться вокруг нескольких дат |
| Встроенная защита | Розничные пользователи и пользователи DeFi | Хеджи, похожие на страховку, могут быть встроены в кошельки, хранилища или кредитные позиции | Пользователи могут не понимать скрытую стоимость |
Что должно пойти правильно, чтобы опционы догнали
Бычий сценарий предполагает, что ликвидность перпов, портфельная маржа и участие маркет-мейкеров углубятся настолько, чтобы поддерживать узкое ценообразование опционов по большему количеству страйков и экспираций.
Фонды, казначейства и хеджеры начинают использовать ончейн-опционы так же, как они уже используют Deribit. Они остаются в инвестициях во время волатильности, пока кто-то другой оценивает риск падения. DeFi получает нативные хеджирование, торговлю волатильностью и продукты, похожие на страховку, которые не требуют продажи базового актива для управления риском.
Медвежий сценарий предполагает, что опционы останутся слишком сложными, а спреды — слишком широкими для консолидации ликвидности.
Страйки и экспирации останутся фрагментированными по разным блокчейнам и площадкам, а маркет-мейкеры, опасаясь тонкого хеджирования, будут держать котировки оборонительными.
Ончейн-опционы останутся нишевым рынком для профессиональных десков, и большинство пользователей продолжат управлять риском так, как сейчас: через перпы или продавая спот при скачках волатильности.
Перпы уже сделали кредитное плечо в криптовалюте переносимым, и теперь опционы — это то, что сделает переносимым и ее риск.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Gino Matos
